零售行业周报：低估值+AI应用+业绩修复，跨境电商迎来催化

本周GPT-4、百度“文心一言”相继发布，作为AIGC重要的应用场景，电商在商品推荐、广告营销、客服等环节都有望迎来效率的显著提升，市场对AIGC加速落地的预期使得电商行业相关标的股价迎来较强催化。海外本轮加库存集中于供应链中下游，因此去库周期亦显著短于预期，1月宏观数据体现美国零售商库存增速大幅下降，其中具备刚需属性+口红效应的品类库存领先出清，关注国内相关供应商业绩修复；同时AI应用逐步落地，看好泛品类跨境电商标的从中受益。国内从1-2月社零数据来看，消费如期复苏，持续看好线下零售标的盈利能力的底部修复。 【跨境出口链】：1）美联储加息预期放缓：CPI持续下降+欧美银行业流动性挤兑事件，推动美联储加息预期逐渐稳定在25bps，并逐渐开启降息博弈； 2）本轮去库或显著短于预期，宏观数据逐步兑现：1月美国零售商库存增速12.3%，环比-2.1%，库销比22年以来首次环比下降；其中，具备刚需属性+口红效应的日用品、家居五金店库存领先出清；3）AIGC加速落地，电商行业有望迎来革新：本周GPT-4、百度“文心一言”相继发布，电商作为AIGC重要的应用场景，有望迎来催化。Shopify率先将Chat GPT应用于“智能导购”，看好跨境电商公司积极拥抱新技术，提升自身竞争力。4）投资建议：补库订单在望，考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐商业模式升级，受益AIGC技术应用的泛品类跨境电商标的华凯易佰 （300592.SZ），关注吉宏股份（002803.SZ）；线下渠道库存去化在望，预计23年各品类有望陆续迎来补库订单 。 优先推荐具备刚需属性 、 补库订单有望领先兑现的巨星科技（002444.SZ），以及业绩修复弹性大的OPE赛道创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）。 【线下零售】：从1-2月社零数据来看，消费如期复苏，展望全年，在扩内需的政策指引下，各地消费券、消费补贴等促消费政策发力，金融机构加大消费信贷投放力度，再叠加此前超额储蓄的转化，有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑，建议关注线下零售行业投资机会：1）1-2月限额以上百货业态零售额扭转下滑趋势，前期受损较大的百货业态有望迎来盈利修复，关注经营质量较高，自身α强的百货龙头天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）； 2）专业连锁业态供给侧出清明显，恢复弹性优于购百业态，龙头市占率有望进一步提升，建议关注孩子王（301078.SZ）；3）义乌外贸持续景气，建议关注“一带一路”相关标的小商品城（600415.SH）；4）建议关注区域规模经济佼佼者家家悦（603708.SH），此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压，23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密，伴随省外逐步减亏，业绩有望实现修复。 【产业互联网】：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险。 表1：重点公司投资评级: 1本周核心观点：关注刚需性价比品类订单修复以及AIGC应用对跨境电商行业的革新 1.12月美国CPI降幅符合预期，加息预期逐渐企稳 CPI持续下降+欧美银行业流动性挤兑事件，推动加息预期逐渐稳定在25bps，并逐渐开启降息博弈。美国2月CPI环比+0.4%（预估0.4%），前值0.5%，为22年12月来新低；同比+6.0%（预估6.0%），前值6.4%，已连续八月下降。据CME“美联储观察”显示，3月16日市场预计美联储3月政策会议继续加息的概率已不到50%。 失业率小幅回升、薪资粘性影响或实现部分消化。美国2月失业率为3.6%，预估为3.4%，前值为3.4%。就业市场景气度下降，工资刚性造成的CPI粘性或可逐步实现消减。 图1.2月美国CPI同比增速持续下降 图2.2月份美国失业率3.6%，环比有所提升 美国2月零售额环比小幅下滑，前期加息影响逐渐兑现，预计居民消费能力持续承压。美国2月零售销售额环比-0.4%(预期值-0.4%，前值+3.0%)；其中，核心零售销售环比-0.1%，预期-0.1%，前值升2.3%。 图3.2月美国进口额降幅边际收窄 图4.3月16日CME预计3月继续加息概率不足50% 1.21月零售商库存增速大幅下滑，渠道补库需求在望 本轮加库存集中于供应链中下游，因此去库周期亦显著短于预期，1月宏观数据体现美国零售商库存增速大幅下降。21年由疫情导致的全球供应链中断与阻塞在其中扮演了重要角色，从需求信息差导致上游制造商加库存，转变为供应链不确定性导致下游渠道商加库存。 伴随22Q3起全球供应链恢复，终端零售商于22H1提前开启了主动去库。1月美国零售商整体库存增速12.3%，环比-2.1%；库销比1.23，环比-0.03，是22年1月以来的首次下滑，零售商去库效果充分体现。 其中，具备刚需属性+口红效应的品类库存领先出清，关注国内相关供应商业绩修复。美国日用品商场、家居及家装用品店库存增速从22年5月起领先零售业整体开始下滑，1月库销比分别为1.6、1.4，下降至22年2月同期水平；增速均为4.4%，基本恢复至正常、并接近零售额增速。 图5.1月美国零售商库存增速大幅下降 图6.1月美国零售商库销比22年以来首次环比下降 1.3AIGC应用于跨境电商领域，大幅提升运营效率 近日OpenAI公布了最新版本GPT-4，与此前版本相比，识图能力、回答准确性等多重能力得到跃升。随后百度“文心一言”也正式发布。百度官博宣布，截至3月17日早9点，排队申请百度智能云文心一言企业版API调用服务测试的企业用户达7.38万。 随着AI应用的加速落地，电商行业有望迎来革新：1）冲击现有的电商流量分发和内容输出模式，针对不同个体量身定制和实时生成内容，真正实现“千人千面”营销，提升转化率；2）在选品、提炼卖点、标题命名、视频文案、客服回复等方面提升准确度及效率；2）方便用户快速精准地找到心仪产品，缩短决策路径，节省时间，提升购物体验。 OpenAI宣布开放API后，Shopify成为率先接入的一批公司之一。Shopify通过ChatGPT API，创建了一个“智能导购”，当消费者搜索产品时，AI就会根据他们的要求进行个性化的推荐，通过扫描数百万种产品帮助用户快速找到自己想要的东西，进而提升转化率、改善购物体验。 目前，AIGC技术在跨境电商中实际应用效果已能够在相关上市公司上得到体现，看好应用落地下跨境电商相关标的持续受益。1）【吉宏股份】公司自2023年1月接入ChatGPT的API接口后，目前有效通过ChatGPT赋能选品、广告制作、广告投放、客服回复等环节，实现降本增效。目前ChatGPT累计帮助公司上新品1w+、节省客服1000人次工时、产生新广告文案7W+，处理图像素材2W+。2）【华凯易佰】公司自研的系统中部分业务功能涉及AIGC技术,例如运用AI技术智能化生成商品文案，可以大规模减少相关人工成本，提高运营效率。 2本周行情回顾 本周（3.13-3.17）上证综指上涨0.63%，深证成指下跌1.44%。分板块看，跨境电商指数下跌0.22%，商贸零售指数上涨0.67%，纺织服饰指数下跌0.63%。年初至3月17日上证综指上涨5.22%，深证成指上涨2.38%，跨境电商指数下跌0.16%，商贸零售指数下跌7.37%，纺织服饰指数上涨4.36%。 图7.板块本周涨跌幅（%） 图8.板块年初至今涨跌幅（%） 商贸零售板块周涨幅0.7%，位列申万一级行业第8名。本周统计局公布1-2月经济数据，多项指标呈现企稳回升态势，但大盘整体上涨动能不足，主要系22年底至1月市场已对经济复苏做出反应。本周大盘各板块继续分化，市场围绕人工智能、大基建央企等主题展开演绎，带动传媒、建筑、计算机板块涨幅居前。商贸零售板块本周实现小幅修正，短期内或延续震荡趋势。未来伴随宽松政策持续出台，消费或可逐步实现修复，商贸零售板块长期向上趋势不改。 图9.申万一级各板块周涨跌幅 以个股来看，本周涨幅前五分别为青木股份（+40.72%），壹网壹创（+15.23%），中成股份（+12.16%），联络互动（+11.82%），若羽臣（+10.54%）；其中青木股份、壹网壹创、若羽臣、联络互动上涨主系人工智能概念带动，市场预期人工智能应用落地有望对电商相关行业带来降本增效等方面的利好；中成股份上涨主系近期国企估值提升及中俄贸易持续升温。 本周跌幅前五分别为ST宏图（-10.97%），ST通葡（-10.70%），汇嘉时代（-9.19%），大连友谊（-7.07%），国光连锁（-6.96%）；ST宏图、ST通葡、汇嘉时代下跌主系盈利能力下滑，导致公司估值持续受损；大连友谊、国光连锁下跌主要系交易层面因素驱动。 图10.商贸零售主要标的本周涨跌幅（%） 图11.商贸零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 本周零售额增速边际放缓，短期消费信心仍有支撑。本周美国红皮书商业零售同比2.6%（前值3.0%），环比下降0.4pct，增速连续两周放缓；3月美国密歇根大学消费者信心指数初值63.4，环比上月末-3.6，消费信心短期回调但整体仍较为稳定，后续零售业修复具备充足动能。 图12.美国消费者信心指数 图13.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 宏观贸易复苏&运费低位，出口企业或可实现成本、收入两端优化。本周波罗的海干散货指数回升至1,560点，同比-39.8%，较23年低位（2月16日530点）已提升194.3%，宏观贸易回暖或将推动出口企业收入端持续修复；3月16日OPEC原油价格73.8美元/桶，周跌幅-10.12%，油价持续走低或可帮助出口企业成本端持续优化。 图14.海运价格延续下滑趋势 图15.BDI指数持续回升 4投资建议 【跨境出口链】：1）美联储加息预期放缓：CPI持续下降+欧美银行业流动性挤兑事件，推动美联储加息预期逐渐稳定在25bps，并逐渐开启降息博弈；2）本轮去库或显著短于预期，宏观数据逐步兑现：1月美国零售商库存增速12.3%，环比-2.1%，库销比22年以来首次环比下降；其中，具备刚需属性+口红效应的日用品、家居五金店库存领先出清；3）AIGC加速落地，电商行业有望迎来革新：本周GPT- 4、百度“文心一言”相继发布，电商作为AIGC重要的应用场景，有望迎来催化。 Shopify率先将Chat GPT应用于“智能导购”，看好跨境电商公司积极拥抱新技术，提升自身竞争力。4）投资建议：补库订单在望，考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐商业模式升级，受益AIGC技术应用的泛品类跨境电商标的华凯易佰（300592.SZ），关注吉宏股份（002803.SZ）；线下渠道库存去化在望，预计23年各品类有望陆续迎来补库订单。优先推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的巨星科技（002444.SZ），以及业绩修复弹性大的OPE赛道创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）。 【线下零售】：从1-2月社零数据来看，消费如期复苏，展望全年，在扩内需的政策指引下，各地消费券、消费补贴等促消费政策发力，金融机构加大消费信贷投放力度，再叠加此前超额储蓄的转化，有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑，建议关注线下零售行业投资机会：1）1-2月限额以上百货业态零售额扭转下滑趋势，前期受损较大的百货业态有望迎来盈利修复，关注经营质量较高，自身α强的百货龙头天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）；2）专业连锁业态供给侧出清明显，恢复弹性优于购百业态，龙头市占率有望进一步提升，建议关注孩子王（301078.SZ）；3）义乌外贸持续景