1-4月归母净利润同比+79%，Chinagoods和跨境人民币业务进展亮眼

小商品城（600415） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 1-4月归母净利润同比+79%，Chinagoods和跨境人民币业务进展亮眼 买入（维持） 2023年05月22日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,620 10,344 10,833 12,256 同比 26% 36% 5% 13% 归属母公司净利润（百万元） 1,105 2,703 2,375 2,952 同比 -17% 145% -12% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.49 0.43 0.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.58 12.91 14.69 11.82 关键词：#业绩超预期投资要点 股价走势 小商品城沪深300 事件：公司发布2023年1-4月。主要经营数据公告。经公司初步测算，2023M1-4，公司实现收入27.4亿元，同比+23%；实现归母净利润13.7亿元，同比+79%。对应2023年4月单月归母净利润为1.48亿元，同比 +57%。公司4月的归母净利润增速超我们的预期。 一带一路出口的高增，带动义乌出口产业景气度提升：2023年1-2月，义乌市进出口总值达792亿元，同比+7.4%；其中东南亚、中东、拉美地区的出口份额较高，对一带一路沿线国家合计出口330亿元，同比 +8.2%；对沙特、巴西出口分别同比+47%/+26%。未来一带一路政策及“RCEP”有望持续提振义乌小商品出口的景气度。 Chinagoods新业务增长亮眼，平台生态不断完善：2023年1-4月，公司Chinagoods平台实现GMV152亿元，同比+198%。Chinagoods是公司旗下的小商品B2B平台，依托义乌市场7.5万家实体商铺资源，服务 上下游小微企业，对接出口产业链上下游生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，并对产业信息实现数字化整合。 跨境人民币支付业务进展亮眼：公司拥有支付品牌“义支付YiwuPay”。该平台自2023年2月21日上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数2604户，跨境清算资金达人民币1.3亿元。据公司年报，义支付已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，支持全球16 个主流币种的跨境收款。通过义支付结算，也能解决此前外贸商家普遍遭受的“冻卡”痛点。未来YiwuPay跨境人民币支付推广之后，公司有望集商流、物流、资金流于一体，形成完整的跨境交易生态闭环，形成新的业务增长点。 盈利预测与投资评级：小商品城是一带一路、产业互联网板块的核心标的，旗下义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。考虑到公司4月利润超预期，且新业务进展较快，我们将公司2023~25年归母净利润预期从20.7/23.6/28.6亿元，上调至27.0/23.7/29.5亿元，同比+145%/ -12%/+24%，5月19日收盘价对应13/15/12倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及招商进度不及预期，新业务不及预期等 99% 86% 73% 60% 47% 34% 21% 8% -5% -18% 2022/5/232022/9/202023/1/182023/5/18 市场数据收盘价(元) 8.41 一年最低/最高价 4.13/10.88 市净率(倍) 2.79 流通A股市值(百万元) 45,888.22 总市值(百万元) 46,137.88 基础数据每股净资产(元,LF) 3.01 资产负债率(%,LF) 48.47 总股本(百万股) 5,486.07 流通A股(百万股) 5,456.39 相关研究 《小商品城(600415)：2022年报及2023一季报点评：商城客流逐步回暖，全球数贸中心建设稳步推进》 2023-04-12 《小商品城(600415)：中国的小商品城，世界的供应链，全球全链服务商扬帆再起航》 2022-12-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 小商品城三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,254 11,195 10,271 10,220 营业总收入 7,620 10,344 10,833 12,256 货币资金及交易性金融资产 2,054 7,559 7,024 6,277 营业成本(含金融类) 6,453 7,045 7,354 7,879 经营性应收款项 817 988 996 1,136 税金及附加 199 259 271 306 存货 1,330 1,571 1,458 1,787 销售费用 198 197 206 208 合同资产 0 0 0 0 管理费用 529 533 547 552 其他流动资产 1,054 1,077 793 1,020 研发费用 17 19 20 22 非流动资产 26,857 27,384 31,132 34,756 财务费用 149 299 284 296 长期股权投资 6,033 6,294 6,556 6,817 加:其他收益 39 41 38 40 固定资产及使用权资产 5,439 5,514 8,470 11,472 投资净收益 1,042 1,086 596 429 在建工程 2,860 2,860 3,200 3,369 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 6,462 6,490 6,519 6,548 减值损失 -2 0 0 0 商誉 285 570 855 1,140 资产处置收益 -1 169 1 1 长期待摊费用 307 307 307 307 营业利润 1,147 3,290 2,787 3,464 其他非流动资产 5,471 5,348 5,226 5,104 营业外净收支 3 4 5 5 资产总计 32,111 38,579 41,403 44,976 利润总额 1,150 3,294 2,791 3,469 流动负债 12,412 12,898 13,350 13,974 减:所得税 46 593 419 520 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,146 1,263 1,379 1,496 净利润 1,104 2,701 2,372 2,948 经营性应付款项 2,077 1,996 2,132 2,247 减:少数股东损益 -1 -2 -2 -4 合同负债 3,991 4,227 4,339 4,570 归属母公司净利润 1,105 2,703 2,375 2,952 其他流动负债 5,198 5,413 5,499 5,662 非流动负债 4,418 7,699 7,699 7,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.49 0.43 0.54 长期借款 405 155 155 155 应付债券 3,497 7,028 7,028 7,028 EBIT 260 2,334 2,473 3,329 租赁负债 207 207 207 207 EBITDA 1,020 3,593 4,051 5,031 其他非流动负债 309 309 309 309 负债合计 16,830 20,597 21,048 21,673 毛利率(%) 15.31 31.89 32.11 35.71 归属母公司股东权益 15,262 17,966 20,340 23,292 归母净利率(%) 14.50 26.13 21.92 24.09 少数股东权益 19 17 14 11 所有者权益合计 15,281 17,982 20,355 23,303 收入增长率(%) 26.28 35.75 4.73 13.13 负债和股东权益 32,111 38,579 41,403 44,976 归母净利润增长率(%) -17.19 144.70 -12.15 24.31 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,400 2,914 4,419 4,377 每股净资产(元) 2.78 3.27 3.71 4.25 投资活动现金流 -2,363 -528 -4,725 -4,891 最新发行在外股份（百万股 5,486 5,486 5,486 5,486 筹资活动现金流 -1,057 3,119 -229 -234 ROIC(%) 1.23 8.11 7.54 9.23 现金净增加额 -2,025 5,505 -535 -747 ROE-摊薄(%) 7.24 15.05 11.68 12.67 折旧和摊销 759 1,260 1,578 1,702 资产负债率(%) 52.41 53.39 50.84 48.19 资本开支 -4,101 -818 -4,525 -4,524 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.58 12.91 14.69 11.82 营运资本变动 326 -66 724 -188 P/B（现价） 2.29 1.94 1.72 1.50 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所