用电变化，透露的经济线索？

一季度总体用电显著提升、4月边际走弱，部分行业出现用电与产出的分化，透露何经济线索？详细梳理，供参考。 一、热点思考：总体用电边际走弱下，小企业生产修复较好、中游制造业生产相对较好 1.年初以来用电量有何变化？一季度用电显著提升、4月边际走弱，中游制造用电表现较好、下游制造较弱。 一季度全社会用电量显著提升、4月边际走弱，其中生产用电增长明显放缓、居民用电有所提升。4月全社会用电两年复合同比增长3.4%、增幅较上月回落1.3个百分点，其中生产用电普遍回落，一、二、三产业用电两年复合同比分别较上月回落5.8、1.3、4.1个百分点，相较之下，居民用电改善，两年复合同比增长3.2%、高于3月的1.9%。生产用电行业结构分化，中游装备制造业用电表现较好、下游消费制造业用电明显走弱。4月制造业用电两年复合同比增长2.3%、较上月回落4.2个百分点，其中高技术及装备制造业用电同比增长3.5%、好于总体制造业，消费制造业用电同比增长1.3%、较上月回落5.2个百分点、用电表现相对较差，上游耗能行业同比增长1.7%。 2.用电变化与经济表现有何异同？下游消费制造业用电产出背离，中上游制造业用电产出变动较为一致。 当前制造业总体用电和实际产出有所背离，主要由于下游消费制造业拖累明显。过往制造业生产用电同比与增加值同比走势较为一致，但今年以来两者有所背离，3月制造业增加值同比较上月回落0.4个百分点、但用电同比较2月提 升5.2个百分点；细分来看，用电产出背离的主要拖累项在下游消费制造业，下游消费制造业3月用电同比增长7.2%、 较2月提升12个百分点，但增加值同比回落0.6个百分点。 相较之下，以非金属矿物、电气机械等行业为代表的中上游制造业用电、实际产出均不同程度提升。3月，以非金属矿物制品、电气机械为代表的上游资源制造业、中游装备制造业用电量同比分别较去年年底提升32.7、2.1个百分点，对应期间行业增加值同比分别提升4.5、2.9个百分点。 3.用电产出变化透露的经济线索？下游消费制造业的小微企业、部分中游装备制造业生产相对较好。 用电是全口径数据、增加值为规上企业数据，两者背离或指向小微企业生产修复较好。用电反映全体企业生产耗电，增加值仅统计规上企业产出，因此两者分化往往伴随不同规模企业生产分化，2016-2017年，用电提升、产出变动不大，期间小企业生产PMI提升幅度大于大中企业；今年1-4月亦有类似现象。 小微企业生产修复较好的领域更多集中在下游消费制造业。1-4月下游消费制造业增加值表现明显弱于总体制造业，指向规上消费制造企业生产修复较差；以社零为代表的下游消费数据亦有类似现象，1-4月全口径社零两年复合同比为3.66%、高于限额以上社零的3.64%，尤其是商品零售项，进一步指向下游消费制造业的小微企业景气表现较好。相较之下，用电、实际产出均明显提升的电气设备、有色冶炼等新兴产业相关的部分中上游制造业生产表现较好。1-4月，有色冶炼、电气机械、专用设备等中上游制造业增加值分别月均同比增长6%、13%、6%，显著高于总体制造业的3%，同时近年上述行业生产产出、用电占比均明显提升，或指向相关新兴产业生产规模仍有所扩张、生产表现较好。 二、高频跟踪：上游生产投资表现普遍偏弱，中游生产略有改善，下游地产销售进一步下行 【上游】多数上游工业产需均偏弱，反映基建落地的沥青开工回落。本周全国钢材消费、水泥出货等映射上游投资需求指标均维持较低水平，高炉开工、水泥粉末开工等供给指标边际改善、总体仍偏弱，沥青开工进一步下行。 【中游】化工、纺织、汽车等中游开工均有小幅改善，但总体水平相较过往仍偏低。本周国内PTA开工率较上周提升2个百分点，涤纶长丝开工率延续回升，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别提升0.4个百分点。 【下游】全国地产成交走弱，一线城市地产成交表现相对较好。本周30大中城市商品房日均成交较上周回落7%，仅 一线城市成交较上周提升2%，二线大幅回落14%；全国代表城市二手房成交回落9%，二、三线分别回落10%、21%。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 内容目录 一、热点思考：用电变化，透露的经济线索？5 二、产需高频跟踪：工业活动产需双弱，地产成交进一步下行10 三、人流消费跟踪：客流增长边际放缓，线下消费有所改善16 风险提示18 图表目录 图表1：4月全社会用电增长边际放缓5 图表2：4月三大产业生产用电增长边际放缓5 图表3：4月，制造业生产用电同比有所回落5 图表4：4月，中下游制造业用电量同比有所回落5 图表5：一季度上游资源制造业用电提升力度较大6 图表6：非金属矿物、化学原料等上游制造业用电提升6 图表7：电气机械、计算机通信等中游制造业用电提升6 图表8：纺织服装、食品等下游制造业用电提升6 图表9：第二产业生产用电占总用电的比重近七成6 图表10：第二产业用电与工业增加值变动较为一致6 图表11：3月制造业用电量同比提升、增加值同比回落7 图表12：3月上游制造业用电量、增加值同比均提升7 图表13：3月中游制造业用电量、增加值同比均提升7 图表14：3月下游制造业用电量同比提升、增加值回落7 图表15：上游制造业部分行业用电提升力度高于增加值8 图表16：中游制造业部分行业用电提升力度高于增加值8 图表17：纺织相关制造业用电同比提升、增加值回落8 图表18：医药制造业用电同比提升、增加值回落8 图表19：小微企业生产经营对经济的影响不容忽视9 图表20：2016-2017年，生产用电提升力度高于产出9 图表21：2016-2017年，小型企业生产改善更显著9 图表22：下游消费制造业增加值同比弱于其他制造业9 图表23：年初以来，全口径社零同比好于限额以上9 图表24：当前部分中游制造业产出表现较好10 图表25：电气机械等新兴产业用电、产出均明显提升10 图表26：上周公路交通运输已恢复至五一前水平10 图表27：上周邮政快递揽收量与投递量大幅提升10 图表28：上周全国整车货运物流指数大幅提升11 图表29：全国多省市整车货运流量指数大幅提升11 图表30：本周全国钢材表观消费量小幅回落11 图表31：全国高炉开工率小幅回升11 图表32：本周钢材价格延续回落11 图表33：全国代表钢厂盈利率大幅提升11 图表34：近期建筑钢材成交量处于同期低位12 图表35：近期螺纹钢开工率维持同期最低位12 图表36：本周全国水泥粉磨开工率延续回落12 图表37：本周全国水泥出货率有所回升12 图表38：本周水泥库存小幅回升12 图表39：本周全国水泥价格已达近年最低12 图表40：本周玻璃表观消费量大幅回落13 图表41：本周玻璃产量延续上升13 图表42：本周玻璃库存延续提升13 图表43：本周沥青开工率小幅回落13 图表44：本周国内PTA开工率小幅提升14 图表45：本周涤纶长丝开工率延续提升14 图表46：本周汽车半钢胎开工率小幅提升14 图表47：本周汽车全钢胎开工率小幅提升14 图表48：本周30大中城市商品房成交延续下行14 图表49：本周一线城市商品房成交略有提升14 图表50：本周全国城市二手房成交小幅回落15 图表51：本周一线城市二手房成交保持稳定15 图表52：5月前十日韩国出口同比跌幅收窄15 图表53：5月前十日韩国主要产品出口金额提升15 图表54：本周CCFI综合指数小幅提升15 图表55：本周日本航线出口运价回落明显15 图表56：本周东南亚航线运价延续回落16 图表57：本周美西航线运价小幅回落16 图表58：本周全国迁徙规模指数小幅提升16 图表59：本周国内、国际执行航班架次保持稳定16 图表60：本周样本城市地铁客流量出现小幅回落17 图表61：本周多城市地铁客流量出现回落17 图表62：本周全国拥堵延时指数小幅回落17 图表63：本周多数城市拥堵指数出现回落17 图表64：本周电影票房提升明显17 图表65：本周电影场均观影人数大幅提升17 图表66：本周代表性线下连锁餐饮流水提升明显18 图表67：本周各线城市商圈客流强度有所提升18 一、热点思考：用电变化，透露的经济线索？ 1.用电量变化有何特征？ 一季度全社会用电量显著提升、4月边际走弱，其中生产相关用电增长均有所放缓。年初以来，全社会用电量显著提升，4月全社会用电当月同比增长8.3%，第一、第二、第三产业生产用电分别同比增长12.3%、7.6%、17.9%；但考虑到基数效应，4月总体用电边际走弱，两年复合同比增长3.4%、较3月回落1.3个百分点，其中生产相关用电增长均有所放缓，4月第一、第二、第三产业生产用电两年复合同比增长分别为8.9%、3%、4.8%，增幅较3月回落5.8、1.3、4.1个百分点；相较之下，居民用电改善，两年复合同比增长3.2%、高于3月的1.9%。 图表1：4月全社会用电增长边际放缓图表2：4月三大产业生产用电增长边际放缓 （%） 15 10 5 0 -5 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -10 全社会用电量和城乡居民生活用电当月同比 （1-2月为累计同比，2021、2023年为两年复合增速） （%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 （%）不同产业用电量当月同比 （1-2月为累计同比，2021、2023年为两年复合增速） 20 15 10 5 0 -5 -10 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -15 全社会用电量城乡居民生活用电（右轴）第一产业第二产业第三产业 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 制造业用电是全社会用电的主要组成，4月中游装备制造业用电表现较好、下游消费制造业用电明显走弱。工业生产用电占全社会用电量的比重接近七成、是重要的组成部分，其中制造业占比达75%，因此工业、制造业用电同比走势与全社会用电较为一致；3月制造业用电两年复合同比增长6.5%、好于全社会、工业用电的4.7%、4.3%，与总体用电变化类似，4月制造业用电有所放缓，制造业总体用电两年复合同比增长2.3%、低于3月的6.5%，其中高技术及装备制造业用电同比增长3.5%、好于总体制造业，消费制造业用电同比增长1.3%、较上月回落5.2个百分点、用电表现较差，上游耗能行业同比增长1.7%。 图表3：4月，制造业生产用电同比有所回落图表4：4月，中下游制造业用电量同比有所回落 （%）全社会、工业、制造业用电量同比变动 （1-2月为累计同比，2021、2023年为两年复合增速） 15 10 5 0 -5 -10 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -15 （%）上中下游制造业用电量当