深蓝S7开启预售，23年战略底牌逐渐揭晓

长安汽车(000625.SZ) 深蓝S7开启预售，23年战略底牌逐渐揭晓 汽车 2023年05月21日 推荐（维持） 股价：11.85元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 事项： 深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式开启先享预订，预订价格区间16.99万 ~23.99万元。 平安观点： S7开启先享预订，预订价格区间彰显性价比优势。深蓝S7是深蓝品牌的 总股本(百万股) 9,922 流通A股(百万股) 7,649 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,035 流通A股市值(亿元) 906  每股净资产(元) 7.0057.60 第二款车型，也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一。S7此前于上海车展发布亮相，车型定位超感驾趣电动SUV。S7与SL03同属于EPA1平台，提供增程式混动、纯电动以及氢电三种动力形式，将于6月份上市交付。S7与SL03轴距均为2900mm，目前SL03增程版终 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 端售价为14.99万元，S7作为与SL03同级别的SUV车型，预售价格仅比SL03终端售价高2万元，体现了深蓝S7较高性价比的竞争力。 深蓝S7竞争力较强，具备爆款潜力。市场上部分观点将S7与比亚迪宋 Plus作为直接竞品，但我们认为深蓝在品牌定位、用户群体方面与宋Plus具有较大差别，两款车型并不具备直接的可比性。另外S7轴距比宋Plus长135mm，车身尺寸也更大，增程版续航里程预计也会比宋PlusDMi更长。在舒适性配置方面，深蓝S7创新性地搭载了双零重力按摩座椅和副驾超感智慧屏，内饰设计方面相较SL03有较大提升。此外S7将主驾仪表取消，全系标配AR-HUD。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，具备月销过万的潜力。 深蓝渠道变革步伐较快。深蓝品牌的另一大优势在于渠道的变革速度，相较于吉利银河、长城龙网从23年开始全新渠道建设，深蓝的渠道变革在 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 163720 218909 258003 YOY(%) 24.3 15.3 35.0 33.7 17.9 净利润(百万元) 3552 7798 11454 8383 10444 YOY(%) 6.9 119.5 46.9 -26.8 24.6 毛利率(%) 16.6 20.5 18.7 16.8 16.7 净利率(%) 3.4 6.4 7.0 3.8 4.0 ROE(%) 6.4 12.4 16.2 11.0 12.6 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.15 0.84 1.05 P/E(倍) 33.1 15.1 10.3 14.0 11.3 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 2022年便已开启，目前深蓝已经建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心，订单中心采用轻资产的运营模式，并不负责背库存。据长安披露数据，截至2023年初，长安汽车在全国217个城市建立了572家深蓝订单中心，394家临时仓交中心，507家维保中心。在品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割，新能源车的品牌形象塑造较为成功。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 长安汽车·公司事项点评 长安启源与深蓝品牌定位形成互补。公司预计会在近期发布长安启源以及首款车型A07，长安启源聚焦12~25万元家庭用户市场，深蓝品牌定位则是年轻、时尚、科技，价格区间在15~25万元。长安启源隶属于长安主品牌，类似于吉利银河，哈弗龙网。长安启源发布后，公司在12-25万元价格带内将会有两个新能源品牌，面向不同的用户群体。 盈利预测与投资建议：公司在新能源转型方面坚决，深蓝S7开启预售，竞争力较强，深蓝品牌在2023年的两款车型具备较 强的竞争力，此外深蓝在渠道变革方面领先国内大部分传统车企。公司传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健。公司在上海车展期间发布海外战略规划，汽车出口前景广阔，有望进一步打开公司的上升空间。我们维持公司2023~2025年净利润预测为114.5亿/83.8亿/104.4亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 长安汽车·公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产102076145403198520235003 现金5353077146107046127213 应收票据及应收账款39376524127008082596 其他应收款1261136318222148 预付账款750231730983651 存货582398021340815832 其他流动资产1335236330653563 非流动资产43973419893562434059 长期投资14407156071260714407 固定资产19448172711493212600 无形资产4446380631452464 其他非流动资产5672530649404588 资产总计146049187392234144269062 流动负债79949113661154828182788 短期借款29000 应付票据及应付账款515227288799703117732 其他流动负债28397407745512565056 非流动负债3151315131513151 长期借款1096109610961096 其他非流动负债2055205520552055 负债合计83100116812157979185939 少数股东权益91919191 股本9922992299229922 资本公积8533853385338533 留存收益44403520355761964577 归属母公司股东权益62858704897607483032 负债和股东权益146049187392234144269062 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5636233372742921787 净利润774511454838310444 折旧摊销3887398441654365 财务费用-1017-1637-2189-2580 投资损失769-4624-984-2215 营运资金变动-7209140301795111644 其他经营现金流1462131105129 投资活动现金流-295424933080-714 资本支出21438008001000 长期投资-3095-12003000-1800 其他投资现金流-20022893-72086 筹资活动现金流224-2215-609-906 短期借款10-2900 长期借款457000 其他筹资现金流-243-2186-609-906 现金净增加额2943236152990120167 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 121253 163720 218909 258003 营业成本 96410 133096 182062 214984 税金及附加 4102 5403 7005 8514 营业费用 5138 7695 9632 11352 管理费用 3532 6058 7443 8772 研发费用 4315 6549 7662 9030 财务费用 -1017 -1637 -2189 -2580 资产减值损失 -946 0 0 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 4624 984 2215 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 11682 8879 10845 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 11752 8949 10915 所得税 -36 297 566 471 净利润 7745 11454 8383 10444 少数股东损益 -54 0 0 0 归属母公司净利润 7798 11454 8383 10444 EBITDA 10577 14098 10925 12700 EPS（元） 0.79 1.15 0.84 1.05 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.3 35.0 33.7 17.9 营业利润(%) 104.6 53.0 -24.0 22.2 归属于母公司净利润(%) 119.5 46.9 -26.8 24.6 获利能力毛利率(%) 20.5 18.7 16.8 16.7 净利率(%) 6.4 7.0 3.8 4.0 ROE(%) 12.4 16.2 11.0 12.6 ROIC(%) 46.4 44.7 61.8 -91.3 偿债能力资产负债率(%) 56.9 62.3 67.5 69.1 净负债比率(%) -83.3 -107.7 -139.1 -151.7 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.27 3.35 3.35 3.35 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 1.15 0.84 1.05 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.35 2.76 2.20 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.10 7.67 8.37 估值比率P/E 15.1 10.3 14.0 11.3 P/B 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 7.7 4.1 3.0 1.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约