深蓝S7开启预售，新能源转型加速

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月21日 深蓝S7开启预售新能源转型加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.85 股票代码： 000625 长安汽车 沪深300 94% 72% 51% 30% 9% -12% 2022/052022/082022/11 2023/022023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）3月销量点评：自主需求高增S7上市在即 2023.04.09 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2月销量点评：自主需求稳健S7惊艳亮相 2023.03.08 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）1月销量点评：自主表现亮眼S7即将亮相 2023.02.12 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评八十七 事件概述 5月20日，深蓝汽车旗下第二款车型——深蓝S7正式发布预售，预售价为16.99-23.99万元，新车定位中型SUV： 52周最高价/最低价： 22.88/10.88 纯电车型单电机峰值功率160kW续航620公里，单电机峰值 总市值(亿) 1,175.73 功率190kW续航520公里。 自由流通市值(亿) 906.37 自由流通股数(百万) 7,648.68 增程混合动力车型纯电WLTC续航里程160公里；满油满电综合续航可达1120公里； 分析判断: 相对股价% ►强产品力+价格竞争力S7爆款潜质充分 深蓝S7车型亮点是颜值、空间、内饰及配置，以及极具竞争力的售价。 1）造型延续，空间卓越：深蓝S7延续SL03的家族式设计，细长的大灯组提升前脸攻击性，运动感十足。空间方面，S7车身长宽高分别为4750/1930mm/1625mm，轴距则为2900mm，在15-20万元SUV中空间表现卓越； 2）动力强劲，极致驾乘：深蓝S7基于EPA1平台打造，纯电 动车型的最大功率为160kW和190kW，增程版车型配70kW的1.5L增程器和175kW的驱动电机，动力澎湃，后驱带来强操控性与驾乘体验； 3）配置提升，舒适座舱：深蓝S7对内饰进行了全面提升，采用大面积皮质包覆，配备可旋转的15.6英寸中控屏幕、8155芯片、零重力座椅、全景天幕+遮阳帘，舒适度提升；4）价格诚意，需求向上：我们预计将有效提升产品竞争力，刺激公司需求提振，拉动销量加速上行。 ►IDD+OX+深蓝+阿维塔自主新能源转型加速 深蓝S7将于6月开启交付，新能源提速。深蓝S7预计将于6月开启交付，强产品力+价格优势有望驱动爆款，我们预计深蓝子公司全年销量有望达40万辆。 自主插混智电IDD加速上市，OX品牌发布在即。当前，公司已上市智电IDD插混产品包括UNI-V/K、欧尚Z6，今年还将有CS75IDD等4款插混产品上市，新品推出+专网销售有望加速自主品牌电气化转型。此外，OX品牌“长安启源”即将发布，定位主打家庭，有望引领主品牌向新。 阿维塔引领智能高端。去年12月起阿维塔入驻华为门店，今年上半年将进入20+家华为门店渠道。3月24日单电机版官宣上市后4月大定2,151辆，需求向好。目前，阿维塔11已经在11城区开放NCA和AVP，智能驾驶能力行业领先，后续阿维塔12将于下半年上市，预计今年阿维塔有望达销量10万辆，智能高端市场稳步推进。 ►海纳百川计划发布加速打开全球市场 海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年1-4月公司出口 7.7万辆，同比+16.71%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.98/1.14/1.39元，对应2023年5月19日11.85元/股的收盘价，PE分别为12/10/9倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)105,142 121,253 186,155 210,776 227,602 YoY（%）24.3% 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 归母净利润(百万元)3,552 7,798 9,735 11,278 13,763 YoY（%）6.9% 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 毛利率（%）16.6% 20.5% 18.5% 18.8% 20.2% 每股收益（元）0.36 0.80 0.98 1.14 1.39 ROE6.4% 12.4% 13.4% 13.4% 14.1% 市盈率32.77 14.89 12.08 10.42 8.54 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 121,253 186,155 210,776 227,602 净利润 7,745 9,304 11,431 14,095 YoY(%) 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 折旧和摊销 3,917 4,395 4,730 4,909 营业成本 96,410 151,749 171,167 181,614 营运资金变动 -6,946 20,266 1,078 3,471 营业税金及附加 4,102 6,812 7,602 8,079 经营活动现金流 5,666 31,124 18,326 24,056 销售费用 5,138 7,946 7,716 8,191 资本开支 -795 -3,732 -2,566 -3,351 管理费用 3,532 5,806 4,751 5,945 投资 -3,095 -1,149 -1,155 -1,146 财务费用 -1,017 -822 -1,003 -1,022 投资活动现金流 -2,954 -1,973 -4,974 -5,776 研发费用 4,315 7,209 7,570 7,873 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -946 -540 -515 -523 债务募资 695 1,022 -978 1,022 投资收益 -769 2,907 -1,253 -1,280 筹资活动现金流 224 959 -1,041 959 营业利润 7,634 9,894 12,300 15,673 现金净流量 2,974 30,109 12,311 19,238 营业外收支 75 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,708 9,894 12,300 15,673 成长能力 所得税 -36 590 869 1,577 营业收入增长率 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 净利润 7,745 9,304 11,431 14,095 净利润增长率 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 归属于母公司净利润 7,798 9,735 11,278 13,763 盈利能力 YoY(%) 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 毛利率 20.5% 18.5% 18.8% 20.2% 每股收益 0.80 0.98 1.14 1.39 净利润率 6.4% 5.0% 5.4% 6.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.3% 4.9% 5.1% 5.6% 货币资金 53,530 83,639 95,950 115,188 净资产收益率ROE 12.4% 13.4% 13.4% 14.1% 预付款项 750 3,396 2,581 3,401 偿债能力 存货 5,823 10,515 11,100 12,181 流动比率 1.28 1.26 1.32 1.41 其他流动资产 41,973 57,075 68,212 71,518 速动比率 1.19 1.14 1.21 1.29 流动资产合计 102,076 154,625 177,842 202,288 现金比率 0.67 0.68 0.71 0.80 长期股权投资 14,407 15,555 16,710 17,856 资产负债率 56.9% 63.7% 62.2% 60.1% 固定资产 19,347 18,663 17,133 15,649 经营效率 无形资产 4,446 4,346 3,846 3,413 总资产周转率 0.83 0.94 0.95 0.93 非流动资产合计 43,973 44,455 43,676 43,026 每股指标（元） 资产合计 146,049 199,081 221,518 245,313 每股收益 0.80 0.98 1.14 1.39 短期借款 29 29 29 29 每股净资产 6.34 7.32 8.45 9.84 应付账款及票据 51,522 82,051 92,012 97,913 每股经营现金流 0.57 3.14 1.85 2.42 其他流动负债 28,397 40,575 42,598 45,376 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 79,949 122,655 134,639 143,318 估值分析 长期借款 36 1,036 36 1,036 PE 14.89 12.08 10.42 8.54 其他长期负债 3,115 3,137 3,158 3,180 PB 1.94 1.62 1.40 1.20 非流动负债合计 3,151 4,173 3,194 4,216 负债合计 83,100 126,828 137,834 147,534 股本 9,922 9,922 9,922 9,922 少数股东权益 91 -340 -187 145 股东权益合计 62,949 72,253 83,684 97,779 负债和股东权益合计 146,049 199,081 221,518 245,313 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行