华安基金舒灏投资价值分析报告：自上而下把握景气度，兼顾高收益与低回撤

证券研究报告 2023年05月21日 │ 华安基金舒灏投资价值分析报告 ——自上而下把握景气度，兼顾高收益与低回撤 基金经理舒灏先生 基金经理舒灏先生硕士毕业，具有近14年证券从业经历，近5年的股票投资管理经验。能力圈覆盖军工、机械设备、制造、周期等领域，于2011年6月加入华安基金管理有限公司，投资经历近5年，最新管理规模为13.5711.95亿元。代表产品华安大安全A任职期间累计收益为169.73%，同类排名百分比前5.46%，业绩表现十分优异。 在管基金 华安新机遇灵活配置混合型证券投资基金（A类:001282，C类:016041）、华安大安全主题灵活配置混合型证券投资基金（A类:002181，C类:013618）、华安新泰利灵活配置混合型证券投资基金（A类:003799，C类:003800）等5只基金。 代表产品分析：华安大安全A 业绩：超额收益显著，回撤控制较好。华安大安全A自基金经理接管起较沪深300中证800超额收益率为141.10%，较中证军工超额收益率为106.15%。2020年基金取得了43.29%的超额收益；2021年市场震荡，基金取得了32.60%的超额收益，业绩表现优异。基金经理在不同市场环境下获得超额收益的能力很稳定。自基金经理接管基金起，在任意时间点买入华安大安全A，持有360天，有83.49%的概率获得正收益。产品呈现出较高的夏普比率，基金产品在进攻时获取收益的能力优异。同时控制回撤与波动的能力显著优于同类基金。 配置特点：行业与个股分散配置趋向集中基金经理长期偏好重仓国防军工、电子、机械设备、有色金属、计算机等行业。基金经理在2022下半年加仓电子、计算机、通信、社会服务。基金经理会提前于市场预期在低位区间提升持仓集中度。基金目前最新持仓集中在航空装备、军工电子、新材料等领域。 基金选股胜率高，把握精准。前十大重仓股稳定性波动性较大，平均稳定性为64%。对个别看好的个股，基金持仓时间较长，有能力享受到股价上涨的完整波段，如中航光电持仓期间上涨幅度高达123.85%。任职以来，前十大重仓股的平均选股胜率为72%。基金具备抓牛股的能力，并不断拓展能力圈。 业绩归因：选股能力突出 华安大安全A个股选择能力较强。基金自2018年Q4至2023年Q1股票超额收益合计为214.64%，其中个股选择收益高达171.98%。基金在军工、电子、电力设备、医药生物、有色金属、机械设备等行业均获得了较高的个股选择收益，表明基金经理对重仓行业和个股的把握较为精准。 风险提示 本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。报告阅读者需审慎参考报告结论。 分析师：王晓檬 执业证书编号：S0590522030006电话： 邮箱：xmw@glsc.com.cn分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 相关报告 1、《A股市场5月第3周(5.14-5.20)因子周报》 2023.05.20 2、《北向偏好电子、美容，ETF资金持续流入》 2023.05.20 3、《市场调整，新能源主题基金表现回暖》 2023.05.14 金融工程 金融工程专题 正文目录 1基金经理介绍：华安基金舒灏3 2基金经理投资方法论3 2.1基金经理的投资画像4 2.2基金经理市场展望5 3代表产品：华安大安全A（002181.OF）5 3.1华安大安全A基本情况5 3.2过往业绩：超额显著，胜率高，回撤控制优秀8 3.3组合风格：专注成长，行业与个股分散配置趋向集中10 3.4行业配置：趋于集中，能力圈广泛11 3.5持股分析：选股胜率高，把握精准13 4业绩归因：个股选择能力突出15 5风险提示16 图表目录 图表1：基金经理在管基金产品概览3 图表2：华安大安全A在任职期内大幅跑赢中证8003 图表3：基金的选股框架4 图表4：华安大安全A基金产品基本资料5 图表5：华安大安全A管理规模于2021下半年后大幅增长7 图表6：华安大安全A持有人结构7 图表7：华安大安全A超额收益显著8 图表8：华安大安全A在震荡上涨市表现相对突出（单位：%）8 图表9：基金经理管理产品周收益率分布9 图表10：管理产品以来买入并持有的赚钱概率9 图表11：华安大安全A风险收益指标（单位：%）9 图表12：华安大安全A持仓规模分布10 图表13：基金持仓主要集中于沪深300和中证50010 图表14：华安大安全A维持中高仓位和偏高换手率11 图表15：华安大安全A行业配置集中（单位：%）11 图表16：华安大安全A集中度变高（单位：%）11 图表17：华安大安全A行业配置12 图表18：华安大安全A细分行业12 图表19：华安大安全A重仓股稳定性提高13 图表20：华安大安全A重仓股胜率高13 图表21：华安大安全A报告期2021年-2022年重仓股超额收益（%）14 图表22：华安大安全A报告期2019年-2020年重仓股超额收益（%）14 图表23：华安大安全A2023年Q1重仓股15 图表24：华安大安全A个股选择能力强15 图表25：华安大安全A重仓行业均取得显著的个股选择收益16 1基金经理介绍：华安基金舒灏 华安基金舒灏先生，具有近14年证券从业经历，近5年的股票投资管理经验。 曾任海通证券分析师，于2011年6月加入华安基金管理有限公司，历任投资研究部 研究员、基金经理助理。截至2023年5月16日，舒灏先生合计管理5只基金。现任华安新机遇灵活配置混合型证券投资基金、华安大安全主题灵活配置混合型证券投资基金、华安新泰利灵活配置混合型证券投资基金、华安添禧一年持有期混合型证券投资基金和华安鼎安优选一年持有期混合型证券投资基金的基金经理。管理规模共计 11.95亿元。其所管理的华安大安全A任职以来基金收益在同类基金中位于前5.46% 代码 基金名称 投资类型 基金成立日 任职日 任职以来累计收益% 基金规模（亿元） 001282.OF 华安新机遇A 灵活配置型基金 2015-05-27 2018-11-12 37.39% 0.58 002181.OF 华安大安全A 灵活配置型基金 2017-08-23 2018-12-03 169.73% 5.16 003799.OF 华安新泰利A 灵活配置型基金 2016-12-09 2020/1/23 24.51% 0.95 010522.OF 华安添禧一年持有A 偏债混合型基金 2021-06-04 2021-06-04 -0.79% 3.25 015133.OF 华安鼎安优选一年持有A 偏债混合型基金 2022-06-02 2022-06-02 -2.68% 2.01 的分位。 图表1：基金经理在管基金产品概览 来源：Wind，国联证券研究所 截至2023年5月16日，舒灏先生任职年化回报为24.95%。代表产品华安大安全A任职期间累计收益为169.73%，超越基准回报139.12%，同类排名百分比前5.46%，业绩表现十分优异。 图表2：华安大安全A在任职期内大幅跑赢中证800 超额收益华安大安全A中证800 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 来源：Wind，国联证券研究所 2基金经理投资方法论 2.1基金经理的投资画像 基金经理舒灏先生硕士研究生毕业，从业时间超过14年，有将近5年股票投资经验，2011年6月加入华安基金，历任投资研究部研究员、基金投资部基金经理助理。2018年11月起担任基金经理。担任研究员时，主要覆盖军工、机械设备、制造、周期等领域研究。之后能力圈逐渐拓展到科技、医药等行业，能力圈广泛。 华安大安全A这只基金，专注于军工行业投资。基金经理的投资框架是布局军工高景气装备产业链里景气度向上、估值合理的公司，把握细分赛道的景气趋势。行业发展的基本面对业绩有显著的影响，因此要从不同子行业的景气度去选择。对于其他全市场布局的基金，坚持自上而下和自下而上相结合，从景气度出发寻找下游景气度较高的向上行业，投资具备长期成长性的行业，从宏观经济与行业角度双重验证进行组合配置。 在选股层面，基金经理首先关注下游景气度以及产品的需求情况；第二关注公司的核心竞争力与地位，例如产品的稀缺性、公司在成本管控上的效果、公司利润率、企业治理结构等，关注公司能否持续扩大市场份额；第三关注公司的估值水平与成长性的结合，若只是一味的估值低而不具备较长期的成长性，也是不予考虑的。当公司景气度出现问题，业绩不达预期且没有合理解释或估值较贵时会选择卖出个股。对于看好的跟踪较久的公司会果断买入，若跟踪时间相对较短则会选择先买入较小比例，后期待基本面兑现情况再增加仓位。 图表3：基金的选股框架 估值水平 核心竞 争力 景气度 来源：Wind，国联证券研究所 在组合管理上，基金经理注重组合的风险控制，适度兼顾组合的波动率与回撤，在争取收益的同时尽量降低组合波动。对于管理的全市场基金，会选择2-3个看好的板块，保持相对均衡的行业配置，分散投资，不会重押单一行业。个股集中度上也尽量分散投资，单一个股的上限不超过3%。对于华安大安全A，2021年三季度转为军工主题基金。虽重点投资于军工行业，但集中度较同类军工基金也是偏低水平，前十大个股集中度保持在40%-50%的水平，在下跌的市场具备较强的抗风险能力。同时，在选股上谨慎决策，密切跟踪，待基本面出现拐点再进行操作，买的个股基本面出现问题会果断卖出。基金经理通常保持较高的股票仓位，也会根据市场对军工板块的情绪与估值用部分仓位去做波段和择时。在交易上，基金经理偏向于右侧交易，换手率较高。 2.2基金经理市场展望 军工行业的发展关乎我国国力。由于国际形势和新型号放量，行业订单刚性。各类新型号军品在前期研发投入下不断涌现。目前市场对于军品采购降价的影响已逐渐趋于理性。军工产业供需计划性很强，需求方单一，供给方门槛较高，不会因供给突然增大导致产品价格暴跌。军品采购需求量大，上量后规模效应凸显，呈现适度的阶梯式降价也是正常的。军品降价对下游主机厂的利润提升是利好。 经济弱复苏期，市场存在结构性机会，板块轮动性增强。基金经理认为当前军工估值到了历史低位，板块可以逐步参与。单一型号的军品放量均是有其阶段性的，难以持续释放。所以需要动态跟踪，布局处于放量阶段、景气度变好的军品装备。看好壁垒较高、新型号逐渐放量、景气度较高的发动机产业链；新机型放量，市场广阔，格局稳定的成飞产业链；今年订单有望好转，具备较大提升弹性的导弹产业链；景气度较高、具备进口替代空间的军工信息化；估值处于历史低位且具备较大利润率提升空间的主机厂。科技方向有政策倾斜，短期有AI主题的催化，但放眼长期，AI会是能够走的较远的主题，后期重点关注出利润的方向。关注经济复苏的相关数据，地产链相关和顺周期相关板块景气度或将转好。 3代表产品：华安大安全A（002181.OF） 3.1华安大安全A基本情况 华安大安全A（002181.OF）于2017年8月23日成立，为灵活配置型基金。现 任基金经理舒灏先生于2018年12月3日开始对该基金进行管理。本基金的投资目标为重点投资于与大安全相关的子行业或企业，在严格控制风险的前提下，把握该主题投资机会，力争实现基金资产的长期稳健增值。业绩基准为中证800指数收益率 *50%+中国债券总指数收益率*50%。根据最新的季度报告数据，基金规模为1.85亿元。 图表4：华安大安全A基金产品基本资料 基金名称 华安大安全主题灵活配置混合型证券投资基金 产品代码 002181.OF 基金管理人 华安基金管理有限公司 基金经理 舒灏 成立日期 2017/08/23 任职日期 2018/12/03 基金规模 1.85亿元 基金类型 灵活配置型基金 费率 申购费率：0.80%-1.50%赎回费率：0.00%-1.50%管理费率：1.50%托管费率