固定收益信用周报：收益率整体下行，成交规模回落

2023年5月21日 总量研究 收益率整体下行，成交规模回落 ——固定收益信用周报（20230514-20230520） 要点 1、一级市场 发行规模方面：5月14日至5月20日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1062.85亿元，周环比上升19.39%；总偿还额1738.82亿元，净融资-675.97亿元。城投债共发行93只，发行金额343.38亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占63%，占比下降；AA+级主体占比27%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行862.35亿元，民企发行12.5亿元。 从债券类型看，企业债占比0.0%，占比不变；公司债占比24.6%，占比下降；中期票据占比26.2%，占比上升；短融占比46.3%，占比上升；定向工具占比2.8%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（29.01%）、公用事业（24.09%）、综合（20.30%）、交通运输（7.88%）、非银金融（4.93%），其他行业共占比13.79%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为147.60亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.31%，中期票据AAA级主体发行利率3.68%，短融AAA级主体发行利率2.79%，本周无企业债发行。 发行期限方面：1年期及以内、3年期占比均上升，5年期占比下降。具体来看5月14日至5月20日的新发债券，1年期及以内占比37.18%，3年期占比 49.16%，5年期占比13.65%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：5月14日至5月20日信用债共成交7197.48亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 5月14日至5月20日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行1062.85亿元，周环比上升19.39%；总偿还额1738.82亿元， 净融资-675.97亿元。城投债共发行93只，发行金额343.38亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年5月20日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年5月20日 从发行的评级结构看，AAA级主体占63%，占比下降；AA+级主体占比27%， 占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行862.35亿元，民企发行12.5亿元。 从债券类型看，企业债占比0.0%，占比不变；公司债占比24.6%，占比下降；中期票据占比26.2%，占比上升；短融占比46.3%，占比上升；定向工具占比2.8%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（29.01%）、公用事业（24.09%）、综合（20.30%）、交通运输（7.88%）、非银金融（4.93%），其他行业共占比13.79%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为147.60亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 图4：国企、民企融资情况 12000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 Feb/21 Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Feb/23 Mar/23Apr/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年5月20日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券46.3% 定向工具2.8% 企业债 0.0% 企业债 公司债24.6% 公司债中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据26.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年5月20日 图6：信用债发行行业结构 非银金融4.93% 交通运输 7.88% 其他13.79% 建筑装饰 29.01% 建筑装饰公用事业综合 交通运输非银金融其他 综合20.30% 公用事业 24.09% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年5月20日 图7：信用债发行地区结构 147.60 127.00 108.40 58.00 43.90 43.50 42.40 38.00 34.18 30.00 20.00 20.00 20.00 15.00 12.00 11.80 10.00 10.00 10.00 7.00 5.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年5月20日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升。具体来看，AAA上升20bp（3.31%，前值3.12%）。 中期票据角度，AAA发行利率上升、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA上升53bp（3.68%，前值3.16%），AA+下降122bp（4.07%，前值5.29%），AA及以下下降127bp（4.43%，前值5.70%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升。具体来看，AAA上升14bp（2.79%，前值2.65%），AA+上升50bp（3.30%，前值2.80%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 图10：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 1.3、发行期限 1年期及以内、3年期占比均上升，5年期占比下降。具体来看，5月14日至5月20日的新发债券，1年期及以内占比37.18%，3年期占比49.16%，5年期占比13.65%。 图11：信用债发行期限结构 5年期 1年期及以内 13.65% 3年期 1年期及以内 37.18% 3年期 5年期 49.16% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降4.08bp（2.5843%，前值2.6251%），3Y下降0.32bp（2.9134%，前值2.9166%），5Y下降1.81bp （3.0940%，前值3.1121%），7Y下降1.90bp（3.2208%，前值3.2398%），9Y下降0.07bp，10Y下降2.94bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降3.26bp（2.6175%，前值2.6501%），3Y上升0.19bp（2.9117%，前值2.9098%），5Y下降2.72bp （3.1139%，前值3.1411%），7Y下降3.23bp（3.2674%，前值3.2997%），9Y下降5.42bp，10Y下降6.93bp。 图12：AAA产业债收益率曲线 2023-05-12 2023-05-19 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 图13：AAA城投债收益率曲线 2023-05-12 2023-05-19 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月20日 2.2、交易量情况 5月14日至5月20日信用债共成交7197.48亿，其中企业债344.45亿、公司 债2790.22亿、中期票据1971.76亿、短融1433.27亿、PPN657.78亿。 图14：信用债成交情况 企业债成交