广义基金大幅增持,券商外资全面减配 ——4月托管数据点评
联系人：董严平 摘要 ■总览：债券总托管量续增，环比增幅上升。2023年4月，中债登、上清所托管量合计131.61万亿，环增11522.15亿。中债登债券托管量为98.95万亿，环比增加5585.68亿，上月环增为8220.17亿，本月增量主要来自地方债；上清所债券托管量为32.66万亿，环增5936.47亿，上月环增为1918.89亿，本月托管量增加主要来自于超短融和同业存单。 ■分券种：利率债托管量续增，环比增幅小幅回落；信用债托管量环比上升，其中超短融和存单为主要增量。利率债方面，国债托管量为25.65万亿，环比增加1850.00亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持2178.05亿和274.94亿，证券为主要减持机构，减持365.31亿；政金债托管量为23.09万亿，环比增加1598.30亿。广义基金为主要增持机构，增持1675.73亿；地方债托管量为36.80万亿，环比增加3501.81亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持2800.26亿和653.33亿。信用债方面，存单托管量为14.37万亿，环比增加2839.31亿。广义基金为主要增持机构，增持3916.52亿，商业银行为主要减持机构，减持676.10亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.25万亿，环比增加475.45亿。广义基金为主要增持机构，增持906.73亿；商业银行债托管量为7.25万亿，环比增加63.70亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持169.06亿和82.75亿，证券为主要减持机构，减持157.66亿。 ■分机构：商业银行增利率减信用，广义基金大幅增持，券商外资全面减配，保险减利率增信用。1）银行：增持利率债4681.09亿，减持信用债484.16亿。利率债方面，增持国债2178.05亿、地方债2800.26亿，减持政金债297.22亿。信用债方面，增持商业银行债169.06亿、超短融241.14亿，减持存单676.10亿、中票160.59亿、短融40.53亿和企业债17.32亿。2）保险机构：减持利率债16.60亿，增持信用债81.25亿。利率债方面，增持地方债231.02亿，减持国债208.92亿和政金债38.70亿。信用债方面，增持中票40.80亿、存单39.20亿，小幅增持企业债5.60亿和短融0.30亿，小幅减持商业银行债2.50亿和超短融2.15亿。3）券商：减持利率债412.23亿、信用债635.51亿。利率债方面，增持地方债265.03亿，减持国债365.31亿和政金债311.95亿。信用债方面，减持中票227.95亿、存单183.83亿、商业银行债157.66亿、企业债37.02亿、短融24.87亿和超短融4.19亿。4）广义基金：增持利率债2604.00亿、信用债4906.00亿。利率债方面，增持国债274.94亿、地方债653.33亿和政金债1675.73亿。信用债方面，增持超短融1228.54亿、存单3916.52亿、商业银行债82.75和短融11.88亿，减持企业债309.67亿和中票24.02亿。5）境外机构：减持利率债272.12亿、信用债118.61亿。利率债方面，减持国债117.46亿和政金债154.67亿，地方债与上月持平。信用债方面，增持超短融6.60亿和商业银行债0.50亿，减持存单91.93亿、中票32.24亿、短融1.00亿和企业债0.54亿。 ■杠杆率：2023年4月末债市杠杆率降至107.3%附近，5月以来日度杠杆率震荡上行。预计2023年4月末债市杠杆率降至107.3%附近，较3月末的108.1%有所回落。4月末日度杠杆率估计值约为107.1%，基本持平月度估计值，2023年5月以来日度杠杆率小幅震荡上行，截至5月16日，日度债市杠杆率约为109.1%。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 托管数据总览：债券托管总量续增，环比增幅上升 1 2023年4月，中债登、上清所托管量合计131.61万亿，环增11522.15亿。中债登债券托管量为98.95万亿，环比增加5585.68亿，上月环增为 8220.17亿，本月增量主要来自地方债；上清所债券托管量为32.66万亿，环增5936.47亿，上月环增为1918.89亿，本月托管量增加主要来自于超短融和同业存单。 1.1.利率债：国债、地方债和证金债托管量续增，环比增幅小幅回落 2023年4月，利率债托管量环比增加6950.11亿至85.55万亿，增量较上月减少2772.43亿。券商、保险、外资分别减持利率债412.23亿、16.60亿和 272.12亿；商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持4681.09亿和2604.00亿。 具体来看： 4月国债托管量为25.65万亿，环比增加1850.00亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持2178.05亿和274.94亿，证券为主要减持机构，减持365.31亿； 4月政金债托管量为23.09万亿，环比增加1598.30亿。广义基金为主要增持机构，增持1675.73亿； 4月地方债托管量为36.80万亿，环比增加3501.81亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持2800.26亿和653.33亿。 1.2.信用债：信用债托管量环比上升，其中超短融和存单为主要增量 4月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.62万亿，环增3314.77亿。券商和商业银行为主要减持机构，分别减持447.85亿和 635.22亿，广义基金为主要增持机构，增持4823.25亿。 具体来看： 4月存单托管量为14.37万亿，环比增加2839.31亿。广义基金为主要增持机构，增持3916.52亿，商业银行为主要减持机构，减持676.10亿； 4月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.25万亿，环比增加475.45亿。广义基金为主要增持机构，增持906.73亿，券商为主要减持机构，减持294.02亿； 4月商业银行债托管量为7.25万亿，环比增加63.70亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持169.06亿和82.75亿，券商为主要减持机构，减持157.66亿。 2分机构：商业银行增利率减信用，广义基金大幅增持，券商外资全面减配，保险减利率增信用 2.1.商业银行：增利率减信用，其中大幅增持国债和地方政府债 商业银行增利率减信用，其中大幅增持国债和地方政府债。4月商业银行增持主要券种4196.93亿，其中增持利率债4681.09亿，减持信用债 484.16亿。利率债方面，增持国债2178.05亿、地方债2800.26亿，减持政金债297.22亿。信用债方面，增持商业银行债169.06亿、超短融 241.14亿，减持存单676.10亿、中票160.59亿、短融40.53亿和企业债17.32亿。 大行减持信用债，其中主要减持存单和中票；中小行增持信用债，其中主要增配超短融、中票和存单。4月大行（国有行+股份行，下同）减持信用债主要券种1604.57亿，其中，减持存单1254.08亿和中票305.74亿，小幅减持短融32.13亿和超短融12.62亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）增持信用债主要券种461.05亿，增持超短融、中票和存单227.19亿、125.40亿和存单1118.98，小幅减持短融10.52亿。 2.2.保险机构：小幅减持利率债，增持信用债 保险机构小幅减持利率债，增持信用债。保险机构增持主要券种64.65亿，其中减持利率债16.60亿，增持信用债81.25亿。利率债方面，增持地方债231.02亿，减持国债208.92亿和政金债38.70亿。信用债方面，增持中票40.80亿、存单39.20亿，小幅增持企业债5.60亿和短融0.30亿，小幅减持商业银行债2.50亿和超短融2.15亿。 2.3.券商：全面减持利率债和信用债 券商全面减持利率债和信用债。券商减持主要券种1047.73亿，其中减持利率债412.23亿、信用债635.51亿。利率债方面，增持地方债265.03亿，减持国债365.31亿和政金债311.95亿。信用债方面，减持中票227.95亿、存单183.83亿、商业银行债157.66亿、企业债37.02亿、短融24.87亿和超短融4.19亿。 2.4.广义基金：全面增持利率债和信用债 广义基金全面增持利率债和信用债。广义基金增持主要券种7510.00亿，其中增持利率债2604.00亿，减持信用债4906.00亿。利率债方面，增持国债274.94亿、地方债653.33亿和政金债1675.73亿。信用债方面，增持超短融1228.54亿、存单3916.52亿、商业银行债82.75和短融11.88亿，减持企业债309.67亿和中票24.02亿。 2.5.境外机构：减持利率债和信用债 境外机构减持利率债和信用债。境外机构减持主要券种390.73亿，其中减持利率债272.12亿、信用债118.61亿。利率债方面，减持国债117.46亿和政金债154.67亿，地方债与上月持平。信用债方面，增持超短融6.60亿和商业银行债0.50亿，减持存单91.93亿、中票32.24亿、短融1.00亿和企业债0.54亿。 3杠杆率：2023年4月末债市杠杆率降至107.3%附近，5月以来日度杠杆率震荡上行 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计2023年4月末债市杠杆率降至107.3%附近，较3月末的108.1%有所回落。4月末日度杠杆率估计值约为107.1%，基本持平月度估计值，2023年5月以来日度杠杆率小幅震荡上行，截至5月16日，日度债市杠杆率约为109.1%。（详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）
