宏观经济研究：企业利润负增拖累财税收入

结论：4月份一般公共财政盈余2327亿元，处于历史偏低水平，今年4月财政支出放缓，而财政盈余依然偏低，表明收入端回升速度偏慢：一则企业利润增速负增，二则消费需求增速较慢，企业所得税、消费税车购税等偏低，拖累整体收入。往后看，二季度经济弱复苏持续，当前“国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”，需警惕财政收入承压，财政支出进度可能需维持必要强度，起到“兜底”作用。从这个角度看，财政收支不平衡的压力可能延续。 数据：1-4月全国一般公共预算收入同比11.9%，一季度同比0.5%；1-4月全国一般公共预算支出同比6.8%，一季度同比6.8%；1-4月政府性基金收入同比-16.9%，一季度同比-21.8%；1-4月政府性基金支出同比-11.3%，一季度同比-15%。 要点：1-4月一般公共预算收入大幅上升主要是增值税拉动，留抵退税导致低基数及缓税因素拉动增值税收入同比明显高增。按可比口径财政收入累计增速约4%，比一季度提高1个百分点，其他多个收入项目表现偏弱：企业利润承压，企业所得税收入单月同比降幅扩大；消费相关税种收入增速未明显改善，也一定程度体现当前国内消费分化式修复、耐用大宗消费较弱的特点；当前房地产市场仍在调整期，地产相关税收剔除低基数因素也并无明显回升，政府性基金收入增速也在负两位数区间磨底。4月一般公共预算收入占预算收入比重为9.6%， 处于近年中游偏低水平。 4月公共财政支出当月同比增速6.7%，从两年同比均值来看，4月平均2.4%， 低于3月的8.5%，一般公共预算支出占预算支出比重为6.7%，处于近年较低位，表明一季度“开门即冲刺”的支出进度初步放缓。从支出项目看，教育、社会保障就业是主要贡献项，体现政府对失业率的重视程度。 另外卫生健康单月支出为-3.9%，继续缩减，为其余项目腾挪空间；文旅、节能、城乡社区等支出增速明显回升。 1-4月财政收支差额（收入-支出）-3247亿元，财政收入进度加速至38.3%，相对靠前；财政支出边际放缓，进度31.4%，也较高；最终赤字（一般财政收支口径）使用进度5.6%，处于近8年偏高水平，表明财政收支压力依然存在。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 1.财政收入继续回暖，但不及往年 1-4月，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%，增速明显抬升，国内经济复苏对财政收入的带动作用逐渐显现。从当月值看，4月一般公共预算收入为20830亿元，同比增长70%，这主要是2022年4月份开始实施大规模留抵退税政策，今年恢复常态，退税额同比大幅减少，也相应拉高1—4月累计收入增幅。财政部同时也指出，影响财政收入的其他特殊因素一是部分2021年末收入在2022年初入库，抬高基数，拉低收入增幅；二是2022年制造业中小微企业延缓交税在今年入库和部分税收错期入库，拉高今年收入增幅。因此扣除三项特殊因素后，1-4月一般公共预算收入可比口径累计增速约4%，比一季度提高1个百分点，延续平稳回升态势。 图表1：财政收入增速 图表2：当月财政收入占预算收入比重 1-4月财政收入进度达38.3%，较为靠前；但4月份财政收入占全年预算收入比重为9.6%，处于历史中游偏下水平。我们认为今年国内经济以复苏为主，财政收入预算目标完成难度可能不大，但也需警惕后续经济环比动能放缓对财政收入带来的影响。 图表3：4月财政收入进度 财政收入分大类看，税收上，非税下。4月份税收收入增速明显抬高，非税收入增速由正转负，非税收入占财政收入比重明显下降。财政部数据显示1-4月，全国税收收入累计同比达12.9%，可比口径累计同比较一季度提高2个百分点至4%，向名义GDP增速靠拢。非税收入1-4月累计同比6.8%，比一季度增速收窄4.1个百分点，其中4月份同比-9.7%。主要是全国行政事业性收费收入以及罚没收入均同比负增。2022年，国内非税收入占比为18%，处于近15年高位，仅次于2016年。今年1-4月非税收入占比为15%，占比明显下降，接近历史平均水平。随着国内经济恢复性增长，今年非税收入占比大概率有所回落。 图表5：地产成交与契税收入增速大致同步 图表4：税收收入向名义GDP增速靠拢（2023年税收增速为可比口径） 分项来看，低基数及缓税因素拉动增值税收入同比明显高增，1-4月累计同比58%。一则是由于去年4月份开始实施留抵退税政策导致4月增值税收入为负值，二则有2022年制造业中小微企业缓税于今年入库的因素带动。财政部指出，剔除特殊因素1-4月增值税收入累计同比增长10%，增速较一季度收窄2.2个百分点。所得税方面，企业利润承压，企业所得税收入增速降幅扩大；居民收入有所上升，个税收入单月同比转正。4月企业所得税同比降幅比3月扩大2.8个百分点至-5.7%，当前PPI与工业企业利润增速均在磨底，企业税收短期或无回升动力。个税同比转正至8.6%，累计同比降幅收窄2个百分点至-2.4%。 消费相关税种收入增速未明显改善，也一定程度体现当前国内消费分化式修复、耐用大宗消费较弱的特点。国内消费税、车购税尽管单月同比明显回升但累计同比仍未转正。 外贸相关税收均转负，其中出口退税同比-34%，与出口正增有所背离，或指向3、4月出口高增难以延续。4月出口退税单月同比-34.1%，拖累1-4月累计同比由正转负，而3、4月份出口金额同比读数较高。地产相关税收方面，剔除低基数因素并无明显回升，一定程度表明当前房地产市场仍在调整期。4月份，契税收入同比扩大15个百分点至25%，土地增值税同比由正转负至3.2%，但两年平均增速来看4月不及3月；房产税同比17.4%，城镇土地使用税同比1%，增速均较3月明显回落；耕地占用税收入同比-29.9%，降幅扩大。 图表6：税收分项目单月同比 2.财政支出强度略有放缓 1-4月，全国公共财政支出累计值为86418亿元，同比增速6.8%，与一季度持平。从单月来看，4月公共财政支出同比增速6.7%，比3月的6.5%略有上升；但从两年同比均值来看，4月平均2.4%，低于3月的8.5%，表明财政支出强度实际上在放缓。 4月份一般公共预算支出占预算支出比重为6.7%，处于近年较低位，表明一季度“开门即冲刺”的支出进度初步放缓。不过由于1-2月财政支出力度较大，今年1-4月财政支出进度在31.4%，仍处于近几年的高位。 图表7：当月财政支出占预算支出比重 图表8：主要支出科目占全部财政支出比例（累计，%） 分项来看，4月教育、社会保障就业是主要贡献项，当月同比分别为18.1%、13.3%，体现当前财政支出的偏向。社会保障就业高增反映出政府对失业率的重视程度（统计局公布4月失业率下降至5.2%，但16-24岁失业率进一步升至20%以上）。另外卫生健康单月支出为-3.9%，继续缩减，为其余项目腾挪空间；文旅、节能、城乡社区等支出增速明显回升。 图表9：公共财政支出完成当年预算进度 图表10：财政支出主要科目单月增速 3.政府性基金收入增速仍在磨底 1-4月，全国政府性基金收入11761亿元，同比-16.9%，其中地方卖地收入累计值为11761亿元，同比增速为-21.7%，降幅均有收窄。但从两年平均增速看，分别由上月的-23.7%和-27.2%转至-22.3和-25.8%，仍在负两位数低位。4月单月看，全国政府性基金收入3776亿元，同比1.4%，其中卖地收入同比-0.7%。 图表11：政府性基金和卖地收入累计同比 图表12：政府性基金当月收入（亿元） 二季度以来地产销售与投资皆有回踩，或表明今年全年地产仍在调整期，我们预计全年商品房成交面积或在-4%左右。同花顺数据显示今年以来全国成交土地出让金同比处于震荡之中，4月单月同比拐头向下降至-34%，表明地方土地出让收入回升的势能不足。 2023年全国政府性基金预算收入预计约为7.8万亿元，同比0.4%。从当前收入增速看来，后续回正可能存在一定难度。 图表13：土地出让金增速波动较大 图表14：房地产高频数据 4.财政收支赤字进度靠前，财政收支压力仍存 总结来看，4月份一般公共财政收入大于支出，单月财政盈余2327亿元，实际上除2020与2022年，近8年来4月单月财政均为盈余，平均在2899亿元，今年4月财政支出放缓，而财政盈余依然偏低，表明收入端回升还不稳固。1-4月财政收支差额（收入-支出）-3247亿元，财政收入进度加速至38.3%，相对靠前；财政支出边际放缓，进度31.4%，也较高；最终赤字（一般财政收支口径）使用进度5.6%，处于近8年偏高水平，表明财政收支压力依然存在。 往后看，二季度经济弱复苏持续，统计局指出当前“国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”，需警惕财政收入承压，财政支出进度可能需维持必要强度，起到“兜底”作用。从这个角度看，财政收支不平衡的压力可能延续。 图表15：四月赤字（一般公共预算口径）使用进度偏快 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。