新力量New Force总第4292期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4292期2023年5月19日星期五 研究观点 【大市分析】 中特估反弹给盘面带来维稳 【公司研究】 敏华控股（01999，买入）：多重影响下FY23业绩承压，内销有望实现疫后逐步复苏MetaPlatforms（META，买入）：Reels驱动用户增长，控制成本释放利润 腾讯（00700，买入）：业绩符合预期，游戏广告回归正轨 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 敏华控股 1999 买入 买入 8.10 13.12 -38% 0.610 0.733 -17% 0.710 0.877 -19% MetaPlatforms（美元） META 买入 买入 300.00 125.00 140% 11.600 7.700 51% 13.700 8.900 54% 腾讯 700 买入 买入 475.00 475.00 0% 16.384 16.839 -3% 19.116 19.647 -3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 中特估反弹给盘面带来维稳 5月18日，港股仍能守住19500点整数关，并且借助中特估来做出反弹，但是大市成交量持续偏弱的情况未见改善，而这个依然是我们目前的主要关注点之一。 恒指在周三跌了逾400点后，在周四涨了反弹了有接近170点，而大市成交量录 得有不足1000亿元，持续低于年内的日均1196亿元。正如我们指出，港股的成交量已有一个月时间不达标了，达不到年内的日均水平。情况可以显示，在大市成交量缩减、资金参与积极性下降的状态下，市场总体的谨慎观望氛围还是来得比较浓厚的，而复常后的复苏进展过程情况变化以及美联储加息步伐和美国政府的债务上限，相信依然是市场目前的最重要观察点。现阶段，盘面上仍然可以看见有一些轮动，情况对港股仍可以带来一些维稳作用。然而，如果大市成交量持续不振的话，未能够给到盘面获得更好的流动性来再度轮流的炒上去的话，目前的维稳状态也将只会是一种类似弱平衡的阶段。因此，建议宜继续注视19500点的支撑力，如果守不住的话，就要提防港股盘面的弱势有加剧机会。 港股出现缩量反弹，日内波幅不足300点，谨慎观望氛围未散，估计短期走势仍 有下探19500点考验支撑力的倾向。指数股表现份化，其中，低估值高股息的中特估都普遍出现了反弹修正，中国人寿(02628)涨了3.59％，中石化(00386)涨了3.55％，联想(00992)涨了3.39％，中石油(00857)涨了3.37％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五，但暂时都未见有再创本轮行情新高的品种。另一方面，在周三收盘后公布了季绩的腾讯(00700)，跟百度集团-SW(09888)一样出现了有趁好消息兑现后回吐的操作，腾讯股价逆市跌了有0.87％。 恒指收盘报19727点，上升167点或0.85％。国指收盘报6716点，上升79点或 1.18％。恒生科指收盘报3917点，上升47点或1.21％。另外，港股主板成交量 有986亿多元，而沽空金额有172.5亿元，沽空比例17.49％仍高企。至于升跌股数比例是768：723，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通连续第4日出现净流入，在周四录得有逾17亿元的净流入额度。 但玉翠 852-253219539 【公司研究】 敏华控股（1999，买入）：多重影响下FY23业绩承压，内销有望实现疫后逐步复苏 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业家具 股价5.36港元 目标价8.10港元 (+50.6%) 市值210.2亿港元 已发行股本39.22亿股 52周高/低10.18/4.18港元每股净现值3.2港元 股价表现 FY2023业绩概览 FY2023公司实现营业收入177.9亿港元（同比-17.4%）；归母净利润19.15亿港元（同比-14.8%），归母净利润率10.76%（+0.44pct），由于俄乌冲突商誉损失以及计提资产减值准备等造成的非经常性损益影响合计1.93亿港元），扣非后归母净利润21.16亿 港元(同比-6.4%)。公司拟派末期股息每股10港仙/股，全年总计派息25港仙（FY22全年总计派息30港仙），派息率为51.2%。 多因素综合影响，内外销均短期承压 分区域看：FY23中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比-15.9%/-26.1%/-15.5%至 110.9亿/41.9亿/11.6亿港元，其中，FY23中国市场的沙发/床垫营收分别同比 12 10 8 6 4 2 0 2022/5/17 2022/8/17 2022/11/17 2023/2/17 2023/ -12.5%/-19.4%至75.5/27.3亿港元。营收的同比下滑是中国区疫情封控、国际地缘冲突、海外地区库存去化及美国高通胀等多因素影响。分渠道来看，公司继续加大线下扩张，中国区域线下门店全年净增503家至6471家（未含格调、普丽尼），线下/电商渠道全年营收分别同比-16.3%/-8.9%至77.0/25.7亿港元，公司持续扩展抖音直播等线上销售渠道，扩展渠道多元化。 毛利率受益于原材料成本下降，净利润率略有提升 FY23公司毛利率同比+1.8pp至38.5%，其中中国市场（同比+4.2pct）及北美市场（同5比-4.1pct）毛利率变动较大，中国毛利率升主要因为原材料成本的下降，FY23公司主要原材料中真皮/铁架/木制品/布/包装材料/化学品平均单价同比分别 -9.5%/-17%/-7.7%/-7.8%/-2.4%/-17.4%，对成本的影响分别为 -1.7%/-4.0%/-0.6%/-0.5%/-0.2%/-1.7%；北美市场毛利率下降主要因为海运附加费下降及出口FOB/Landed计价结构变化所致。费用率方面：2022财年公司期间费用率同比+1.3pct至26.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、 +1.1pct、+0.6pct至19.1%、6.0%、1.0%。所得税税率：受非经常性损益增加影响,公司所得税税率同比+3.6pct至21.1%。综合言之，公司净利率同比+0.5pct至11%。 目标价8.1港元，维持买入评级 长期来看，功能沙发代替传统沙发逐步提高渗透率，公司作为全球功能沙发龙头企业逐步获益，但考虑到国内消费及房地产行业复苏仍需时日，我们下调目标价至8.1港元，为2024年预测的15xPE，与最近收市价有50.6%的涨幅。 图表1:盈利摘要 年结日：31/3 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入(百万港元) 21,788 17,789 20,675 23,603 26,265 变动(%) 32.6% -18.4% 16.2% 14.2% 11.3% 归母净利润(百万港元) 2,247 1,915 2,387 2,795 3,242 变动(%) 17% -15% 25% 17% 16% 每股盈利(港元) 0.57 0.49 0.61 0.71 0.83 变动(%) 13.2% 15.3% 20.7% 13.5% 0.0% 市盈率@5.36港元 9.4 11.0 8.8 7.5 6.5 每股股息（港元） 0.30 0.25 0.30 0.36 0.41 息率(%) 5.6% 4.7% 5.7% 6.6% 7.7% 资料来源：第一上海,公司资料 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价242.49美元 目标价300.00美元 （+23.71%） MetaPlatforms（META，买入）：Reels驱动用户增长，控制成本释放利 润 季度业绩摘要 公司23Q1总收入286.5亿美元，同比下降4.5%，高于彭博一致预期的277亿美元。1）FamilyofApps收入283亿美元，其中广告收入281亿美元，同比增长4.1%。2）RealityLabs收入2.9亿美元，同比下降51.2%。经营利润72.3亿美元，同比下降15.2%，高于彭博一致预期的70亿美元，经营利润率为25.2%。其 中FamilyofApps经营利润112.2亿美元，RealityLabs经营亏损39.9亿美元。 市值6131亿美元 已发行股本25.63亿股 研发费用同比增长21.7%，主要由于研发人员的增加。销售和管理费用分别同比下降8.1%和增长22.2%。GAAP净利润57.1亿美元，同比下降23.5%，高于一致预期的51.4亿美元。摊薄后每股收益2.2美元，高于一致预期的2.0美元。23Q1 52周高/低244.92美元/88.09美公司共回购92亿美元的股票。 元 每股净现值48.63美元股价表现 300 250 200 150 100 50 0 及时转向裁员控制成本，基本面出现改善 本季度公司继续下调2023全年开支至860-900亿美元，资本开支下调至300-330亿美元。基本面出现一定的改善：1）ATT政策实施超一年后广告收入基数降低，今年将实现同比增长。2）ARPU开始恢复增长，在整体经济下行周期中广告预算向高ROI领域集中，加上Reels带来一定新增广告库存，广告收入出现反弹迹象。3）公司及时转向，开始裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 广告ARPU反弹，Reels驱动用户增长 FacebookDAUQ1环比增长3700万至20.4亿，其中亚太地区表现突出，贡献1900万的增量，欧洲及北美地区环比基本持平，其他地区DAU环比增长1400万。DAU/MAU增长1pct至68%。FamilyofAPPDAP环比增长6000万至30.2亿，其中主要增量来自Facebook。DAP/MAP保持稳定（79%）。可以看到非主站用户增长数量更多，我们认为是Reels的推出对公司用户增长和粘性产生积极作用。 目标价300美元，维持买入评级 我们认为得益于裁员计划，公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润至302/352/401亿美元，三年复合增速22.5%。采用DCF法估值，下调WACC至9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至300美元，维持买入评级。 风险 1）经济下行、地缘政治等宏观影响；2）ATT政策影响；3）VR业务发展不及预期； 4）广告行业竞争加剧，Tiktok、苹果等公司入局；5）用户数据相关监管风险。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（美元百万元） 117,929 116,609 124,272 136,950 150,467 变动 37.18% -1.12% 6.57% 10.20% 9.87% GAAP净利润 39,370 23,200 30,173 35,224 40,084 摊薄每股盈利 13.8 8.6 11.6 13.7 15.8 变动 36.48% -37.65% 34.77% 18.52% 14.95% 基于242.49美元的市盈率（估） 17.6 28.2 21.0 17.7 15.4 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料、第一