农业组策略日报：水产季节性回暖，资金追逐菜粕

中信期货研究|农业组策略日报 水产季节性回暖，资金追逐菜粕 报告要点 【异动品种】蛋白粕：宏观环境再度施压油脂，豆菜油表现或相对偏弱 逻辑：随着温度回升，水产需求季节性修复预期较强，资金追逐菜粕，做空豆菜粕价差。短期，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。 操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期。 摘要： 油脂：关注进口豆通过问题，油脂继续下行概率大。蛋白粕：水产季节性回暖，资金追逐菜粕 花生：现货价趋稳，花生期价窄幅震荡玉米：麦价止跌企稳，玉米窄幅震荡 生猪：需求承接力不足，宰量收缩现货再次下探鸡蛋：梅雨季将近，鸡蛋购销较差 橡胶：进入横向整理阶段 纸浆：缓慢震荡反弹格局依旧存在棉花：短期震荡，后市可期 白糖：价差收敛驱动，糖价上行 苹果：周度走货尚可，盘面小幅反弹 2023-05-19 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 菜粕 2.10% 苹果 1.24% 棉花 0.86% 生猪 0.58% 豆粕 0.40% 白糖 0.36% 纸浆 0.30% 花生 0.19% 豆油 -0.08% 玉米 -0.12% 鸡蛋 -0.34% 棕油 -0.48% 橡胶 -0.49% 菜油 -0.63% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注进口豆通过问题，油脂继续下行概率大（1）Abiove将巴西2022/23年度大豆产量预估从1.536亿吨上调至1.55亿吨，将大豆出口预估从9370万吨上调至9570万吨。逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡偏弱运行。从宏观环境看，继续关注美国两党债务上限谈判，近日麦卡锡表示“有望本周末前达成协议”，后期欧美经济衰退压力仍然较大，仍需关注宏观金融环境给油脂市场带来的下行风险。产业方面，USDA5月供需报告为豆类市场奠定了偏空的基调，且目前美豆种植顺利，巴西豆出口仍处高峰期，大豆外部供应仍然利空，国内继续关注进口通关问题，而棕油增产压力大概率将在5、6月显现，国内菜油供需趋向宽松。综上，近期油脂的下行压力较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：水产季节性回暖，资金追逐菜粕（1）阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户销售新豆的步伐有所加快。截至5月10日，阿根廷农户预售了819万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了70.7万吨，低于去年同期的1539万吨。作为对比，之前一周销售47.7万吨。阿根廷农户还累计销售了3,663万吨2021/22年度大豆，比一周前高出6.0万吨，低于去年同期的4,909万吨。作为对比，之前一周销售4.8万吨。 （2）为稳定今年大豆生产，国家及时出台了支持大豆生产的10条政策措施，黑龙江明确大豆 生产者补贴每亩达到350元以上，内蒙古大豆玉米补贴差额扩大到260元以上。目前全国春大豆已播种七成，进度同比快7.4个百分点。逻辑：随着温度回升，水产需求季节性修复预期较强，资金追逐菜粕，做空豆菜粕价差。短期，阿根提加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。政策干扰不断，长期偏弱趋势不变。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预计下降。美豆下跌周期信号增强。中国7月以后买船仍偏少。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。23/24年度巴西产量或再创新纪录水平。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：现货价趋稳，花生期价窄幅震荡 (1)期货方面,5月18日花生主力PKM收盘价10424元/吨,较上一交易日变化0.19%(2)现货方面,5月18日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：供应方面，目前产地购销清淡，贸易商挺价意愿走强，但下游油厂仍处于深度亏损阶段，大宗油脂下行带动花生盘面大幅下挫。当前花生春播如期展开，河南等地区受去小麦占地增加影响，或挤占部分花生种植面积。国内花生现货报价保持强势。终端需求，花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，下游企业对高价米需求较为谨慎，油料花生米需求偏弱。短期看，大宗油脂大幅走弱拖累花生市场行情，盘面高位回调。花生基本面维持供需两弱局面，供应端偏强仍占主导位置，贸易商惜售带动现货延续偏强走势，或对盘面形成一定支撑。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。 震荡 操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：麦价止跌企稳，玉米窄幅震荡逻辑：国际方面：①美玉米来自巴西出口竞争增强，中国买家连续取消美玉米订单，5月17日美国私人出口商称中国取消了272,000吨美国2022/23年度玉米订单。自4月24日以来，中国已经四次取消美国玉米订单，累计取消订单数量达到110.4万吨。②黑海港口农产品外运协议再延长2个月，俄罗斯和乌克兰同时宣布，黑海谷物出口协议将在5月18日到期之后再延期两个月。受此消息影响，芝加哥期货市场，除了大米外，小麦、玉米等农产品价格全线下跌。国内方面，东北产区持粮主体挺价心态松动，市场粮源增多。但麦价本周企稳反弹，预示着陈麦库存压力有一定缓解，玉米价格跌势放缓。需求方面，长江流域、华北地区饲料企业增加小麦采购，玉米采购量有所下降；深加工方面，深加工开工率近期有所下调，淀粉及下游产品走货一般，季节性旺季在7至9月份，原料价格下行过程中，下游企业观望情绪明显。综合来看，目前玉米市场利空因素仍未充分消化，小麦重回饲用市场，新旧小麦压力衔接继续挤占玉米饲用需求，需求端支撑有限。麦价企稳有助于玉米价格放缓跌势，玉米预计低位磨底。关注小麦开秤、稻谷拍卖、及下游需求变化。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：需求承接力不足，宰量收缩现货再次下探（1）5月18日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.98元/公斤，环比变化-1.20%，较上周变化-2.24%。（2）5月18日，生猪活跃合约LH2307收盘价15690元/吨，较上一个交易日变化0.58%，较上周变化-1.07%。逻辑：供给方面，5月计划出栏量或微降，但前10日出栏完成度较高，养殖端出栏较为积极，且均重没有明显下行趋势，即期供应压力还在。需求方面，随着节假日效应的消退，宰杀量有所下降。二育方面，随着价格重回跌势，近期二育以观望为主，对于价格提振效用不强。冻品方面，库容率转跌，冻品对需求支撑作用也逐渐消失。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面持续宽松，没有利好因素出现，猪价持续磨底。政策端出现利好，国家研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，短期提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：梅雨季将近，鸡蛋购销较差（1）5月18日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4110元/500kg，环比变化0.00%，较上周变化0.00%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4320元/500kg，环比变化-2.48%，较上周变化-6.29%。（2）5月18日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4162元/500kg，较上一个交易日变化-0.34%，较上周变化0.24%。逻辑：供应方面，4月在产蛋鸡存栏11.86亿只，环比-0.17%，同比+1.11%。环比下降，对应即期供应减少，留意偏低存栏对蛋价的支撑。补栏方面，今年以来蛋价淡季偏高，养殖端利润较好，叠加饲料走弱预期，补栏情绪持续高涨，2-4月补栏连续环比回升。若养殖利润持续高位，补栏积极性还会持续。偏高补栏对应下半年蛋价下行压力，持续关注蛋价下跌后补栏的持续性。淘汰方面，当前淘鸡量环比走高，淘鸡日龄环比下跌，在天气炎热产蛋率下行预期下老鸡淘汰有增加，短期支撑蛋价。短期来看，随着补库结束，节后现货需求转淡，6月梅雨季节不利于鸡蛋购销，但供应端略有支撑，价格盘整。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：进入横向整理阶段（1）青岛保税区人民币泰混价格10700元/吨，+20，对上一交易日RU09收盘价基差为-1495；国产全乳老胶11750元/吨，-50。保税区STR20价格1375美元/吨，平。（2）5月18日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.10；胶水43.20；杯胶39.80。云南产区，乳胶原料价格参考10.3-10.6元/公斤，全乳胶原料参考10.1-10.5元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11900(+300)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11600(+300)元/吨。（3）ANRPC：4月全球天然橡胶产量料增1.5%消费量增2.7%。ANRPC最新发布的2023年4月报告预测，4月全球天胶产量料增1.5%至89.6万吨，增幅明显放缓，较上月下降6.7%；天胶消费量料增2.7%至124.1万吨，较上月下降5.4%。2023年全球天胶产量料同比增加2.7%至1491.6万吨。2023年全球天胶消费量料同比下降0.4%至1491.2万吨。（4）2023年4月全球轻型车销量同比增25%至688万辆。据LMCAutomotive最新发布的报告显示，由于诸多市场的零部件供应限制问题均有所缓解，4月全球轻型车销量同比增长25%至688万辆；经季节调整年化销量由3月的8400万辆/年升至8600万辆/年。逻辑：昨日盘面呈现小幅回调的走势，而在收储传闻尚未被证伪前，盘面出现短时的调整也属于情理之中。之前从盘面上来看，收储容易产生的是收入新胶而抛出旧胶，所以RU2401合约表现最好，2309合约都是通过价差、套利等跟随01的走势表现，Nr则是更下一层的跟随。不过目前收储