单位成本改善明显，市占率持续提升

02057.HK 业绩简评 5月18日，中通快递发布2023年第一季度业绩公告。2023Q1公 司实现收入89.83亿元，同比增长13.7%；实现净利润16.6亿元，同比增长90.2%；实现调整后净利润19.2亿元，同比增长82.1%。2023Q1业务量同比增长20.5%，市场份额提升1.8pct至23.4%。 经营分析 单票收入同比回落，市占率进一步增长。2023Q1公司收入同比增 长13.7%，其中快递业务收入增速为16%：（1）价：公司快递单票收入下降0.05元，同比下降3.7%，主要源于单票重量下降、KA业务量占比下降等；（2）量：随着疫情管控政策放开，2023Q1大众消费需求迅速释放，商家让利销售叠加平台促销补贴，刺激业务量增长，2023Q1公司业务量达到62.97亿票，同比增长20.5%，市场份额提升1.8pct至23.4%。 单票成本改善明显，毛利率持续提升。2023Q1公司业务量增长， 港币(元)成交金额(百万元) 叠加过程管理工具抓手发挥效益，公司快递单票成本下降0.1元 至0.83元，同比下降11%。其中，单票运输成本下降0.06元至 0.51元，源于规模效应释放、优化路由规划、更高比例的自有车辆以及装载率提升；单票中转成本下降0.04元至0.32元，主要源于劳动力效率提升以及更多自动化分拣设备的应用。由于公司单票成本下降幅度覆盖单票收入下滑，盈利能力继续保持增长，2023Q1公司毛利率同比增长7.6pct至28.1%。 管理层上调全年件量预测，预计市场份额将继续提升。根据管理 层，基于当前的市场条件和运营情况，上调2023年公司全年的包裹量增速预测至20%~24%之间（原18%~22%），市场份额至少提升1.5pct，同时预计2023年公司资本开支为65-75亿元，将进入投资周期尾声。业务量增长叠加资本开支放缓，预计单位成本将继续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑件量持续增长，上调公司2023-2025年归母净利至88亿元、104亿元、119亿元（原85亿元、100亿元、114亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超 251.00 231.00 211.00 191.00 171.00 151.00 131.00 220518 成交金额中通快递-W恒生指数 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,406 35,377 42,063 47,772 53,350 营业收入增长率 20.6% 16.3% 18.9% 13.6% 11.7% 归母净利润(百万元) 4,755 6,809 8,785 10,369 11,906 归母净利润增长率 10.3% 43.2% 29.0% 18.0% 14.8% 摊薄每股收益(元) 5.75 8.23 10.61 12.53 14.38 每股经营性现金流净额 8.93 14.08 14.12 17.00 19.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.7% 13.3% 15.1% 15.3% 15.1% P/E 30.76 22.89 18.38 15.58 13.56 P/B 3.01 2.89 2.58 2.21 1.90 预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 25,214 30,406 35,377 42,063 47,772 53,350 货币资金 14,213 9,721 11,693 16,300 23,597 33,262 增长率 14.0% 20.6% 16.3% 18.9% 13.6% 11.7% 应收款项 746 933 819 1,052 1,194 1,334 主营业务成本 -19,377 -23,816 -26,338 -29,856 -33,481 -37,127 存货 53 83 41 71 80 88 %销售收入 76.9% 78.3% 74.4% 71.0% 70.1% 69.6% 其他流动资产 7,313 7,929 11,923 11,939 12,046 12,153 毛利 5,837 6,589 9,039 12,208 14,291 16,223 流动资产 22,325 18,666 24,475 29,362 36,917 46,838 %销售收入 23.1% 21.7% 25.6% 29.0% 29.9% 30.4% %总资产 37.7% 29.7% 31.2% 33.6% 37.5% 42.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3,224 3,730 3,951 3,951 3,951 3,951 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 18,565 24,930 28,813 32,794 36,007 38,488 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 31.4% 39.7% 36.7% 37.5% 36.6% 34.7% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 42 36 29 23 17 11 销售、行政及一般费用 -1,664 -1,876 -2,077 -2,428 -2,710 -2,973 非流动资产 15,049 15,410 21,255 21,356 21,454 21,551 %销售收入 6.6% 6.2% 5.9% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 25.4% 24.5% 27.1% 24.4% 21.8% 19.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 59,205 62,772 78,524 87,486 98,345 110,838 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,433 3,459 5,394 5,394 5,394 5,394 息税前利润（EBIT） 4,173 4,714 6,962 9,780 11,581 13,251 应付款项 1,962 2,132 2,403 2,497 2,775 3,056 %销售收入 16.6% 15.5% 19.7% 23.3% 24.2% 24.8% 其他流动负债 5,953 7,405 8,608 8,791 9,003 9,209 财务费用 407 237 313 156 334 589 流动负债 9,348 12,996 16,405 16,682 17,173 17,660 %销售收入 -1.6% -0.8% -0.9% -0.4% -0.7% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 757 848 7,646 7,646 7,646 7,646 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 10,105 13,845 24,051 24,328 24,819 25,306 投资收益 -19 -32 6 0 0 0 普通股股东权益 48,979 48,637 54,029 62,714 73,082 85,088 %税前利润 n.a n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润营业利润率营业外收支 5,01619.9%0 5,70718.8%0 8,29223.4%0 10,85625.8%0 12,96127.1%0 15,00728.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,039121 59,205 22,717290 62,772 29,459444 78,524 38,145444 87,486 48,513444 98,345 60,519444 110,838 税前利润利润率 5,01619.9% 5,70718.8% 8,29223.4% 10,856 25.8% 12,961 27.1% 15,007 28.1% 比率分析 所得税 -690 -1,005 -1,633 -2,171 -2,592 -3,001 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 17.6% 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,326 4,701 6,659 8,685 10,369 12,006 每股收益 5.04 5.75 8.23 10.61 12.53 14.38 少数股东损益 14 -54 -150 -100 0 100 每股净资产 57.3 58.8 65.3 75.8 88.3 102.8 归属于母公司的净利润 4,312 4,755 6,809 8,785 10,369 11,906 每股经营现金净流 5.97 8.93 14.08 14.12 17.00 19.51 净利率 17.1% 15.6% 19.2% 20.9% 21.7% 22.3% 每股股利 1.63 1.59 2.55 3.18 3.76 4.31 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.9% 9.7% 13.3% 15.1% 15.3% 15.1% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.2% 7.8% 9.6% 10.6% 11.2% 11.4% 净利润 4,326 4,701 6,659 8,685 10,369 12,006 投入资本收益率 7.1% 7.4% 9.3% 11.4% 11.7% 11.7% 少数股东损益 14 -54 -150 -100 0 100 增长率 非现金支出 1,840 2,222 2,671 2,852 3,291 3,706 主营业务收入增长率 14.0% 20.6% 16.3% 18.9% 13.6% 11.7% 非经营收益 163 212 520 100 0 -100 EBIT增长率 -25.1% 12.8% 45.0% 28.4% 19.8% 16.6% 营运资金变动 -1,393 139 1,780 -3 232 232 净利润增长率 -24.0% 10.3% 43.2% 29.0% 18.0% 14.8% 经营活动现金净流 4,951 7,220 11,479 11,534 13,892 15,944 总资产增长率 29.0% 6.0% 25.1% 11.4% 12.4% 12.7% 资本开支 -9,208 -9,328 -7,413 -6,927 -6,595 -6,279 资产管理能力 投资 -10,865 -13,988 -16,047 0 0 0 应收账款周转天数 10.3 10.1 9.0 9.1 9.1 9.1 其他 16,523 14,559 7,418 0 0 0 存货周转天数 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 投资活动现金净流 -3,549 -8,757 -16,042 -6,927 -6,595 -6,279 应付账款周转天数 29.3 27.5 28.8 28.1 28.1 28.1 股权募资 9,772 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 321.7 359.0 389.0 369.8 354.9 323.2 债权募资 2,303 6,945 7,670 0 0 0 偿债能力 其他 -3,737 -9,849 -612 0 0 0 净负债/股东权益 -26% -13% -12% -17% -25% -33% 筹资活动现金净流 8,337 -2,904 7,058