盈利能力继续改善，市占率持续提升

3月16日，中通快递发布2022年第四季度及2022财年业绩公告。 02057.HK 2022年公司实现收入353.8亿元，同比增长16.3%；实现调整后净利润68.1亿元，同比增长37.6%。其中Q4公司实现营业收入 98.7亿元，同比增长7.1%；实现调整后净利润21.3亿元，同比增长21.8%。2022年公司业务量同比增长9.4%，市场份额提升1.5pct至22.1%。 单票收入同比上升，市占率进一步增长。2022年公司收入同比增长16.3%，其中快递业务收入增速为18.3%：（1）价：2022年行业 价格战趋缓，公司快递单票收入上涨0.1元，同比增长8.1%，其中Q4公司单票收入增长0.07元，同比增长4.7%；（2）量：2022年受疫情和外部环境影响，行业整体增速放缓，但公司依旧保持网络及服务稳定，全年业务量达到243.9亿票，同比增长9.4%， 港币(元)成交金额(百万元) 市场份额提升1.5pct至22.1%，其中Q4公司业务量增长3.9%。 单票成本同比微增，数字化应用提升盈利规模。2022年由于燃油成本上涨以及业务量增长放缓，公司快递单票成本上涨0.01元至 151.00 长足以覆盖成本变动，盈利能力仍旧保持增长，2022年公司毛利率同比增长3.9pct至25.6%。同时，转运环节数字化工具的广泛应用，以及给末端网络合作伙伴提供更多资料能见度和工具抓手， 131.00 使得公司净利润增速远高于业务量增速。预计市场份额继续提升，单位成本将同比改善。根据管理层，基于当前的市场条件和运营情况，预计2023年公司全年的包裹量增速在18%~22%之间，市场份额至少提升1.5pct。公司现有平台能力能支撑更大规模的业务量，近期单日业务量达到8500-9000万票。预计2023年公司业务量将较好恢复，资本开支进入投资周期尾声，叠加规模效应预计公司单位成本将同步改善。考虑份额持续提升，维持公司2023-2024年归母净利85亿元、100亿元，新增2025年净利预测114亿元。维持“买入”评级。电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。 0.83元，同比上升2.4%，其中单票运输成本下降0.01元至0.51元，单票中转成本上涨0.02元至0.32元。由于公司单票收入增 251.00 231.00 211.00 191.00 171.00 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 220316 成交金额中通快递-SW恒生指数 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 25,214 30,406 35,377 42,798 48,551 54,176 货币资金 14,213 9,721 11,693 16,710 24,095 33,614 增长率 14.0% 20.6% 16.3% 21.0% 13.4% 11.6% 应收款项 746 933 819 1,070 1,214 1,354 主营业务成本 -19,377 -23,816 -26,338 -30,961 -34,729 -38,518 存货 53 83 41 74 83 92 %销售收入 76.9% 78.3% 74.4% 72.3% 71.5% 71.1% 其他流动资产 7,313 7,929 11,923 11,972 12,083 12,194 毛利 5,837 6,589 9,039 11,837 13,823 15,658 流动资产 22,325 18,666 24,475 29,825 37,474 47,254 %销售收入 23.1% 21.7% 25.6% 27.7% 28.5% 28.9% %总资产 37.7% 29.7% 31.2% 34.2% 38.3% 43.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3,224 3,730 3,951 3,951 3,951 3,951 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 18,565 24,930 28,813 32,131 34,879 37,049 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 31.4% 39.7% 36.7% 36.8% 35.7% 33.7% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 42 36 29 23 17 11 销售、行政及一般费用 -1,664 -1,876 -2,077 -2,470 -2,754 -3,019 非流动资产 15,049 15,410 21,255 21,355 21,452 21,548 %销售收入 6.6% 6.2% 5.9% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 25.4% 24.5% 27.1% 24.5% 21.9% 19.6% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 59,205 62,772 78,524 87,285 97,772 109,814 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,433 3,459 5,394 5,394 5,394 5,394 息税前利润（EBIT） 4,173 4,714 6,962 9,367 11,069 12,640 应付款项 1,962 2,132 2,403 2,582 2,871 3,163 %销售收入 16.6% 15.5% 19.7% 21.9% 22.8% 23.3% 其他流动负债 5,953 7,405 8,608 8,819 9,032 9,240 财务费用 407 237 313 162 348 601 流动负债 9,348 12,996 16,405 16,795 17,298 17,797 %销售收入 -1.6% -0.8% -0.9% -0.4% -0.7% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 757 848 7,646 7,646 7,646 7,646 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 10,105 13,845 24,051 24,440 24,943 25,443 投资收益 -19 -32 6 0 0 0 普通股股东权益 48,979 48,637 54,029 62,401 72,385 83,926 %税前利润 n.a n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润营业利润率营业外收支 5,01619.9%0 5,70718.8%0 8,29223.4%0 10,46624.5%0 12,48025.7%0 14,42726.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,039121 59,205 22,717290 62,772 29,459444 78,524 37,832444 87,285 47,816444 97,772 59,357444 109,814 税前利润利润率 5,01619.9% 5,70718.8% 8,29223.4% 10,466 24.5% 12,480 25.7% 14,427 26.6% 比率分析 所得税 -690 -1,005 -1,633 -2,093 -2,496 -2,885 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 17.6% 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,326 4,701 6,659 8,373 9,984 11,542 每股收益 5.04 5.75 8.23 10.27 12.10 13.86 少数股东损益 14 -54 -150 -100 0 100 每股净资产 57.3 58.8 65.3 75.6 87.7 101.7 归属于母公司的净利润 4,312 4,755 6,809 8,473 9,984 11,442 每股经营现金净流 5.97 8.93 14.18 15.27 18.29 21.02 净利率 17.1% 15.6% 19.2% 19.8% 20.6% 21.1% 每股股利 1.63 1.59 2.55 3.08 3.63 4.16 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.9% 9.7% 13.3% 14.6% 14.8% 14.6% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.2% 7.8% 9.6% 10.2% 10.8% 11.0% 净利润 4,326 4,701 6,659 8,373 9,984 11,542 投入资本收益率 7.1% 7.4% 9.3% 11.0% 11.3% 11.3% 少数股东损益 14 -54 -150 -100 0 100 增长率 非现金支出 1,840 2,222 3,264 3,910 4,557 5,207 主营业务收入增长率 14.0% 20.6% 16.3% 21.0% 13.4% 11.6% 非经营收益 163 212 134 100 0 -100 EBIT增长率 -25.1% 12.8% 45.0% 24.1% 19.7% 16.5% 营运资金变动 -1,393 139 1,572 56 239 239 净利润增长率 -24.0% 10.3% 43.2% 24.4% 17.8% 14.6% 经营活动现金净流 4,951 7,220 11,479 12,338 14,780 16,988 总资产增长率 29.0% 6.0% 25.1% 11.2% 12.0% 12.3% 资本开支 -9,208 -9,328 -7,249 -7,321 -7,395 -7,469 资产管理能力 投资 -10,865 -13,988 -6,328 0 0 0 应收账款周转天数 10.3 10.1 9.0 9.1 9.1 9.1 其他 16,523 14,559 -2,465 0 0 0 存货周转天数 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 投资活动现金净流 -3,549 -8,757 -16,042 -7,321 -7,395 -7,469 应付账款周转天数 29.3 27.5 28.8 28.1 28.1 28.1 股权募资 9,772 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 321.7 359.0 389.0 365.8 345.7 306.7 债权募资 2,303 6,945 8,725 0 0 0 偿债能力 其他 -3,737 -9,849 -1,666 0 0 0 净负债/股东权益 -26% -13% -12% -18% -26% -34% 筹资活动现金净流 8,337 -2,904 7,058 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -10 -20 -22 -58 -32 -21 现金净流量 9,739 -4,440 2,496 5,017 7,385 9,519 资产负债率 17.1% 22.1% 30.6% 28.0% 25.5% 23.2% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2