季报点评：产能利用率23Q2有望触底回升，关注23H2复苏进展

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 产能利用率23Q2有望触底回升，关注 23H2复苏进展 ——中芯国际(688981)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 11970 市场数据(2023-05-17) 收盘价(元)54.20 一年内最高/最低(元)66.48/36.83 沪深300指数3,960.16 市净率(倍)3.21 流通市值(亿元)1,060.91 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)16.88 每股经营现金流(元)0.67 毛利率(%)22.77 净资产收益率_摊薄(%)1.19 资产负债率(%)34.28 总股本/流通股(万股)792,498.07/195,740.2 7 B股/H股(万股)0.00/596,757.80 个股相对沪深300指数表现 中芯国际沪深300 发布日期：2023年05月18日 事件：近日公司发布2023年第一季度报告，23Q1单季度实现营收 102.09亿元，同比-13.88%，环比-13.13%；实现归母净利润15.91亿元，同比-44.04%，环比-42.00%；扣非归母净利润8.76亿元，同比-66.29%，环比-51.17%。 投资要点： 公司短期业绩承压，预计23Q2产能利用率环比提升。2022年全球半导体行业进入阶段性增速放缓，23Q1半导体行业景气周期继续下行，导致国内外客户需求继续下降，使得公司产能利用率从22Q4的79.5%下降到23Q1的68.1%，环比下降11.4%，带来公司营收和归母净利润的大幅下滑；公司23Q1毛利率同比下降18.40%至22.77%，环比下降10.36%，23Q1净利率同比下降12.52%至18.01%，环比下降7.76%；公司预计23Q2产能利用率和出货量环比都有所提升，营收预计环比增长5%至7%；公司预计2023年全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在20%左右。 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《中芯国际(688981)中报点评：高景气与国产化推动业绩高增长，继续加码12英寸成熟制 程》2021-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值。中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，根据全球各纯晶圆代工企业最新公布的2022年销售额情况排名，公司位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司成功开发了0.35微米至 FinFET多种技术节点，应用于不同工艺技术平台，具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力。2022年，28纳米高压显示驱动工艺平台、55纳米BCD平台第一阶段、90纳米BCD工艺平台和0.11微米硅基OLED工艺平台已完成研发，进入小批量试产，还有大量的工艺平台在研发中。在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造是对半导体产业链管制的核心环节，自主可控需求迫切，公司作为国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值。 2023年资本开支维持高位，新产线建设按计划稳步推进。公司2022年资本开支约为432.4亿元，预计2023年资本开支与2022年基本持平，继续维持高位。公司按扩产计划推进新产线建设，中芯深圳主打高压驱动、摄像头芯片、功率电子，目前已进入量产阶段；中芯西青主打模拟和电源产品，目前还在建设中；中芯京城和中芯东方的产品平台相对更加多元化，以弥补市场空缺，中芯京城预计23H2进入量产，中芯东方预计2023年底通线。公司为国内集成电路制造业领导者，新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求复 苏，公司有望逐步恢复增长。 盈利预测与投资建议。公司为国际领先的集成电路晶圆代工企业，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造是对半导体产业链管制的核心环节，自主可控需求迫切，公司新产线建设在按计划稳步推进中，预计23Q2产能利用率环比将触底回升，随着后续下游需求复苏，公司有望逐步恢复增长，我们预计公司23-25年营收为442.15/511.24/591.81亿元，23-25年归母净利润为54.25/71.97/94.38亿元，对应的EPS为0.68/0.91/1.19元，对应PE为79.25/59.74/45.55倍。考虑公司为国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易冲突加剧；下游需求复苏不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,631 49,516 44,215 51,124 59,181 增长比率（%） 29.70 38.97 -10.71 15.62 15.76 净利润（百万元） 10,733 12,133 5,425 7,197 9,438 增长比率（%） 147.75 13.04 -55.29 32.66 31.14 每股收益(元) 1.35 1.53 0.68 0.91 1.19 市盈率(倍) 40.06 35.43 79.25 59.74 45.55 资料来源：中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司22年下游应用领域结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 96,898 115,572 116,894 118,932 124,078 营业收入 35,631 49,516 44,215 51,124 59,181 现金 79,875 74,922 76,334 79,908 82,725 营业成本 25,189 30,553 34,930 38,343 42,610 应收票据及应收账款 4,425 5,329 4,552 5,161 5,998 营业税金及附加 116 272 234 256 307 其他应收款 532 448 405 525 608 营业费用 176 226 199 235 270 预付账款 276 720 627 715 820 管理费用 1,644 3,042 2,653 2,812 3,255 存货 7,601 13,313 14,069 11,716 13,020 研发费用 4,121 4,953 4,422 5,112 5,918 其他流动资产 4,189 20,841 20,907 20,907 20,907 财务费用 -721 -1,552 0 0 0 非流动资产 133,035 189,532 209,562 234,051 260,255 资产减值损失 383 -438 -50 -50 -50 长期投资 11,950 13,380 13,880 14,380 14,880 其他收益 2,441 1,946 2,653 2,045 2,367 固定资产 65,366 85,403 89,932 95,481 100,745 公允价值变动收益 508 91 0 0 0 无形资产 2,877 3,428 3,668 3,908 4,148 投资净收益 2,927 832 1,326 1,431 1,184 其他非流动资产 52,841 87,321 102,082 120,282 140,482 资产处置收益 274 311 279 334 379 资产总计 229,933 305,104 326,456 352,983 384,334 营业利润 11,645 14,762 5,986 8,125 10,701 流动负债 27,063 47,855 45,233 48,793 54,620 营业外收入 4 11 0 0 0 短期借款 1,082 4,519 5,519 5,019 5,819 营业外支出 55 13 0 0 0 应付票据及应付账款 3,337 4,013 4,674 5,091 5,662 利润总额 11,594 14,760 5,986 8,125 10,701 其他流动负债 22,643 39,322 35,040 38,683 43,138 所得税 391 106 43 58 77 非流动负债 40,895 55,544 75,210 90,110 105,010 净利润 11,203 14,654 5,943 8,067 10,624 长期借款 31,440 46,790 66,790 81,790 96,790 少数股东损益 469 2,520 517 870 1,186 其他非流动负债 9,455 8,754 8,420 8,320 8,220 归属母公司净利润 10,733 12,133 5,425 7,197 9,438 负债合计 67,958 103,399 120,443 138,903 159,630 EBITDA 19,315 27,363 27,967 33,086 38,947 少数股东权益 52,776 68,333 68,850 69,720 70,906 EPS（元） 1.36 1.53 0.68 0.91 1.19 股本 224 225 225 225 225 资本公积 97,861 99,545 99,731 99,731 99,731 主要财务比率 留存收益 18,794 30,927 36,015 43,212 52,651 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 109,199 133,372 137,163 144,360 153,798 成长能力 负债和股东权益 229,933 305,104 326,456 352,983 384,334 营业收入（%） 29.70 38.97 -10.71 15.62 15.76 营业利润（%） 158.89 26.76 -59.45 35.75 31.70 归属母公司净利润（%） 147.75 13.04 -55.29 32.66 31.14 获利能力毛利率（%） 29.31 38.30 21.00 25.00 28.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 30.12 24.50 12.27 14.08 15.95 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.83 9.10 3.96 4.99 6.14 经营活动现金流 20,845 36,591 24,313 36,909 40,055 ROIC（%） 3.40 4.53 2.08 2.61 3.17 净利润 11,203 14,654 5,943 8,067 10,624 偿债能力 折旧摊销 12,099 15,388 21,981 24,961 28,246 资产负债率（%） 29.56 33.89 36.89 39.35 41.53 财务费用 -712 1,311 0 0 0 净负债比率（%） 41.96 51.26 58.46 64.88 71.04 投资损失 -2,927 -832 -1,326 -1,431 -1,184 流动比率 3.58 2.42 2.58 2.44 2.27 营运资金变动 2,301 6,031 -2,082 5,596 2,698 速动比率 3.16