小鹏汽车23Q2业绩点评：业绩有望触底回升，智能化成为下一阶段核心产品力

小鹏汽车Q2业绩概要:Q2小鹏汽车收入50.63亿，同比降低31.9%；上半年收入90.96亿，同比降低38.9%，Q2毛亏损1.97亿元，净亏损28亿元； Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽车业务毛利率下滑至-8.6%，去除G3i存货减值4.5%影响后小鹏汽车业务毛利率为-4.1%。 销量情况：Q2共交付新车2.32万辆，环比增长27.3%，管理层预计9月G6交付量有望显著提升，并带动小鹏月交付突破1.5万；Q4G6产能将持续提升后小鹏将冲击单月G6交付过万、总交付2万目标。我们前期即指出G6订单需求端充分验证下产能和交付是下半年核心跟踪指标，坚定看好小鹏年内有望通过全新产品矩阵实现销量的快速增长；同时小鹏扶摇架构平台化使得核心供应链在大规模多车型复用成为可能，有望加速小鹏产能恢复并持续带来供应链与成本优势。 Q2毛利率受车型换代周期短期承压，G6有望改善经营情况：Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽车业务毛利率受G3i存货减值及存货采购承诺亏损产生4.5%负面影响，下滑至-8.6%。我们认为G6正在带动总交付量高速增长，有望实现下半年运营现金流整体转正，四季度毛利率转正。 智驾优势年内有望逐步强化，智能化或成为下半场决胜点：年底前小鹏有望在50个城市开放XNGP，同时计划2024年将XNGP的BOM硬件成本降低50%，同时或将在15万级别探索新车型计划。年初我们指出小鹏智能化优势有望逐渐转化为相对竞争优势，现阶段我们认为小鹏将智能化优势快速落地后的首款产品G6已充分验证智能化需求，小鹏产品、销量、体验的飞轮有望加速落地，智能化或成为下一阶段汽车行业的核心决胜点。 投资建议：年初我们强调小鹏汽车的相对α或伴随全新产品周期在2023年H1初现，看好小鹏智能化优势逐渐转化为相对竞争优势，多项技术落地将构筑中长期小鹏汽车的成本优势。现阶段我们认为小鹏订单短期仍受制于核心零配件短缺，但交付提速节奏较强。展望下半年和24年汽车市场，在行业或开启价格战和特斯拉改款发布的背景下，小鹏全新产品线仍具备较强的综合产品竞争力。我们认为汽车智能化在经历硬件标配后将在下半年开启高阶智驾软件标配趋势，但小鹏的高阶智驾的开放速度和软件体验有望领先友商，我们也判断小鹏有望通过越级的智能化和硬件产品力能够在降价潮和特斯拉改款发布后始终保持销量增长。建议重点关注小鹏汽车G6的产能爬坡和交付情况。 风险提示：新车型销量不及预期；智能驾驶研发速度不及预期；新能源行业与政策不及预期等