公司点评：产能利用率23Q2触底回升，中国区及智能手机营收占比提升

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 产能利用率23Q2触底回升，中国区及智 能手机营收占比提升 ——中芯国际(688981)公司点评 证券研究报告-公司点评买入(维持) 市场数据(2023-08-14) 收盘价(元)47.34 一年内最高/最低(元)66.48/36.83 沪深300指数3,855.91 市净率(倍)2.80 流通市值(亿元)926.63 每股净资产(元) 16.88  每股经营现金流(元) 0.67 毛利率(%) 22.77 净资产收益率_摊薄(%) 1.19 资产负债率(%) 34.28 总股本/流通股(万股) 792,607.90/195,740.27 B股/H股(万股) 0.00/596,867.63 基础数据(2023-03-31) 个股相对沪深300指数表现 中芯国际沪深300 59% 48% 37% 27% 16% 5% -5% -16% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《中芯国际(688981)季报点评：产能利用率 23Q2有望触底回升，关注23H2复苏进展》 2023-05-18 《中芯国际(688981)中报点评：高景气与国产化推动业绩高增长，继续加码12英寸成熟制 程》2021-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月15日事件：近日公司发布2023年第二季度未经审核业绩报告，23Q2单季度实现营收15.6亿美元，同比-18.0%，环比增长6.7%；实现毛利3.17亿美元，同比-57.8%，环比3.9%。 投资要点： 23Q2产能利用率触底回升，晶圆销售量增价跌。23Q2由于部分应用于国内智能手机、消费电子领域的客户库存下降，并逐步恢复下订单，使得公司23Q2晶圆出货量环比增长，营收也实现环比小幅增长，同时驱动产能利用率从23Q1的68.1%提升至78.3%；由于23Q2晶圆平均销售单价下降及折旧上升等因素影响，公司毛利率环比下降0.5%至20.3%；预计公司23Q3继续维持晶圆出货量增价跌的趋势，折旧也将持续增加，公司指引23Q3预计销售收入环比增长3%到5%，毛利率在18%到20%之间。 23Q2中国区及智能手机领域营收占比提升，12英寸产能需求相对饱满。23Q2下游应用领域中，智能手机营收占比26.8%，物联网营收占比11.9%，消费电子营收占比26.5%，其他营收占比34.8%；由于公司中国区客户在维修手机市场的急单需求等因素影响，智能手机23Q2营收占比同比提升1.4%，环比提升3.3%。23Q2中国区营收占比为79.6%，同比提升2.9%，环比提升4.1%，海外营收占比下降，主要原因是中国客户在半导体下行周期中先进行调整，去库存节奏比海外客户早两个季度，并且中国客户也在提升市场份额。公司12英寸产能相对饱满，12英寸收入占比为74.7%，环比提升2.8%；8英寸营收占比为25.7%，8英寸产能利用率低于12英寸，预计仍好于行业平均水平。 23Q2资本开支环比提升，新产线建设按计划稳步推进。公司23Q2的资本开支为17.32亿美元，环比增长37.6%，23H1的资本开支为29.9亿美元。公司新产线建设在按计划推进，2023年12英寸新增产能主要来自中芯京城和中芯深圳；8英寸在天津工厂有新增产能，预计2023年底8英寸产能部署完成；中芯东方预计2023年底通线。公司新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求的复苏，将推动产能利用率的继续提升，公司有望逐步恢复增长。 11922 盈利预测与投资建议。公司为国际领先的集成电路晶圆代工企业，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司23Q2产能利用率触底回升，公司新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求的复苏，将推动产能利用率的继续提升，公司有 望逐步恢复增长，我们预计公司23-25年营收为 442.15/511.24/591.81亿元，23-25年归母净利润为 54.25/71.97/94.38亿元，对应的EPS为0.68/0.91/1.19元，对应 PE为69.16/52.14/39.76倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易冲突加剧；下游需求复苏不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,631 49,516 44,215 51,124 59,181 增长比率（%） 29.70 38.97 -10.71 15.62 15.76 净利润（百万元） 10,733 12,133 5,425 7,197 9,438 增长比率（%） 147.75 13.04 -55.29 32.66 31.14 每股收益(元) 1.35 1.53 0.68 0.91 1.19 市盈率(倍) 34.96 30.93 69.16 52.14 39.76 资料来源：中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23Q2下游应用领域占比情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 96,898 115,572 116,894 118,932 124,078 营业收入 35,631 49,516 44,215 51,124 59,181 现金 79,875 74,922 76,334 79,908 82,725 营业成本 25,189 30,553 34,930 38,343 42,610 应收票据及应收账款 4,425 5,329 4,552 5,161 5,998 营业税金及附加 116 272 234 256 307 其他应收款 532 448 405 525 608 营业费用 176 226 199 235 270 预付账款 276 720 627 715 820 管理费用 1,644 3,042 2,653 2,812 3,255 存货 7,601 13,313 14,069 11,716 13,020 研发费用 4,121 4,953 4,422 5,112 5,918 其他流动资产 4,189 20,841 20,907 20,907 20,907 财务费用 -721 -1,552 0 0 0 非流动资产 133,035 189,532 209,562 234,051 260,255 资产减值损失 383 -438 -50 -50 -50 长期投资 11,950 13,380 13,880 14,380 14,880 其他收益 2,441 1,946 2,653 2,045 2,367 固定资产 65,366 85,403 89,932 95,481 100,745 公允价值变动收益 508 91 0 0 0 无形资产 2,877 3,428 3,668 3,908 4,148 投资净收益 2,927 832 1,326 1,431 1,184 其他非流动资产 52,841 87,321 102,082 120,282 140,482 资产处置收益 274 311 279 334 379 资产总计 229,933 305,104 326,456 352,983 384,334 营业利润 11,645 14,762 5,986 8,125 10,701 流动负债 27,063 47,855 45,233 48,793 54,620 营业外收入 4 11 0 0 0 短期借款 1,082 4,519 5,519 5,019 5,819 营业外支出 55 13 0 0 0 应付票据及应付账款 3,337 4,013 4,674 5,091 5,662 利润总额 11,594 14,760 5,986 8,125 10,701 其他流动负债 22,643 39,322 35,040 38,683 43,138 所得税 391 106 43 58 77 非流动负债 40,895 55,544 75,210 90,110 105,010 净利润 11,203 14,654 5,943 8,067 10,624 长期借款 31,440 46,790 66,790 81,790 96,790 少数股东损益 469 2,520 517 870 1,186 其他非流动负债 9,455 8,754 8,420 8,320 8,220 归属母公司净利润 10,733 12,133 5,425 7,197 9,438 负债合计 67,958 103,399 120,443 138,903 159,630 EBITDA 19,315 27,363 27,967 33,086 38,947 少数股东权益 52,776 68,333 68,850 69,720 70,906 EPS（元） 1.36 1.53 0.68 0.91 1.19 股本 224 225 225 225 225 资本公积 97,861 99,545 99,731 99,731 99,731 主要财务比率 留存收益 18,794 30,927 36,015 43,212 52,651 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 109,199 133,372 137,163 144,360 153,798 成长能力 负债和股东权益 229,933 305,104 326,456 352,983 384,334 营业收入（%） 29.70 38.97 -10.71 15.62 15.76 营业利润（%） 158.89 26.76 -59.45 35.75 31.70 归属母公司净利润（%） 147.75 13.04 -55.29 32.66 31.14 获利能力毛利率（%） 29.31 38.30 21.00 25.00 28.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 30.12 24.50 12.27 14.08 15.95 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.83 9.10 3.96 4.99 6.14 经营活动现金流 20,845 36,591 24,313 36,909 40,055 ROIC（%） 3.40 4.53 2.08 2.61 3.17 净利润 11,203 14,654 5,943 8,067 10,624 偿债能力 折旧摊销 12,099 15,388 21,981 24,961 28,246 资产负债率（%） 29.56 33.89 36.89 39.35 41.53 财务费用 -712 1,311 0 0 0 净负债比率（%） 41.96 51.26 58.46 64.88 71.04 投资损失 -2,927 -832 -1,326 -1,431 -1,184 流动比率 3.58 2.42 2.58 2.44 2.27 营运资金变动 2,301 6,031 -2,082 5,596 2,698 速动比率 3.16 1.76 1.88 1.83 1.70 其他经营现金流 -1,120 41 -202 -284 -329 营运能力 投资活动现金流 -43,229 -69,468 -40,528 -47,735 -52,937 总资产周转率 0.16 0