豆类生猪油脂周报：生猪疲弱待消费旺季 豆粕美豆干旱炒作预期 油脂随美豆美豆油反弹

豆类生猪油脂周报2023-06-09 生猪疲弱待消费旺季豆粕美豆干旱炒作预期油脂随美豆美豆油反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：美豆产区天气持续干旱，有减产可能性 •供应变化 –美豆产区干旱好转（中性偏多） –巴西大豆出口继续（利空） –到港增长但延后，豆粕基差修复（利空现货） •需求端 –需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏 当前聚焦美豆产区天气变化，如果干旱持续至月底甚至7月后，减产将难以避免。对于期货端利多，但是现货端随着库存恢复，基差近期预计不会再回到前期高位。 •北美天气：干旱扩大 –整个玉米大豆带在过去的两周里都缺乏降雨 –干旱再持续4-5周则极大概率减产 •进度中等偏快 –播种推进稳定迅速 美豆播种进度 120 100 80 60 40 20 1234 5 6 7 8 9 10 2019年2020年 2021年 2022年 2023年 0 •大豆到港供应：到港后移 –5月到港部分推到6月，6、7月到港数量增加 –可能导致基差回落速度不足 大豆到港预估大豆到港预估（上期） 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 123456789101112 2020 2021 2022 2023 00 123456789101112 2020202120222023 •大豆压榨：季节性低迷结束，压榨量震荡反弹 –豆粕下跌后，现货成交高涨，压榨量随之抬升，可能已经从季节性底部走出（逐步利空） 大豆压榨 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –豆类库存总体反弹，延续打压基差 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕在较大生猪存栏规模下依旧有一定支撑 –但核心需求生猪端仍然低迷 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 豆粕成交10日均值 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，边际上给出了反弹的动力，但需求还没有显现涨势 •供应变化 –屠宰同期高位回落（利空继续减弱） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –冻库库容高位回落（利空继续减弱） •需求端 –需求处在底部，需求价差有启动迹象（利多启动不确定时期） 1、猪价供应压力大，三四季度消费旺季能带来的涨幅和高位周期也有限，长周期来看，趋势性反弹行情需后推。 2、需求持续在底部运行，冻库库存走高，待进入三季度后的表现。 •出栏偏高 –5月出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加 –存栏去化程度缓慢，出栏将在未来延续高位，需求的启动仅带来反弹 生猪出栏量 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017 2018 2021 2022 2023 •供应数量偏高——利空 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期，但已经回落 样本生猪屠宰量屠宰开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •低价、低利润、高屠宰——进入冻库 –冻库库容率顶部有助于确定价格底部，暂时筑顶有小幅下降迹象，价格有反弹动力 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021/1/21 2021/2/21 2021/3/21 2021/4/21 2021/5/21 2021/6/21 2021/7/21 2021/8/21 2021/9/21 2021/10/21 2021/11/21 2021/12/21 2022/1/21 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 0% •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏下滑，二育积极性相对低迷 –从本周高频监测来看，部分地区如河南已经出现二育操作 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 135 130 125 120 115 12% 10% 8% 6% 4% 2% 135 130 125 120 115 110 110 0%105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 105 2022/2/16 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 90KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本企稳 –有利多迹象 白条——生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2019 2020 2021 2022 2023 •生猪：亏损 –随着饲料下跌，养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负，不支持大规模存栏扩张---长期利空豆粕 自繁自养利润外购育肥利润 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 1500 1000 500 0 (500) (1000) -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •油脂：天气异常出现预期，但美豆油绝对价格高位依旧是问题 •豆油、菜籽未来供应依旧较大，利空 –压榨量缓慢走高（利空） –到港预估仍然高（利空持续） –库存迅速反弹（利空） •棕榈油 –5月产量显著增加（利空） –成交高位大幅回落（利空） •海外美豆油 –随美豆干旱预期反弹（利多） –对内盘仍有利空影响 当前跌幅较大，反弹预期存在，空单待反弹后进行。 反弹上限首先在日度26均线附近，突破回踩企稳后仍有周度级别压制。 •生柴与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，价差回落，有利生柴对棕榈需求 •菜籽油供应压力仍高 –6、7月到港预估下降但依旧处于高位 •气候变化 –南方涛动指数虽正常，但海温异常程度已经类似2015年强厄尔尼诺，下半年厄尔尼诺发生概率加大 南方涛动指数海温异常 12.0000 1.5000 0.5 1.0000 0 0.5000 -0.5 0.0000 -0.5000 -1 -1.0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -1.5 -1.5000 123456789101112 2015201620222023 •三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 三大油脂成交10日均值 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 棕榈油成交10日均值 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 •豆油 –需求向好，库存低迷 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 –近期依旧受到棕榈油—原油端的影响 豆油库存豆油需求增速 130 120 110 100 90 80 70 60 50 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 40 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •印尼产量保持高位 –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 –一季度产量甚至创新高 •国 600 印尼棕榈总产量 800 印尼棕榈库存 700 500 600 400 500 300400 300 200 200 100 100 0 123456789101112 0 123456789101112 系列1区间20232022系列1区间20232022 •马来棕榈油产量增长预期强烈 –SPPOMA：23年5月马来西亚棕榈油产量环比增长38% –SPPOMA：23年5月1-25日马来西亚棕榈油产量环