22年经营承压，23年业绩弹性可期

22年经营承压，23年业绩弹性可期 金牌厨柜(603180)公司简评报告|2023.05.09 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 1金牌厨柜 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 4-May 21-Feb 11-Dec 30-Sep 20-Jul 9-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.53 一年内最高/最低价（元）44.54/21.71市盈率（当前）18.61 核心观点 事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年实现营收35.53亿，同比+3.06%；归母净利润2.77亿，同比-18.03%，拟每股派发现金红利0.72元（含税）。23Q1公司实现营收5.75亿，同比+1.08%；归母净利润0.33亿，同比+8.18%。 点评： 收入短期承压，衣柜、木门高增。分季度看，公司2022Q4/2023Q1分别实现营收同比-13.3%/+1.08%，归母净利润同比-37.46%/+8.18%，在22Q4疫情扰动之下，公司收入承压明显，但23Q1经营环比改善。分品类看，2022年公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收23.63/9.61/1.49/0.64亿元，分别同比-4.71%/+20.09%/+77.27%/-60.48%。其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；衣柜、木门在公司大家居战略推进下实现优异增长表现，预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。 产品及渠道结构变化致毛利率下降，2023年有望改善。2022年公司毛利率同比-1.02pct至29.46%，我们认为主要在于产品及渠道结构变化所致；销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比+0.38/+0.55/-0.06pct至12.14%/10.33%/-0.22%,综合影响下公司22年净利率同比-2.04pct至7.67%。23Q1公司毛利率29.11%（同比-0.82pct/环比-2.63pct）， 市净率（当前） 1.98 净利率5.47%（同比+0.43pct/环比-4.96pct）。预计2023年随公司收入端 总股本（亿股） 1.54 快增长及公司前期费用投放效果显现，公司盈利水平有望拐点向上。 总市值（亿元） 51.72 大宗业务稳健增长，门店持续拓展。2022年公司直营/经销/大宗/境外渠 资料来源：聚源数据 道分别实现营收1.27/18.34/12.80/2.34亿元，同比-34.09%/- 相关研究 金牌厨柜（603180）2022 年业绩快报 2.37%/+11.78%/+43.16%，其中部分直营店2022年内转换成经销门店导致直营渠道下滑明显，经销、大宗渠道表现相对稳健。门店数量方面， 点评：22年业绩承压，23年有望快速 增长 金牌厨柜（603180）2022年三季报点评：衣柜木门业务放量，大宗渠道表现优异 金牌厨柜（603180）2022年中报点评：衣柜及木门增长亮眼，2022H1经营表现符合预期 截至2022年底公司共拥有门店3792家（较22年初净增599家），其中 经销门店3706家（较22年初净增607家），直营门店23家（较22年 初净减少8家），2023Q1末公司共拥有门店3821家（较23年初净增92 家），预计随零售门店拓展及大宗客户优化，公司经营有望较快恢复。 投资建议：2023年业绩弹性可期。公司多品类融合推进，C端渠道稳步扩张&B端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.11/5.01/5.75亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 35.53 46.06 53.94 61.63 营收增速（%） 3.1% 29.6% 17.1% 14.3% 净利润（亿元） 2.77 4.11 5.01 5.75 净利润增速（%） -18.0% 48.3% 21.9% 14.9% EPS(元/股) 1.80 2.66 3.25 3.73 PE 19 13 10 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,251 2,763 3,432 4,228 经营活动现金流 247 611 630 827 现金 597 973 1,453 2,061 净利润 277 411 501 576 应收账款 147 123 156 191 折旧摊销 125 137 131 125 其它应收款 3 1 2 3 财务费用 3 -7 -8 -8 预付账款 46 73 91 98 投资损失 -29 -31 -31 -31 存货 528 601 711 834 营运资金变动 -160 129 39 167 其他 892 884 896 914 其它 35 -21 6 8 非流动资产 2,613 2,576 2,534 2,490 投资活动现金流 -566 -100 -90 -80 长期投资 50 50 50 50 资本支出 -542 -115 -102 -90 固定资产 1,426 1,412 1,389 1,368 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 181 163 146 132 其他 22 15 12 10 其他 539 524 512 503 筹资活动现金流 152 -135 -60 -140 资产总计 4,864 5,339 5,966 6,718 短期借款 339 0 0 0 流动负债 2,187 2,463 2,708 3,088 长期借款 -1 0 0 0 短期借款 673 673 673 673 其他 -26 -29 127 57 应付账款 671 961 1,096 1,226 现金净增加额 -166 376 481 608 其他 181 181 181 181 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 75 75 75 75 长期借款 0 0 0 0 成长能力 利润总额294 437 534 614每股净资产 所得税21 33 41 48估值比率 净利润273 404 493 566P/E 少数股东损益-4 -7 -8 -9P/B 归属母公司净利润277 411 501 575 EBITDA411 567 657 732 EPS（元）1.80 2.66 3.25 3.73 3.6 3.9 3.6 3.7 1.80 2.66 3.25 3.73 1.60 3.96 4.08 5.37 16.82 18.15 20.67 23.15 19 13 10 9 2 2 2 1 投资净收益 27 28 28 28 应付账款周转率 营业利润 289 433 529 610 每股指标(元) 营业外收入 7 5 6 5 每股收益 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 营业收入3.1%29.6%17.1%14.3% 其他 75 75 75 75 营业利润 -19.8% 49.4% 22.3% 15.2% 负债合计 2,262 2,538 2,783 3,163 归属母公司净利润 -18.0% 48.3% 21.9% 14.9% 少数股东权益 8 2 -6 -16 获利能力 归属母公司股东权益 2,594 2,799 3,189 3,571 毛利率 29.5% 30.8% 31.1% 31.2% 负债和股东权益 4,864 5,339 5,966 6,718 净利率 7.7% 8.8% 9.1% 9.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.6% 14.7% 15.7% 16.2% 营业收入 3,553 4,606 5,394 6,163 ROIC 12.2% 16.8% 17.8% 18.1% 营业成本 2,507 3,189 3,719 4,239 偿债能力 营业税金及附加 29 31 37 43 资产负债率 46.5% 47.5% 46.7% 47.1% 营业费用 431 553 634 721 净负债比率 29.4% 27.3% 24.0% 21.5% 研发费用 200 259 304 347 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 管理费用 167 216 251 287 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 -8 -7 -8 -8 营运能力 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 30.0 34.1 38.6 35.5 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨