清晨运输：CN投资者日，WERN，西海岸港口

德意志银行(DeutscheBank) 研究 北美加拿大美国 行业日期 2023年5月4 早上拖 工业 航空货运与物流 产业升级 CN投资者天,WERN西海岸港口交易 CNI经过总结——投资者的一天参加了投资者在公司举办了一个很好本周芝加哥。有几个要点对 前景的股票。 从积极的方面来看，该公司非常专注于运营定期铁路(操作计划是“神圣的“），这对关键操作有积极影响指标。该公司还倾向于补充增长机会 它的容量和网络。我们也对整个方法印象深刻高级领导团队正在负责管理业务。 数字也很看涨。公司希望这些努力能够 到2026年，每股收益年增长率为10-15%，我们估计这意味着 AmitMehrotra 研究分析师 +1-212-250-2076 克里斯·罗伯逊研究分析师 关键变化 +1-212-250-9995 公司 公司的特色 德意志银行(DeutscheBank)来源: WERN.OQ 目标价格评级 56.00到54.00- 2026年的每股收益为>11.00加元（比2023年估计收益高40%）。假设CN的目前的估值倍数，这相当于每股170美元的股权价值 到2025年（+44%与当前水平相比，+16%的复合年回报率）。但不是所有的彩虹和独角兽。 有两个要点部分抵消了上述看涨 观点:(1)自由现金流增长将明显低于账面收益增长， 反映了更高的资本支出。例如，我们估计CN的自由现金流净利润将下降1000多个基点至中期 70%的水平在预测期间,(2)假设mid-single-digit收入增长，每股收益指导意味着英雄~70%的增量。 尽管存在这些担忧，但仍有充分的理由保持乐观。我们注意到，CN在预测期内的目标是15-17%的ROIC，而过去三年为14% 年，因此增量资本的增量回报预计将增加 整体投资回报率。这一点很重要，如果实现，公司可以进行交易尽管自由现金转换率较低，但倍数很高。并且，关于 增量利润率，Wethink70%+istherightneighborhoodforwellrunrailroads实现增长。 但管理现在必须执行。我们注意到，以前的管理团队确实 2019年未实现其长期计划的关键部分（每股收益复合年增长率为9%） 2020-2022年与低两位数目标相比;和14%的投资回报率与15-17%的目标）。但是这个 （新）管理团队了解承诺不足和过度承诺的重要性 德意志银行证券公司。 重要的研究披露和分析师认证位于附录1中。德意志银行 确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为 做出投资决策的单一因素。MCI（P）097/10/2022. 加拿大国家(CNI.N),117.98美元买沃纳企业公司, 买 (WERN.OQ),46.16美元 j·b·亨特(JBHT.OQ),174.94美元买 联合太平洋铁路公司(unp.195.33美元持有 Knight-Swift(KNX.N),57.52美元买 德意志银行(DeutscheBank)来源: 7t2se3r0ot6kwopa 交付，因此我们对令人印象深刻的目标感到鼓舞。 最重要的是，我们认为没有必要修改134美元的目标价和买入评级，这是基于我们2026年每股收益估计的20.5倍，折现回2.5 年每年减少10%。这意味着略高于我们2023年美元每股收益估计的22倍，这是鉴于CN业务的可辩护性质和潜力，我们认为这是有道理的。 卷从当前低水平恢复。我们认为公司有权利在卷更宽松且超过时可以提供的管理 长期来看，是把握合适的增长机会来承保盈利增长。保持购买。 请参阅我们公司特定的CNI说明（今天上午早些时候发布），了解更多信息详细讨论和我们更新的模型，估计到2026年 WERN-Werner报告第一季度每股收益为60c，明显低于我们的75c70年代低点的模型和共识。收益环比下降约40% 与第四季度与管理相比，预期在20%范围内，所有增量疲软来自远弱于预期的3月份。该公司表示，其 "我们对我们在四月最后几周看到的一些情况感到鼓舞”,但如所有其他运输公司在这个财报季，WERNMgmt.都在犯错。鉴于急剧反转的季节，在讨论前景时谨慎的一面 第一季度的趋势（1月走强，3月走弱）。公司的卡车运输利润率为10.9%，而年度目标为12-17%底线 我们大幅下调了WERN的2023年每股收益估计，类似于我们的其他整车运输公司今早的修订，但我们预计不会 给定低谷数的股票的相应反应。我们的2024年每股收益估算 现在是3.48美元（从3.75美元）。我们的目标从56美元降至54美元（从56美元），基于15倍2024年每股收益估计，与周期中期交易平均值一致。下行风险包括 整车运输基本面持续低迷，成本高于预期通货膨胀,和策略执行。 西海岸港口交易《商业杂志》（JOC）昨天表示，劳工洛杉矶和长滩港口的代表和雇主有 就非自动化码头的曼宁要求达成一致，其中 “哦,发现一个主要障碍，可能会加速在新的沿海地区达成协议合同……”。本文引用消息来源说:“他们越来越乐观 可能在未来几周内达成初步协议”。一项决议将积极体育进口恢复为我们进步贯穿这一年。 如果达成协议，我们将看到对以下公司的积极影响：JBHT,UNP和KNX西海岸,有显著的风险。 附录1 重要的信息披露 *根据客户要求提供的其他信息 *除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来源于德意志银行、标的公司和其他来源。有关对主要证券以外的证券提出的建议或估计的披露 主题本研究，请看最近发表的公司报告或访问我们的全球披露看-uppageonourwebsiteathttps://research.db.com/Research/Disclosures/股权研究披露。除本报告外，重要风险和冲突披露也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer中找到。投资者 强烈建议在投资前查看此信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确反映了以下签名的首席分析师对该主题的个人观点发行人及其证券。此外，以下签名的首席分析师没有也不会收到任何 对在本报告中提供具体建议或观点的补偿。阿米特·梅赫罗特拉。 股票评级的关键 股票评级分散和银行关系 买:基于当前的12个月的TSR,我们建议投资者购买股票。 销售:基于当前的12个月的TSR,我们建议投资者出售股票。 持有：我们对12个月后的股票持中立观点，基于此时间范围，不建议购买或 出售。 股东总回报率=股东总回报。份额变化百分比从当前价格到预计目标价格的价格加 预期股息收益率 新发布的研究建议和目标价格取代先前发表的研究。 额外的信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司之一（统称为德意志银行）编写银行'）。尽管此处的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是 可靠，德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。此处指向第三方网站的超链接报告仅为方便读者而提供。德意志银行既不认可内容，也不对 准确性或安全控制的网站。 如果您使用德意志银行的服务购买或出售本报告中讨论的证券，或 包含在德意志银行分析师的另一份通信（口头或书面）中或讨论的内容，德意志银行可以充当委托人为自己或作为他人的代理人。 DeutscheBankmay考虑这个报告indecidingtotradeasprincipal.itmayalsoengageintransactions，foritsownaccount 或与客户，以与本研究报告中的观点不一致的方式。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究中的观点不一致的观点报告。德意志银行发行多种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、 定量分析和交易理念。一种类型的来文中包含的建议可能不同于其他建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是 否则。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其承销发行人的债务或股本证券。分析师部分支付基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，包括投资银行、交易 和主要交易收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告编写之日的当前判断。他们没有 必须反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行提供流动性适用于其所涵盖的公司发行的证券的买家和卖家。德意志银行研究分析师有时会有短期交易理念可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些交易理念 股票在研究网站（https://research.db.com/Research/）上被列为催化剂呼吁，可以在一般承保范围列表以及涵盖公司的页面上。催化剂电话代表分析师的高度信念 股票将在不少于两周的时间内跑赢或跑输市场和/或特定行业 并且不超过三个月。除了催化剂电话会议之外，分析师可能偶尔会与我们的客户讨论，并与德意志银行销售人员和交易员，参考催化剂或事件的交易策略或想法可能具有接近 对本报告中讨论的证券市场价格的短期或中期影响，其影响可能是定向的 与分析师目前对总回报或投资回报的12个月观点相反，如本文所述。德意志银行有没有义务更新、修改或修改本报告，也没有义务在意见、预测或估计时通知接收者更改或变得不准确。市场状况以及一般和一般和 公司特定的经济前景使得很难在规定的时间间隔内更新研究。更新是唯一的覆盖率分析师或研究部门管理层的酌情决定权，大多数报告发表在 不规则间隔。本报告仅供参考，并未考虑特定 投资目标、财务状况或个人客户的需求。它不是要约或要约邀请购买或 出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略。目标价格本质上是不精确的，并且分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，并且 投资者必须做出自己明智的投资决定。金融工具的价格和可用性受制于 如有更改，恕不另行通知，投资交易可能会因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会产生不利影响 影响投资。过去的表现并不一定预示着未来的结果。性能计算不包括 交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格为截至上一个年底的当前价格交易时段，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所采购。数据也来源于：德意志银行、标的公司和其他各方。 德意志银行研究部独立于本行的其他业务部门。有关我们的详细信息 我们必须进行组织安排和信息障碍，以防止和避免与我们的利益冲突有关 研究可在我们的网站（https://research.db.com/Research/）的免责声明下找到。 宏观经济波动通常占与承诺支付的工具敞口相关的大部分风险 固定或浮动利率。对于长期持有固定利率工具（从而获得这些现金流）的投资者来说，增加在利率上，自然会提高应用于预期现金流的贴现因素，从而造成损失。时间越长 一定现金流的到期日，贴现系数的变动越高，损失就越大。上行惊喜 通货膨胀、财政融资需求和外汇贬值率是最常见的不利宏观经济冲击之一。接收机。但交易对手风险、发行人信誉、客户细分、监管（包括资产变化） 不同类型投资者的持股限额）、税收政策变化、货币可兑换性（可能会限制货币）转换、汇回利润和/或清算头寸），以及与本地结算所有关的结算问题 也是重要的危险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过以下因素减轻将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或指定利率挂钩——这些在 新兴市场。指数定价可能-通过结构-滞后或错误地衡量基础变量的实际变动 它们旨在跟踪。选择适当的固定（或指标）在掉期市场中尤为重要，因为掉期市场存在浮动票面利率（即与通常为短期利率参考指数挂钩的票息）可兑换为固定票息。 以不同于息票计价货币的货币注资会带来外汇风险。掉期期权 （掉期）期权的典型风险以及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及许多风险包括市场、交易对手违约和流动性不足风险。适当性 供投资者使用的这些产品取决于投资者的自身情况，包括他们的税务