集友股份2021年年报点评：业绩表现亮眼，看好公司新型烟草业务发展潜力

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年4月18日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩表现亮眼，看好公司新型烟草业务发展潜力 集友股份(603429.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收7.04亿元，同比增长51.6%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加90.71%；基本每股收益0.37元/股。其中，公司第4季度单季实现营收2.41亿元，同比增长50.93%；实现归母净利润0.45亿元，同比增加20.02%。  原材料价格上涨，公司毛利率微降。报告期内，公司综合毛利率为36.68 %，同比下降0.82%，其中，2021年第4季度单季毛利率为35.73 %，同比增加0.4%，环比下降1.15%。公司毛利率略微下滑，主要是因为：烟标业务快速成长，营收占比提升至56.16%，而该业务毛利率仅为29.77%，拉低整体毛利率水平。  费用管控成效显著，净利率同比大幅提升。公司期间费用率为9.82 %，同比下降14.16%。其中，销售费用率为1.65 %，同比减少0.04%；管理费用率为4.83%，同比下降12.31%，主要是因为上期限制性股票激励支付费用计入管理费用，导致同期基数大；财务费用率为-2.26%，同比增加0.79%；研发费用率为5.61%，同比下降2.6%。报告期内，公司净利率为19.65%，同比上升4.91%，其中，21Q4单季公司净利率为19.97%，同比下降2.1%，环比下降1.2%，净利率在费用率大幅下降前提下，上涨幅度减小，主要是因为：公司计提商誉减值准备0.27亿元，导致净利润有所下滑。  烟标、烟用接装纸业务协同发展，新型烟草业务布局未来可期。公司基于烟用接装纸业务发展基础，布局烟标业务，实现协同发展，报告期内，公司烟标、烟用接装纸业务分别实现营收3.95、2.8亿元，分别同比增长78.96%、19.28%。同时，公司把握新型烟草发展机遇，合资设立集友广誉作为经营主体，其子公司太湖广誉基于均质化薄片技术，推出自主品牌“香誉”加热植物芯产品，于2021年4月29日上市销售，未来业绩有望快速成长。  投资建议：公司深耕传统烟用接装纸业务，并通过资源协同扩展烟标业务，新型烟草业务有望在政策落地下，实现快速成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 0.67 / 0.9 /1.13元/股，对应PE为29X / 22X / 17X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 703.67 1244.29 1658.27 2077.97 同比增速（%） 51.60 76.83 33.27 25.31 归母净利润 136.89 254.25 341.41 430.32 同比增速（%） 90.71 85.74 34.28 26.04 EPS(元/股) 0.37 0.67 0.90 1.13 PE 70.54 28.95 21.56 17.11 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/4/18收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.04.18 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%集友股份沪深300 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 703.67 1244.29 1658.27 2077.97 流动资产 1132.23 1673.14 2272.25 2955.84 营业成本 445.59 783.78 1039.07 1299.15 现金 792.43 1112.36 1538.80 2056.78 营业税金及附加 7.02 13.69 18.24 22.86 应收账款 136.19 221.59 286.22 341.58 营业费用 11.58 20.53 27.36 34.29 其它应收款 8.31 13.64 17.72 22.20 管理费用 33.98 74.66 99.50 124.68 预付账款 1.01 1.96 2.60 3.25 财务费用 -15.90 0.00 0.00 0.00 存货 149.69 236.21 313.14 391.52 资产减值损失 -27.25 0.00 0.00 0.00 其他 44.61 87.40 113.77 140.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 707.39 671.06 634.43 598.24 投资净收益 2.11 4.98 6.63 8.31 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 162.45 295.64 396.99 500.38 固定资产 549.91 511.58 473.25 434.92 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产 32.32 32.32 32.32 32.32 营业外支出 0.22 0.00 0.00 0.00 其他 125.16 127.16 128.86 130.99 利润总额 162.25 295.64 396.99 500.38 资产总计 1839.62 2344.20 2906.69 3554.07 所得税 23.99 41.39 55.58 70.05 流动负债 472.83 723.16 944.23 1161.29 净利润 138.26 254.25 341.41 430.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.37 0.00 0.00 0.00 应付账款 145.47 236.21 298.91 355.93 归属母公司净利润 136.89 254.25 341.41 430.32 其他 327.35 486.95 645.32 805.36 EBITDA 49.22 333.97 435.32 538.70 非流动负债 35.70 35.70 35.70 35.70 EPS（元/股） 0.37 0.67 0.90 1.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 35.70 35.70 35.70 35.70 经营活动现金流 263.76 315.71 419.85 509.71 负债合计 508.53 758.86 979.93 1196.99 净利润 138.26 254.25 341.41 430.32 少数股东权益 33.16 33.16 33.16 33.16 折旧摊销 49.22 38.33 38.33 38.33 归属母公司股东权益 1297.93 1552.18 1893.59 2323.92 财务费用 1.69 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 1839.62 2344.20 2906.69 3554.07 投资损失 -2.11 -4.98 -6.63 -8.31 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 46.66 29.35 48.41 51.45 营业收入 51.60% 76.83% 33.27% 25.31% 其它 30.04 -1.24 -1.66 -2.08 营业利润 108.12% 81.99% 34.28% 26.04% 投资活动现金流 -78.06 4.22 6.59 8.26 归属母公司净利润 90.71% 85.74% 34.28% 26.04% 资本支出 -50.17 1.24 1.66 2.08 毛利率 36.68% 37.01% 37.34% 37.48% 长期投资 -30.00 -2.00 -1.70 -2.13 净利率 19.45% 20.43% 20.59% 20.71% 其他 2.11 4.98 6.63 8.31 ROE 10.55% 16.38% 18.03% 18.52% 筹资活动现金流 -30.95 0.00 0.00 0.00 ROIC 0.00% 16.03% 17.71% 18.25% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 70.54 28.95 21.56 17.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.65 4.74 3.89 3.17 其他 -30.95 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 185.53 18.71 13.38 9.85 现金净增加额 154.75 319.93 426.45 517.97 PS 10.46 5.92 4.44 3.54 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 pRmMrRtR9PaO9PtRmMpNnPiNrRtPiNpOwP6MrQoOwMrQmPwMtRxO公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性