业绩表现亮眼，看好长期发展潜力

公司披露2023年半年报，2023H1实现营业收入68.94亿元，同比增长30.7%；实现归母净利7.35亿元，同比增长62.1%。其中23Q2实现营业收入37.04亿元，同比增长26.1%；实现归母净利3.74亿元，同比增长50.2%。 公司主业韧性十足，第二增长曲线高速增长。公司渠道优势突出，在消费整体弱复苏的背景下，传统业务在营收端实现稳健增长，预制菜第二曲线实现高速增长。23H1鱼糜制品/肉制品/米面/菜肴分别实现收入19.6/11.8/12.74/22.0亿元，同比 +21%/+22%/+11%/+58%，单Q2分别同比+14%/+17%/+4%/+54%。分 人民币(元)成交金额(百万元) 业务看，预计23Q2公司主业实现收入约26.5亿元，同比增长 16.8%；冻品先生实现收入约1.3亿元，同比增长27.5%。分渠道看，23Q2经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入29.7/1.3/3.7/1.8/0.6亿元，同比 +29%/-33%/+103%/-24%/+256%，商超与新零售渠道下滑主要系公司战略与去年同期高基数影响，电商渠道持续高增长。 费用率有效控制，利润端显著改善。23H1毛利率为22.1%，同比 +0.24pct；23Q2毛利率为19.86%，同比-0.13pct。二季度毛利率下滑主要系菜肴业务占比提升等因素影响。整体来看公司产能利用率维持高位，产品结构持续优化，预计毛利率整体维持稳定。费用端公司23H1销售费用率同比-1.67pct至6.1%，管理费率同比-1.09pct至2.5%，研发费率同比-0.25pct至0.58%。销售费用率的下降主要系公司减少促销费用政策的持续推行；管理费用率的下降主要系报告期内股份支付分摊费用减少。公司23H1实现净利率10.88%，同比增长2.16pct；23Q2实现净利率10.25%，同比增加1.73pct，费用端的缩窄在动净利率改善。 175.00 162.00 149.00 136.00 123.00 220801 成交金额安井食品沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司上半年业绩稳健增长，随着下半年新品的投放（锁鲜装4.0、 丸之尊2.0、麦穗肠等）与新渠道的开拓，公司业绩有望维持强劲 增长。公司持续推进产品结构升级，同时打造预制菜第二成长曲线，看好公司中长期量价齐升逻辑。预计公司23-25年营业收入同比+27%/+24%/+22%，归母净利润分别15.0/18.9/23.5亿元（原为14.9/18.5/22.2），同比+36%/+26%/+24%，对应PE分别为30/24/19x，维持“买入”评级。 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,965 9,272 12,183 15,511 19,182 23,361 货币资金 832 1,145 5,504 5,126 5,290 6,218 增长率 33.1% 31.4% 27.3% 23.7% 21.8% 应收款项 359 564 763 659 815 992 主营业务成本 -5,176 -7,221 -9,508 -12,026 -14,724 -17,792 存货 1,691 2,414 3,137 3,624 4,437 5,118 %销售收入 74.3% 77.9% 78.0% 77.5% 76.8% 76.2% 其他流动资产 1,276 238 888 949 974 1,014 毛利 1,789 2,051 2,675 3,486 4,458 5,569 流动资产 4,159 4,361 10,292 10,357 11,516 13,342 %销售收入 25.7% 22.1% 22.0% 22.5% 23.2% 23.8% %总资产 58.6% 49.7% 63.6% 61.6% 61.7% 63.2% 营业税金及附加 -45 -59 -90 -98 -121 -147 长期投资 112 0 9 9 9 9 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,414 3,215 4,104 4,852 5,525 6,123 销售费用 -644 -849 -873 -1,117 -1,400 -1,705 %总资产 34.0% 36.6% 25.3% 28.9% 29.6% 29.0% %销售收入 9.2% 9.2% 7.2% 7.2% 7.3% 7.3% 无形资产 218 991 1,548 1,578 1,609 1,641 管理费用 -296 -320 -342 -434 -556 -701 非流动资产 2,938 4,411 5,901 6,445 7,149 7,778 %销售收入 4.3% 3.4% 2.8% 2.8% 2.9% 3.0% %总资产 41.4% 50.3% 36.4% 38.4% 38.3% 36.8% 研发费用 -74 -88 -93 -124 -173 -234 资产总计 7,096 8,771 16,194 16,802 18,665 21,120 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 短期借款 209 275 494 79 17 59 息税前利润（EBIT） 730 736 1,277 1,713 2,208 2,782 应付款项 1,542 2,115 2,201 2,952 3,536 4,276 %销售收入 10.5% 7.9% 10.5% 11.0% 11.5% 11.9% 其他流动负债 758 761 1,168 905 1,094 1,338 财务费用 -4 -1 75 148 154 171 流动负债 2,509 3,150 3,863 3,936 4,647 5,673 %销售收入 0.1% 0.0% -0.6% -1.0% -0.8% -0.7% 长期贷款 0 141 2 2 2 2 资产减值损失 -2 -15 -58 0 0 0 其他长期负债 903 336 430 1 1 1 公允价值变动收益 3 0 2 5 5 5 负债 3,413 3,628 4,295 3,939 4,650 5,676 投资收益 18 99 8 30 30 30 普通股股东权益 3,684 5,073 11,679 12,627 13,762 15,173 %税前利润 2.2% 11.2% 0.5% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 237 244 293 293 293 293 营业利润 775 860 1,340 1,896 2,397 2,987 未分配利润 1,906 2,376 3,263 4,164 5,299 6,709 营业利润率 11.1% 9.3% 11.0% 12.2% 12.5% 12.8% 少数股东权益 0 70 220 235 252 271 营业外收支 7 19 87 50 50 50 负债股东权益合计 7,096 8,771 16,194 16,802 18,665 21,120 税前利润利润率 78111.2% 879 9.5% 1,42711.7% 1,94612.5% 2,44712.8% 3,03713.0% 比率分析 所得税 -178 -193 -309 -428 -538 -668 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.7% 21.9% 21.7% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 604 687 1,118 1,518 1,909 2,369 每股收益 2.551 2.791 3.754 5.120 6.450 8.013 少数股东损益 0 5 16 16 17 19 每股净资产 15.565 20.757 39.821 43.054 46.924 51.731 归属于母公司的净利润 604 682 1,101 1,502 1,892 2,350 每股经营现金净流 2.809 2.202 4.798 6.029 6.963 9.863 净利率 8.7% 7.4% 9.0% 9.7% 9.9% 10.1% 每股股利 0.376 0.474 0.742 2.048 2.580 3.205 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.39% 13.45% 9.43% 11.89% 13.75% 15.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.51% 7.78% 6.80% 8.94% 10.14% 11.13% 净利润 604 687 1,118 1,518 1,909 2,369 投入资本收益率 11.93% 9.97% 7.90% 10.32% 12.27% 13.99% 少数股东损益 0 5 16 16 17 19 增长率 非现金支出 183 265 415 374 447 521 主营业务收入增长率 32.25% 33.12% 31.39% 27.32% 23.66% 21.78% 非经营收益 -122 -6 -24 -142 -83 -83 EBIT增长率 64.16% 0.85% 73.40% 34.15% 28.92% 25.98% 营运资金变动 1 -407 -101 19 -231 86 净利润增长率 61.73% 13.00% 61.37% 36.40% 25.97% 24.23% 经营活动现金净流 665 538 1,407 1,768 2,042 2,893 总资产增长率 24.84% 23.60% 84.62% 3.76% 11.08% 13.16% 资本开支 -692 -908 -1,070 -1,061 -1,101 -1,101 资产管理能力 投资 -552 662 -3,733 -3 15 5 应收账款周转天数 13.6 17.5 19.1 15.0 15.0 15.0 其他 24 30 8 30 30 30 存货周转天数 120.7 103.8 106.5 110.0 110.0 105.0 投资活动现金净流 -1,220 -216 -4,795 -1,034 -1,056 -1,066 应付账款周转天数 74.0 62.7 54.6 62.0 60.0 60.0 股权募资 20 0 5,682 47 0 0 固定资产周转天数 106.6 114.1 100.2 89.2 79.2 69.7 债权募资 769 126 1 -547 -63 43 偿债能力 其他 -145 -202 -261 -612 -759 -942 净负债/股东权益 -27.34% -15.25% -47.74% -44.44% -42.41% -44.21% 筹资活动现金净流 644 -76 5,421 -1,112 -821 -899 EBIT利息保障倍数 179.4 1,082.9 -16.9 -11.6 -14.3 -16.3 现金净流量 89 244 2,033 -378 165 928 资产负债率 48.09% 41.36% 26.52% 23.45% 24.91% 26.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4