风电行业2022年报及2023年一季报总结：23年风电景气度回升，关注产业链业绩释放

2022年海风景气度有所下降，2023Q1风电新增装机量表现较好。 根据国家能源局统计，2022年国内新增风电装机容量为37.63GW，同比减少20.90%，主要是由于经过抢装潮后2022年海上风电开发建设短暂进入阶段性低谷期；2023年一季度国内新增风电装机容量为10.40GW，同比增长31.65%，风电新增装机有望重回增长轨道。 主机环节盈利能力承压，零部件环节23年业绩向好。 面对风电全面平价上网背景下，风电全产业链均在生产和技术方面对成本优化做出了探索，但不同环节的降本结果存在差异。 主机环节竞争激烈，价格下降速度快于成本下降速度。2022年风机单价维持下降趋势，使得主机环节盈利能力承压。往后看，风电主机单价下降空间有限，随着主机厂商大型化产品陆续下线，以及技术降本工作逐渐推进，毛利率有望在合理水平保持稳定态势。 塔筒与管桩环节22年交付量减少，23Q1业绩明显好转。22年风电建设进度缓慢，交付量有所减少。23Q1陆风新增装机数据表现较好，海风进展并未超预期，23年陆风市场有望快速回暖并贡献利润增长；长期来看，单吨净利更高、竞争优势更明显的“两海”市场利润增速要优于陆风市场。此外，深远海发展趋势下导管架应用规模有望提升，由于生产难度和供给产能等原因，其单吨净利阶段性高于单桩，预计会给企业带来盈利能力的改善。 轴承环节仍处于国产替代进程中，国产轴承的市场规模有望持续提升。另一方面，滑动轴承相较于滚动轴承在单台主机中的价值量更低，有助于主机厂商进一步降低成本，因此“以滑替滚”亦是风电轴承未来重要的发展趋势。 铸锻件环节的盈利能力对钢价敏感性较高，23年有望充分受益于行业景气度提升。在钢价处于下行通道时，盈利能力能够明显改善；当钢价波动幅度较小时，铸锻件企业能够充分受益于行业景气度的提升。在23年风电需求回暖的背景下，铸锻件环节的业绩整体呈现向好趋势。 海缆行业格局变化，22年毛利率有所下降，高电压等级海缆是重要发展趋势。 海缆行业2022年格局开始发生变化，二线海缆厂商开始积极参与海缆项目招投标，其往往通过采取低价报价的策略来加强自身获取订单的能力。参与者的增加导致竞争更为激烈，海缆毛利率或将难以维持过去的高水平。未来随着海风向大容量、深远海发展，高电压等级海缆是重要发展趋势，未来各厂商在高电压等级海缆产品上的竞争力将成为获取市场份额的重要因素。 投资建议：若国内风电新增装机量能够维持增长，从而带来产业链Q2业绩的兑现，板块有望迎来反弹，可优先选择利润弹性更大的零部件环节。后续需要重点关注的方面包括：风电企业23Q2业绩、海缆招中标情况、风电项目新开工情况。 建议关注：（1）主机环节：具有成本优势的三一重能；（2）塔筒和管桩环节：有望充分受益于行业景气度提升的泰胜风能、天顺风能；（3）海缆环节：Q1盈利相对改善的东方电缆；具有区位优势且积极参与招投标的起帆电缆、宝胜股份。 风险分析：产业政策变动风险、原材料价格波动风险、海上风电建设不及预期风险、竞争加剧盈利能力下滑风险。 1、风电板块公司概览 我们将风电板块分为主机、塔筒与管桩、轴承、铸锻件、海缆环节进行分析，其中各环节重点公司2022年和2023年一季度基本业绩情况如下表。 表1：风电板块公司整体情况 2、行业情况：预计23年风电装机景气回升 根据国家能源局统计，2022年国内新增风电装机容量为37.63GW，同比减少20.90%，主要是由于经过抢装潮后2022年海上风电开发建设短暂进入阶段性低谷期；2023年一季度国内新增风电装机容量为10.40GW，同比增长31.65%，风电新增装机有望重回增长轨道。根据金风科技统计，2022年全年国内风电主机公开招标市场新增招标量（不含框架招标）为98.53GW，同比增长82%；其中陆风83.83GW，海风14.70GW。22年风电招标量创历史新高，同时23Q1风电新增装机数据表现较好，在此基础之上，23年有望成为风电装机大年。 图1：国内风电新增装机容量（年度） 图2：国内风电新增装机容量（季度） 图3：全国风电设备公开招标情况 3、分环节：风电零部件企业23年业绩向好 3.1、主机：单价快速下降，22年盈利有所承压 营业收入方面：我们统计了金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能五家企业的营业收入之和，2022年总营业收入为1190亿元，同比下降7.00%； 2023年一季度总营业收入为147亿元，同比下降37.41%。 图4：主机环节营业收入（年度） 图5：主机环节营业收入（季度） 毛利率方面：主机厂商2022年毛利率均有所下滑，主要系风电主机竞争激烈，价格下降速度快于成本下降速度。根据金风科技统计，国内风机招标价格已从2022年1月的2070元/kW下降至2023年3月1607元/kW，因此风电主机企业的成本控制能力成为关键。其中，三一重能毛利率尽管在2022年同比下降5.00个pct至23.55%，依然领先于其他主机厂商的毛利率，主要系公司有着自产叶片和发电机、稳固的供应链、整机与零部件协同研发设计等优势。 23Q1主机企业毛利率环比有所回升，往后看，风电主机单价下降空间有限，随着主机厂商大型化产品陆续下线，以及技术降本工作逐渐推进，毛利率有望在合理水平保持稳定态势。 图6：主机环节毛利率（年度） 图7：主机环节毛利率（季度） 图8：国内风电主机招标价格 格局方面：根据CWEA统计的数据，2022年国内风电主机制造企业新增吊装量前五的企业分别为金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能，新增吊装量分别为11.36GW、7.82GW、6.21GW、6.10GW、4.52GW，市场份额分别为22.80%、15.69%、12.46%、12.24%、9.07%。其中三一重能2022年新增吊装量同比增长40.81%，市场份额同比增长3.33个pct。三一重能在成本优势下，具有充分的竞价空间，未来有望凭借其强大的成本控制能力跻身风电主机第一梯队，实现市场份额的持续提升。 图9：2022年国内风电主机制造企业新增吊装量及市场份额 3.2、塔筒与管桩：景气度回升，23Q1业绩明显好转 营业收入方面：我们统计了天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能、天能重工五家企业的营业收入之和。在行业装机量下降、疫情、物流运输受阻等因素影响下，2022年五家企业总营业收入同比下降20.04%至208亿元；2023Q1风电行业景气度回升，总营业收入同比增长43.61%至40亿元。 图10：塔筒与管桩环节营业收入（年度） 图11：塔筒与管桩环节营业收入（季度） 毛利率方面：除泰胜风能以外，塔筒与管桩企业毛利率在2022年均同比下滑，主要系22年上半年原材料价格高企，导致盈利能力有所下降；随着原材料价格积累一定的降幅，以及风电需求逐渐复苏，2023Q1整体毛利率水平有所恢复。 分季度来看，2022年疫情背景下物流受阻，导致交付节奏扰乱，叠加原材料价格波动的影响，全年不同季度的毛利率水平波动较大。 图12：塔筒与管桩环节毛利率（年度） 图13：塔筒与管桩环节毛利率（季度） 预计23年陆风市场快速回暖，长期业绩增长在于“两海”市场。2023年一季度陆风新增装机数据表现较好，海风进展并未超预期，23年陆风市场有望快速回暖并贡献利润增长。长期来看，单吨净利更高、竞争优势更明显的“两海”市场利润增速要优于陆风市场，因此产能区位选址以及影响出海能力的码头资源将成为关键竞争要素。 此外，未来在深远海发展趋势下，海风的基础形式将逐渐由单桩转向导管架，导管架应用规模有望提升。由于导管架的生产难度略大于单桩，且在前期需要经过一段时间的产能切换，因此其单吨净利会阶段性高于单桩，导管架应用比例提升有望给企业带来盈利能力的改善。 3.3、轴承：国产替代进程下市场规模持续提升 营业收入方面：我们统计了新强联、长盛轴承两家企业的营业收入之和。在行业装机量下降以及轴承产品出现一定降价的背景下，2022年两家企业总营业收入为37亿元，同比增长7.60%，增速有所放缓；2023Q1总营业收入同比下降15.46%至7.6亿元，主要系新强联主轴承下游客户技术路径转变，公司产能处于爬坡阶段。 图14：轴承环节营业收入（年度） 图15：轴承环节营业收入（季度） 毛利率方面：长盛轴承风电业务产品营收规模占比不大，因此其毛利率变动主要受其它板块业务影响。单看新强联的毛利率，2022年较2021年同比下降3.32个pct至27.50%，主要系在主机厂迫切的降价诉求下风电轴承产品出现一定的降价，以及原材料轴承钢价格上涨所致。 往后看，轴承环节（主要是主轴承和齿轮箱轴承）仍处于国产替代进程中，随着国产轴承得到主机厂的验证，国产轴承的市场规模有望持续提升。另一方面，滑动轴承相较于滚动轴承在单台主机中的价值量更低，有助于主机厂商进一步降低成本，因此“以滑替滚”亦是风电轴承未来重要的发展趋势。 图16：轴承环节毛利率（年度） 图17：轴承环节毛利率（季度） 3.4、铸锻件：盈利能力逐渐改善，有望受益行业景气 营业收入方面：我们统计了恒润股份、日月股份、金雷股份、通裕重工四家企业的营业收入之和。2022年四家企业总营业收入同比增长0.90%至145亿元； 2023Q1风电行业景气度回升，总营业收入同比增长12.72%至34亿元。 图18：铸锻件环节营业收入（年度） 图19：铸锻件环节营业收入（季度） 毛利率方面：2022年风电全面平价上网背景下铸锻件类产品销售价格承压，叠加22年上半年原材料价格整体处于历史上相对高位水平运行，成本端亦对毛利率造成侵蚀，22年铸锻件类企业毛利率均呈明显下降趋势。分季度来看，22年下半年钢价步入下行通道，对铸锻件产品盈利能力的改善逐步体现，使得22Q2起各季度铸锻件类企业的毛利率逐渐恢复。 图20：铸锻件环节毛利率（年度） 图21：铸锻件环节毛利率（季度） 铸锻件类产品的盈利能力对钢价敏感性较高，因此该类企业具有一定的周期性。 在钢价处于下行通道时，盈利能力能够明显改善；当钢价波动幅度较小时，铸锻件企业能够充分受益于行业景气度的提升。在23年风电需求回暖的背景下，铸锻件环节的业绩呈向好趋势。 3.5、海缆：格局变化，22年毛利率有所下降 营业收入方面：我们统计了东方电缆、中天科技、亨通光电三家企业的营业收入之和。2022年三家企业总营业收入同比下降1.70%至937亿元；2023Q1总营业收入同比增长0.60%至206亿元。 图22：海缆环节营业收入（年度） 图23：海缆环节营业收入（季度） 毛利率方面：海缆行业目前竞争较为激烈，二线海缆厂商往往通过采取低价报价的策略来加强自身获取订单的能力，同时头部海缆厂商也在积极参与35kV这类低电压等级产品的订单争夺中，海缆毛利率或将难以维持过去的高水平，2022年东方电缆毛利率同比下降2.96个pct至22.38%。 2023Q1海缆毛利率有所回升，主要受产品交付结构变化的影响。目前海缆产品的毛利率随着电压等级的提升而提升，因此当公司高电压等级海缆产品交付比例增加时，整体毛利率水平会有所上升。 图24：塔筒与管桩环节毛利率（年度） 图25：塔筒与管桩环节毛利率（季度） 未来随着海风向大容量、深远海发展，高电压等级海缆是重要发展趋势。后续各厂商在高电压等级海缆产品上的竞争力将成为获取市场份额的重要因素，持续关注采用500kV柔性直流送出的青洲五、青洲七海上风电项目海缆招标进度。 4、投资建议 若国内风电新增装机量能够维持增长，从而带来产业链Q2业绩的兑现，板块有望迎来反弹，可优先选择利润弹性更大的零部件环节。后续需要重点关注的方面包括：风电企业23Q2业绩、海缆招中标情况、风电项目新开工情况。 我们认为以下环节更具有投资机会： （1）主机环节：建议关注三一重能，其具有自产叶片和发电机、稳固的供应链、整机与零部件协同研发设计等优势，未来有望凭借强大的成本控制能力实现市场份额的