公司简评报告：煤电一体化经营稳健，能源转型加速

煤电一体经营稳健，新能源板块加速发力 永泰能源(600157)公司简评报告|2023.05.04 评级：增持 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 SAC执证编号：zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 永泰能源 沪深300 0.2 25-Apr 13-Feb 4-Dec 24-Sep 15-Jul 5-May 0 -0.2 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）1.52 一年内最高/最低价（元）1.86/1.49 市盈率（当前） 16.87 市净率（当前） 0.76 总股本（亿股） 222.18 总市值（亿元） 337.71 资料来源：聚源数据 相关研究 年度业绩预增，高盈利有望保持 布局储能技术和研发，产业化更进一步 三季报环比大幅增长，产能增长和储能转型稳步推进 核心观点 事件：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入355.56亿元（+30.81%）；实现归属于上市公司的净利润19.09亿元（+69.30%），扣非净利润16.65亿元（101.13%）；实现基本每股收益为0.09元 （69.09%）。2023年Q1业绩，实现营收70.68亿元（-8.67%），归母净利润4.19亿元（28.44%），扣非净利润4.20亿元（33.61%）。 煤炭板块2022年保持高盈利，23Q1盈利同比增长。煤炭板块2022年实现营业收入136.92亿元（+26.17%），占公司收入比例为38.51%，实现营业利润83.21亿元（31.22%）。产量方面，实现原煤产量1103.24万吨（+2.70%），精煤产量336.72万吨（1.72%）；销量方面，2022年公司销售原煤1101.38万吨（+2.81%），实现销售精煤338.68万吨（+2.14%）。2022年煤炭销售价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为933元/吨 （+21.78%），自产商品煤成本为346元/吨（+11.83%），自产商品煤实 现吨煤毛利578元/吨（+27.71%），创历史新高，毛利率达到62.56% （+3.16pct）。23年Q1公司实现原煤产销量为238.36/241.75万吨，同比增长8.86%/9.61%。自2021年以来，煤炭价格保持高位水平，未来将继续成为公司业绩的重要支撑点。 电力板块亏损扩大，电煤保供政策有望助力电力板块大幅减亏。2022年公司电力板块营业收入157.24亿元（+34.88%），占总营业收入比重为44.22%。营业亏损10.80亿元，同比扩大4.45亿元。实现发电量358.56亿千瓦时（+14.75%）；销量方面，销售电量339.97亿千瓦时（+14.75%）。电力销售单价为0.46元/千瓦时（+17.54%），生产电力成本为0.41元/千瓦时（+19.12%），公司生产电力单位亏损为0.03元/千瓦时。2022年受电煤供应紧张影响，电力成本中原材料动力煤价格整体大幅上涨导致电力板块出现亏损，是板块亏损加大的主要原因，随着保供电煤履约率不断落实，成本有望下降，价格端，下游电价市场化改革推进，预计电力板块23年有望大幅减少亏损。 煤炭产能稳步增长，立足主业发力新能源储能。截至2022年末，公司拥有炼焦煤产能合计1100万吨/年，公司在建的600万吨/年动力煤项目，预计2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。2022年公司完成古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，已于2023年一季度恢复生产。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向探索，公司聚焦全钒液流电池全产业链，2022年收购上游优质钒矿资源并设立储能产业发展平台，布局完善相关全钒液流电池专利技术，通过与长沙理工大学储能研究所贾传坤教授合作实现产学研结合，推动全钒液流电池技术产业化落地和商业化运作以及后续相关技术的更新迭代。公司不断加快推进向储能领域转型的发展，有望增强公司核心竞争力，提升公司长期盈利能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应PE为14.6/14.5/14.2倍。考虑公司煤电一体，经营较为稳定，煤炭产能增长还有较大空间，继续给予公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 355.6 362.5 375.1 393.4 营收增速（%） 31.3 1.9 3.5 4.9 净利润（亿元） 19.1 23.1 23.3 23.7 净利润增速（%） 79.4 20.9 1.1 1.6 EPS(元/股) 0.09 0.10 0.11 0.11 PE 17.7 14.6 14.5 14.2 资料来源：Wind，首创证券 图12018-2022年公司煤炭产销量（万吨，%）图22018-2022年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 煤炭产量万吨煤炭销量万吨 1500 1000 500 0 产量同比增速%销量同比增速% 15 10 5 0 20182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 0 吨煤毛利同比增速 20182019202020212022 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32018-2022年营业收入及增速（亿元，%）图42018-2022年净利润及增速（亿元，%） 营业收入亿元同比增速% 50净利润同比增速% 4,000 400 300 200 100 0 20182019202020212022 40 30 20 10 0 (10) 40 30 20 10 0 20182019202020212022 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图52022年经营性净现金流及增速增长（亿元，%）图62018-2022年ROE、ROA走势（%） 经营性净现金流亿元同比增速% 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 30 25 20 15 10 5 0 (5) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) ROAROE 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9384 11661 20352 29446 经营活动现金流 6443 11317 10739 10434 现金 2188 4377 12798 21525 净利润 1909 2308 2334 2371 应收账款 2844 2879 2979 3124 折旧摊销 2382 7162 6616 6127 其它应收款 1815 1850 1915 2008 财务费用 2479 2156 2021 2201 预付账款 426 428 447 469 投资损失 -185 0 0 0 存货 1198 1196 1250 1309 营运资金变动 138 -57 21 -43 其他 386 394 408 428 其它 -281 -252 -252 -222 非流动资产 94478 89321 84710 80588 投资活动现金流 -1889 -2006 -2006 -2006 长期投资 2257 2257 2257 2257 资本支出 -1920 -2005 -2005 -2005 固定资产 29689 30140 30568 30974 长期投资 945 0 0 0 无形资产 55234 49716 44749 40279 其他 -913 -1 -1 -1 其他 1637 1637 1637 1637 筹资活动现金流 -4127 -7122 -313 299 资产总计 103861 100981 105062 110034 短期借款 -815 3200 3200 0 流动负债 20843 13508 13001 13325 长期借款 -1752 2400 3200 -800 短期借款 3215 0 0 0 其他 -1560 -12722 -6713 1099 应付账款 5447 5473 5720 5994 现金净增加额 427 2189 8421 8727 其他 188 189 197 207 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 35435 37835 41035 44235 成长能力 长期借款16978 19378 22578 25778 营业收入 31.3% 1.9% 3.5% 4.9% 其他52 52 52 52 营业利润 75.2% 20.4% 1.2% 3.0% 负债合计56278 51343 54035 57560 归属母公司净利润 79.4% 20.9% 1.1% 1.6% 少数股东权益 3565 3313 3060 2836 获利能力 归属母公司股东权益 44018 46326 47967 49638 毛利率 21.5% 22.6% 21.9% 21.9% 负债和股东权益 103861 100981 105062 110034 净利率 5.4% 6.4% 6.2% 6.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 4.3% 5.0% 4.9% 4.8% 营业收入 35556 36246 37512 39336 ROIC 4.1% 5.0% 4.7% 4.7% 营业成本 27907 28043 29309 30714 偿债能力 营业税金及附加 1046 1160 1200 1259 资产负债率 54.2% 50.8% 51.4% 52.3% 营业费用 91 127 131 138 净负债比率 25.0% 20.8% 22.3% 24.2% 研发费用 149 152 158 165 流动比率 0.45 0.86 1.57 2.21 管理费用 1165 1269 1313 1377 速动比率 0.39 0.77 1.47 2.11 财务费用 2463 2156 2021 2201 营运能力 资产减值损失 -189 -18 -19 -20 总资产周转率 0.34 0.36 0.36 0.36 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 10.08 10.68 10.79 10.86 投资净收益 213 0 0 0 应付账款周转率 5.60 4.99 5.08 5.09 营业利润 2759 3322 3361 3463 每股指标(元) 营业外收入 20 40 40 40 每股收益 0.09 0.10 0.11 0.11 营业外支出 133 200 200 200 每股经营现金 0.29 0.51 0.48 0.47 利润总额 2646 3162 3201 3303 每股净资产 1.98 2.09 2.16 2.23 所得税 1017 1107 1120 1156 估值比率 净利润 1629 2055 2081 2147 P/E 17.7 14.6 14.5 14.2 少数股东损益 -280 -252 -253 -224 P/B 0.77 0.73 0.70 0.68 归属母公司净利润 1909 2308 2334 2371 EBITDA 6697 12640 11998 11792 EPS（元） 0.09 0