公司简评报告：出行情况改善，一季度减亏，复苏可期

出行情况改善，一季度减亏，复苏可期 南方航空(600029)公司简评报告|2023.05.08 评级：买入 张功 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 电话： 0.6 南方航空 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 4-May 21-Feb 11-Dec 30-Sep 20-Jul 9-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.24 一年内最高/最低价（元）8.42/5.54市盈率（当前）-4.36 市净率（当前）3.35 总股本（亿股）181.21 总市值（亿元）1,311.95 资料来源：聚源数据 相关研究 至暗时刻已过，经营数据修复，高弹性复苏可期 收入环比复苏亮眼，长期潜力可期 短期受挫，长期可望 核心观点 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入340.55亿元，同比增加 125.8亿元（同比+58.6%）；实现归母净利润-18.98亿元，同比减亏26.0 亿元；实现扣非归母净利润-21.63亿元，同比减亏24.1亿元。 需求侧出行情况改善，2023年一季度南航减亏，后续复苏可期。归母净利润-18.98亿元，较同期减亏26.0亿元，主要得益于经营毛利的提升。营业收入340.55亿元，同比增加125.8亿元（同比+58.6%），主要受益于航空出行人数的增长；营业成本332.94亿元，同比+33.6%，环比 +29.8%。 2023年民航运输情况恢复，五一和暑运迎来出行热潮，南方航空经营指标恢复亮眼。一季度，民航业旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019年同期的88.6%；国际航线完成224.2万人次，同比增长717.0%，恢复至2019年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023年第一季度，南方航空收入客公里49843.38百万人公里，其中，同比+71%，恢复至2019年的72%；其中，国内收入客公里45844.03百万人公里，同比+62%，恢复至2019年同期的97%；国际和地区的收入客公里为3999.35百万人公里，同比+386%，恢复至2019年同期的18%。截止2023年第一季度，南方航空客座率为74.45%，国内客座率为74.56%。 供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019年同期的80%，国内供给超2019年同期。2023年第一季度南方航空可用座公里为66949.10百万客公里，同比+50%，环比+136%，恢复至2019年的80%；其中，国内可用座公里为61483.83百万客公里，同比+42%，环比+141%，恢复至2019年的108%；国际和地区可用座公里为5465.27百万客公里，同比+252%，环比+92%，恢复至2019年同期的21%。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由36.4/126.1/158.2亿元调整至37.5/136.7/183.4亿元，以最新收盘价计算PE为35.0/9.6/7.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 870.6 1545.8 1906.3 2046.3 营收增速（%） -14.3 77.6 23.3 7.3 净利润（亿元） -326.8 37.5 136.7 183.4 净利润增速（%） -170.0 111.5 264.5 34.1 EPS(元/股) -1.80 0.21 0.75 1.01 PE -4.0 35.0 9.6 7.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32771 26891 33013 35416 经营活动现金流 -11448 39931 51582 48243 现金 20240 7729 9531 10231 净利润 -33698 3768 13734 18420 应收账款 2656 4464 5505 5909 折旧摊销 9347 16266 17989 18947 其它应收款 1943 2885 3557 3819 财务费用 9240 7068 6025 4681 预付账款 619 1147 1414 1518 投资损失 -555 -146 -146 -146 存货 1387 2100 2441 2598 营运资金变动 4129 12023 13310 5671 其他 5926 8567 10564 11340 其它 89 952 671 671 非流动资产 279230 289917 288623 282491 投资活动现金流 -5407 -27757 -17219 -13339 长期投资 6205 6240 6274 6309 资本支出 11089 27200 16660 12780 固定资产 217301 221637 232580 235043 长期投资 183 0 0 0 无形资产 6547 5456 4365 3274 其他 -16679 -54957 -33879 -26119 其他 49177 56585 45404 37865 筹资活动现金流 299 -24685 -32560 -34204 资产总计 312001 316809 321637 317907 短期借款 28558 -10 -3519 -4486 流动负债 141458 160105 174215 177103 长期借款 -12891 -17607 -23016 -25037 短期借款53674 53664 50145 45659 其他 -15368 -7068 -6025 -4681 应付账款 14351 16873 19611 20873 现金净增加额-16480-125111802700 其他 73433 89568 104459 110570 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 115429 97822 74806 49769 成长能力 长期借款107407 89800 66784 41747 营业收入 -14.35% 77.56% 23.32% 7.34% 其他8022 8022 8022 8022 营业利润 -125.14% 112.94% 287.72% 35.19% 负债合计256887 257927 249021 226871 归属母公司净利润 -170.03% 111.48% 264.49% 34.12% 少数股东权益14057 14074 14137 14221 获利能力 归属母公司股东权益41057 44808 58479 76814 毛利率 -21.60% 14.18% 19.11% 19.79% 负债和股东权益312001 316809 321637 317907 净利率 -37.54% 2.43% 7.17% 8.96% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -79.60% 8.37% 23.38% 23.87% 营业收入87059 154580 190625 204626 ROIC -11.47% 4.46% 8.89% 11.37% 营业成本105862 132664 154192 164121 偿债能力 营业税金及附加 240 406 501 538 资产负债率 82.34% 81.41% 77.42% 71.36% 营业费用 4555 8148 10049 10787 净负债比率 255.54% 230.52% 147.90% 84.77% 研发费用 3560 5596 6901 6098 流动比率 0.23 0.17 0.19 0.20 管理费用 389 155 191 205 速动比率 0.18 0.09 0.11 0.11 财务费用 9240 7068 6025 4681营运能力 资产减值损失 -582 -1036 -1277 -1023 总资产周转率 0.28 0.49 0.59 0.64 公允价值变动收益 -388 0 0 0 应收账款周转率 32.78 34.70 34.70 34.70 投资净收益 555 146 146 146 应付账款周转率 7.38 7.92 7.92 7.92 营业利润-32199 4165 16150 21833 每股指标(元) 营业外收入710 674 674 674 每股收益 -1.80 0.21 0.75 1.01 营业外支出37 165 165 165 每股经营现金 -0.63 2.20 2.85 2.66 利润总额-31526 4674 16659 22342 每股净资产 2.27 2.47 3.23 4.24 所得税2172 906 2925 3923 估值比率 净利润-33698 3768 13734 18420 P/E -4.01 34.98 9.60 7.16 少数股东损益-1016 17 63 84 P/B 3.20 2.93 2.24 1.71 归属母公司净利润-32682 3751 13671 18335 EBITDA-12939 28008 40672 45971 EPS（元）-1.80 0.21 0.75 1.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年 3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投