公司简评报告：23年一季度扭亏为盈，经营情况带动业绩复苏

23年一季度扭亏为盈，经营情况带动业绩复苏 吉祥航空(603885)公司简评报告|2023.05.31 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 1吉祥航空 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-May 15-Mar 2-Jan 22-Oct 11-Aug 31-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.70 一年内最高/最低价（元）20.22/12.65市盈率（当前）-10.09 市净率（当前）3.71 总股本（亿股）22.14 总市值（亿元）347.60 资料来源：聚源数据 相关研究 22年经营寒冬已过，23年经营修复好转 需求修复，收入韧性体现 不惧强压，计日可待 核心观点 事件：公司发布2023年一季报，第一季度实现收入44.42亿元，同比增长19.6亿元（同比+78.7%），环比增长27.2亿元（环比+158.0%），较2019年同期增长3.1亿元（+7.5%）；实现归母净利润1.65亿元，同比增长7.1亿元，环比增长13.41亿元，较2019年同期减少2.4亿元。 23年起，航空客运稳步复苏，客运量提升带动一季度收入增长，国际航线复苏情况亮眼。吉祥航空经营数据体现客运业务的恢复，23年第一季度收入客公里为8490百万客公里，同比+63%，环比+149%，恢复至2019年同期水平；其中，国内为7838百万客公里，同比+53%，环比+137%，恢复至2019年同期的111%；国际和地区为652百万客公里，同比 +830%，环比+472%，恢复至2019年同期的45%。 23年一季度利润扭亏为盈，体现低成本航空经营韧性。吉祥航空23年一季度归母净利润1.65亿元，在2022年的经营寒冬后扭亏为盈，除了收入的增长外，还受益于成本的降低。营业成本39.11亿元，同比增长8.9亿元（+29.6%），环比增长11.0亿元（+39.0%），较2019年增长5.3亿元（+15.6%）；航空煤油单价相较于2022年下滑，2023年3月航空煤油出厂价格为6766元/吨，相较于2022年高点9775元/吨下降了31%；由于航空出行复苏后，航班量的增加抬升成本。财务费用为2.18亿元，同比+23.2%，环比+41.6%。其他收益为1.64亿元，同比-21.2%，环比 +13.9%。吉祥航空作为优质的低成本航空公司，在经营恢复、收入提升时能够通过低成本增厚公司的经营利润，体现低成本航司的经营韧性。 2023年民航经营情况修复，吉祥航空投入运力增加，客座率提升。23年第一季度吉祥航空可用座公里为10629百万客公里，同比+35%，环比 +100%，较2019年同期增长107%。23年3月客座率恢复至81.78%，其中国内客座率为83.04%。 投资建议：吉祥航空2023年一季度经营情况修复良好，随着出行旺季五一和暑运的来临，带动公司收入上行；同时叠加航油价格下降、汇率趋稳。我们将公司2023-2025年归母净利润由15.4/26.7/30.9亿元调整为13.3/25.0/31.4亿元，以最新收盘价计算PE为26.0/13.9/10.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 82.1 198.0 243.1 289.9 营收增速（%） -30.2 141.1 22.8 19.3 净利润（亿元） -41.5 13.3 25.0 34.8 净利润增速（%） -733.6 132.2 87.2 39.5 EPS(元/股) -1.87 0.60 1.13 1.57 PE -8.4 26.0 13.9 10.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 流动资产 3351 5501 6712 7974 经营活动现金流 -1567 5112 6945 7454 现金 1189 970 1191 1420 净利润 -4169 1341 2510 3503 应收账款 471 1045 1283 1529 折旧摊销 970 2416 2582 2179 其它应收款 968 2081 2555 3047 财务费用 2076 1121 966 746 预付账款 117 449 552 658 投资损失 16 -22 -22 -22 存货 209 310 365 426 营运资金变动 821 64 737 877 其他 399 645 767 893 其它 -1280 192 170 170 非流动资产 41796 41076 40074 38925 投资活动现金流 -1734 -1866 -1728 -1179 长期投资 2 2 2 2 资本支出 665 1718 1580 1031 固定资产 26009 26132 26877 27134 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 721 601 480 360 其他 -2353 -3583 -3308 -2209 其他 15064 14342 12714 11429 筹资活动现金流 1588 -3465 -4996 -6046 资产总计 45147 46577 46786 46899 短期借款 2681 866 -755 -2046 流动负债 17860 21157 22130 21994 长期借款 -2307 -3210 -3274 -3253 短期借款10843 11709 10953 8907 其他 1214 -1121 -966 -746 应付账款 1110 1716 2017 2354 现金净增加额-1691-218221229 其他 5907 7733 9160 10733 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 17718 14508 11234 7982 成长能力 长期借款14689 11479 8206 4953 营业收入 -30.23% 141.14% 22.77% 19.25% 其他3029 3029 3029 3029 营业利润 -592.53% 130.73% 91.39% 40.55% 负债合计35577 35666 33364 29975 归属母公司净利润 -733.55% 132.17% 87.16% 39.54% 少数股东权益28 35 48 66 获利能力 归属母公司股东权益9542 10876 13373 16858 毛利率 -35.98% 16.61% 20.16% 21.86% 负债和股东权益45147 46577 46786 46899 净利率 -50.52% 6.74% 10.27% 12.02% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -43.47% 12.27% 18.67% 20.67% 营业收入8210 19798 24307 28986 ROIC -9.03% 7.48% 11.30% 15.08% 营业成本11164 16510 19406 22649 偿债能力 营业税金及附加 11 15 19 22 资产负债率 78.80% 76.57% 71.31% 63.91% 营业费用 378 651 800 954 净负债比率 254.38% 203.63% 133.88% 73.50% 研发费用 68 49 61 72 流动比率 0.19 0.26 0.30 0.36 管理费用 546 463 569 678 速动比率 0.15 0.20 0.23 0.28 财务费用 2076 1121 966 746营运能力 资产减值损失 -110 -46 0 -67 总资产周转率 0.18 0.43 0.52 0.62 公允价值变动收益 2 0 0 0 应收账款周转率 17.45 18.95 18.95 18.95 投资净收益 -16 22 22 22 应付账款周转率 10.94 11.04 11.04 11.04 营业利润-5495 1689 3232 4543 每股指标(元) 营业外收入17 91 91 91 每股收益 -1.87 0.60 1.13 1.57 营业外支出7 9 9 9 每股经营现金 -0.71 2.31 3.14 3.37 利润总额-5485 1771 3314 4625 每股净资产 4.31 4.91 6.04 7.61 所得税-1316 430 804 1122 估值比率 净利润-4169 1341 2510 3503 P/E -8.36 26.00 13.89 9.96 少数股东损益-22 7 13 18 P/B 3.64 3.19 2.59 2.06 归属母公司净利润-4148 1334 2497 3485 EBITDA-2439 5308 6863 7550 EPS（元）-1.87 0.60 1.13 1.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年 3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6