有色与新材料套利周报：内外库存走势分化，关注锡锭内外正套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 内外库存走势分化，关注锡锭内外正套 ——有色与新材料套利周报20230517 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.5.5-2023.5.15） 品种强弱 宏观面上，美国债务上限谈判僵持，海外衰退预期仍在；同时，4月M2和社融增速继续放缓，叠加4月制造业PMI重回荣枯线以下，国内复苏放缓忧虑升温，宏观面整 有色 体偏负面。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，投资者重新审视年初炒作的宏观面预期，悲观情绪压制有色价格，若宏观面无明显利多消息，估计有色将延续弱势，关注美 LME：铅、铝、铜、锡、锌、镍SHFE:铅、铝、不锈钢、铜、锌、锡、镍 国债务上限谈判进展。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场普遍出现较大幅度下跌，LME镍跌幅超过11%，LME锌下跌6%，SHFE市场普跌，沪镍下跌7.9%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、跌价提振国内铜消费，并且海外宏观面偏承压，建议谨慎参与铜内外盘远月反套交易。2、上周铝进口亏损缩窄，但整体进口亏损在千元内波动，内外盘均无明显驱动，内外套利维持观望。 内外盘 铜铝锌铅进口亏损收窄，铜进口窗口再度打开，锡锭和镍进口亏损扩大。 3、国内需求随着消费淡季的来临逐渐走弱，锌锭库存也在开始累积。非农数据略超预期，海外衰退炒作有所降温，而国内库存开始累积，内外盘反套建议止盈离场。铅锭沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、进口资源计价模式切换，镍内外盘观望为主。5、锡内外库存表现分化，海外供需偏紧，锡建议跨市正套。风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：有色各品种升贴多数回升，其中铜铝锌升水扩大较为明显，铅镍升水有所回落。期限结构：上海金属Back普遍有所回落，其中镍Back下降幅度较大；LME金属多数维持Contango，其中锡锭一直维持Back，铝锭也从Contango转为Back。 1、国内铜延续去库，沪铜跨期可继续滚动参与；国内铝出库量持续回落至低位，铝锭库存去化维持，铝棒库存小幅去化，铝价差小幅回升，预计后续去库速度将放缓，建议跨期正套止盈。2、国内供给回升预期逐步兑现，锌锭库存已经开始累积，锌跨期套利建议暂时观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、电解镍进口维持亏损，价格经历快速下杀成交稍有好转，现货市场升水高位，镍跨期短线可关注偏正套机会。不锈钢社会库存去化相对顺畅，然钢厂库存压力依旧较大，成交表现一般，警惕后续钢厂交仓行为发生，跨期建议暂观望。4、矿端扰动逐步往锭端传导，同时，预计消费有望弱改善，伴随着进口窗口封闭，国内锡供需有望改善，建议锡跨期正套继续持有。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值重心快速下移，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为11.0。 不锈钢上冲动能不足，镍市场也经历快速下杀，两品种单边有利驱动偏有限，综合考虑持有成本和品种间基本面情况，短时可择机阶段性止盈，中线继续关注。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 5月15日 5月5日 变动 涨跌幅 LME铜 8275 8580 -305 -3.55% LME铝 2269 2321 -52 -2.24% LME锌 2534 2697 -163 -6.03% LME铅 2076 2105 -29 -1.38% LME镍 21895 24705 -2810 -11.37% LME锡 25085 26050 -965 -3.70% SHFE铜 64110 66890 -2780 -4.16% SHFE铝 17870 18180 -310 -1.71% SHFE锌 20260 21150 -890 -4.21% SHFE铅 15190 15250 -60 -0.39% SHFE镍 165500 179710 -14210 -7.91% SHFE锡 198110 208040 -9930 -4.77% SHFE不锈钢 15330 15600 -270 -1.73% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% LME SHFE -12.00% 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6% LME铜LME铝LME锌 12% LME铅 5% 10% 4% 8% 3% 6% 2% 4% 1% 2% 0% 0% Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 May-23 May-23 b-23 LME镍LME锡 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝锌铅进口亏损收窄，铜进口窗口再度打开，锡锭和镍进口亏损扩大。 本周重点关注：1、跌价提振国内铜消费，并且海外宏观面偏承压，建议谨慎参与铜内外盘远月反套交易。2、上周铝进口亏损缩窄，但整体进口亏损在千元内波动，内外盘均无明显驱动，内外套利维持观望。3、国内需求随着消费淡季的来临逐渐走弱，锌锭库存也在开始累积。非农数据略超预期，海外衰退炒作有所降温，而国内库存开始累积，内外盘反套建议止盈离场。铅锭沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、进口资源计价模式切换，镍内外盘观望为主。5、锡内外库存表现分化，海外供需偏紧，锡建议跨市正套。 风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：有色各品种升贴多数回升，其中铜铝锌升水扩大较为明显，铅镍升水有所回落。 本周重点关注：铜锡镍跨期正套 风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 2500 800 上海现货-沪铝三月 600 上海现货-沪铜三月 2000400 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-04-202022-07-202022-10-202023-01-202023-04-20 200 0 -200 -400 -600 2022-04-212022-07-212022-10-212023-01-212023-04-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 上海现货-沪铅三月 2022-04-202022-08-202022-12-202023-04-20 -350 2022-04-212022-08-212022-12-212023-04-21 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 12000 7000 2000 -3000 现货-沪镍活跃合约 20000 15000 1