保险行业月报：4月寿险延续回升趋势，财险增速略有回落

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2023年5月16日 4月寿险延续回升趋势，财险增速略有回落 4月寿险保费增速延续回升趋势。1-4月太保、新华寿险保费同比下降2.9%、0.5%，人保、太平、国寿和平安同比分别增长1.6%、1.9%、4.0%和6.0%。以上6家上市寿险公司合计保费同比增长2.8%，增速较1季度上升0.3个百分点。从4月单月保费增速来看，新华和太保同比分别下降2.0%和5.7%，国寿、太平和平安同比增速保持在5%以上。我们预计定价利率3.5%的增额终身寿等产品在停售预期的推动下仍保持高增。 财险增速略有回落，但仍保持在较高水平。1-4月平安、人保和太保财险保费同比分别增长5.8%、9.5%和16.0%。从4月单月保费增速来看，3家财险龙头公司增速较3月有所回落，但仍保持较高水平。人保财险1-4月保费增长主要来自车险、意外伤害健康险和农险，4月车险保费同比增6%，与2022年增速基本持平。我们认为中国财险（2328HK）股价表现已 反映较为强劲的基本面，维持中性评级。 众安4月保费增长强劲。众安1-4月保费同比增长28%，年初以来增速呈回升趋势，4月单月保费同比增近50%。我们预计2023年随着内地经济呈现回升态势，公司保险业务承保利润有望改善，投资收益同比显著回升，汇兑损失有望同比减少；香港虚拟银行和科技输出业务净亏损呈收窄趋 势。维持众安在线（6060HK）买入评级。 维持行业同步评级。1季度寿险行业资产端和负债端均有超预期表现，我们预计高利率产品的销售将受到停售预期的推动，2季度新业务价值有望保持较强劲的增长，但定价利率下调的负面影响预计在下半年开始显现。我们重点推荐负债端呈复苏趋势，但股价表现相对滞后的平安（2318HK）和友邦（1299HK），以及代理人队伍率先企稳、在高利率产品销售上较为谨慎，受定价利率下调影响相对较小的国寿（2628HK）。 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 5/229/221/235/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 估值概要 公司名称股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) -----每股盈利----- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) ----市盈率---- FY23EFY24E (倍)(倍) ----市账率---- FY23EFY24E (倍)(倍) 股息率 FY23E (%) 中国人寿2628HK 买入 18.50 14.92 1.3631.532 9.78.6 0.840.81 3.8 中国平安保险2318HK 买入 70.00 57.65 5.4106.091 9.58.4 1.020.96 5.0 友邦保险 1299HK 买入 103.00 81.20 0.382 0.548 27.1 18.9 3.03 2.69 1.9 中国太保 2601HK 买入 30.00 25.00 2.838 3.106 7.8 7.1 0.89 0.82 5.2 众安在线 6060HK 买入 32.00 24.95 0.320 0.492 69.2 44.9 2.04 1.94 0.0 新华保险 1336HK 中性 27.00 22.40 3.954 4.537 5.0 4.4 0.55 0.51 6.0 中国人保财险 2328HK 中性 8.50 9.95 1.275 1.390 6.9 6.3 0.85 0.78 5.9 中国太平保险 966HK 中性 9.60 9.24 1.239 1.418 7.5 6.5 0.42 0.40 3.0 平均 17.8 13.2 1.21 1.11 3.8 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年5月16日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:6家上市公司寿险累计保费收入增速图表2:人身险保费收入增速和6家上市公司寿 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 险保费合计增速 (%)80.0 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -40.0 (%)50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 人身险保费收入合计 6家上市公司寿险保费合计 资料来源：各家公司资料，交银国际资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至2023年2月 图表3:人身险保费单月增速图表4:上市寿险公司单月保费收入增速 (%)人身险保费单月增速50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -30.0 (%)国寿平安太保新华太平 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -40.0 资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至2023年2月资料来源：各家公司资料，交银国际 图表5:财险保费同比增速图表6:人保财险单月车险保费同比增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -15.0 资料来源：各家公司资料，交银国际，财险保费数据截至2023年2月资料来源：公司资料，交银国际 图表7:众安保费收入及增速 百万元，% 22年5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月23 年1月 2月 3月 4月 保费收入累计 8,381 10,514 12,929 15,646 17,879 19,753 21,597 23,648 2,038 3,920 6,000 8,459 单月 1,769 2,133 2,415 2,717 2,233 1,874 1,844 2,051 2,038 1,882 2,080 2,459 保费同比增速累计 8.5 6.9 2.6 7.0 13.1 15.9 15.5 16.1 1.5 16.9 21.0 27.9 单月 -1.8 1.1 -12.9 34.9 89.1 51.5 11.0 23.6 1.5 39.8 29.5 48.8 资料来源:众安在线，交银国际 图表8:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 24.95 32.00 28.3% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK中国人寿买入 14.92 18.50 24.0% 2023年05月08日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 25.00 30.00 20.0% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 57.65 70.00 21.4% 2023年02月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 22.40 27.00 20.5% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK中国太平保险中性 9.24 9.60 3.9% 2023年03月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险中性 9.95 8.50 -14.6% 2023年03月27日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 81.20 103.00 26.8% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet,交银国际预测,截至2023年5月16日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、QiniuLtd.、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前稱 ：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎