国产MRI部件龙头企业，打破国外技术垄断

2023年北交所个股研究系列报告 辰光医疗（430300） 国产MRI部件龙头企业，打破国外技术垄断 1 摘要 一、公司是MRI设备独立第三方供应商 公司成立于2004年8月3日，2013年7月19日在新三板挂牌，2022年12月7日在北京证券交易所上市。公司的主营业务是医学影像超导MRI设备核心硬件、科研领域特种磁体的研发、生产和销售，产品体系覆盖了超导MRI设备90%以上的硬件，超导磁体和射频探测器系列产品是公司主要收入来源，2022年占比高达90.93%。 2019年至2021年公司收入和净利润整体呈现增长趋势， 2022年受疫情影响，公司营业收入下降4.25%至18,780.89万元，归属于母公司股东的净利润下降3.14%至2,348.23万元。公司毛利润主要由射频探测器和超导磁体产品贡献，综合毛利率维持在35%-41%区间。 三、中国MRI设备市场规模将持续增长，高端MRI设备硬件为国外企业所垄断 公司具体的细分行业为磁共振成像（MRI）设备行业，处 于产业链上游零部件供应环节。 随着应用终端数量的增加，MRI设备市场规模将快速增长。2022年，全球MRI设备市场规模达到103.88亿美元，预计到 2030年将达到145.79亿美元。从人均保有量来看，中国每百万人MRI设备人均保有量水平与发达国家存在显著差距，将推动中国MRI设备市场规模增长。2022年中国市场MRI设备市场规模达到32.17亿美元，预计到2030年将增长至69.89亿美元。磁体是核磁共振设备最关键核心元器件，其中超导磁体最具性能优势，中高端超导磁体由国际厂商所垄断，大多数国产磁共振设备企业仍需通过进口采购高性能超导磁体。 二、公司具备技术优势、客户资源优势和产品优势 公司具有明显的技术优势，具备MRI设备中超过90%核心硬件的自主研发、生产及商业化销售能力，是全球少数同时掌握1.5T、3.0T、7.0T超导磁体生产技术的独立第三方供应商，打破国外技术垄断，解决“卡脖子”问题，为中国在该领域的发展打下坚实基础。 公司具有优质稳定的客户资源，与前三大客户Philips、万东医疗及朗润医疗分别形成了约16年、约6年和约7年的合作关系。 公司产品种类齐全，设计了可覆盖人体各个部位的线圈，开发了与GE首创的AIR线圈形成对标的“云线圈”、还开发了老鼠线圈等用于配备动物MRI系统的零部件。 四、公司面临研发费用资本化、境外维修降低公司毛利率 2019年至2022年，公司研发投入占营业收入的比例在10%至17%之间，且存在研发费用资本化行为，未来如果出现宏观环境重大变化、产品市场格局改变或者产品商业化进展不及预期等情况，将可能导致研发项目无法为企业带来预计的经济效益，相关开发支出形成减值损失，从而可能对公司业绩产生不利影响。 MRI射频产品具备“半耗材”性质，使用过程中出现损耗需返厂修理，随着公司射频产品对全球特别是欧美MRI产业链接近20年的输出，公司迎来更多的维修和保养需求。但受政策影响公司无法将旧产品运回国内进行维修，只能降价出口新产品替代旧产品，对公司毛利率造成了较大压力。 2 0809 101112131314151617181920212223 第一章公司简介--------------------------------------------------------------- 1.1主营业务——MRI设备核心硬件供应商，超导磁体及射频探测器两大产品贡献大部分收入--------------------------------------------------------------- 1.2公司发展历程——经过近20年发展，逐渐完善MRI零部件产品体系，并具备MRI系统闭环技术储备--------------------------------------------------------------- 1.3公司股权结构——王杰是公司创始人和实际控制人--------------------------------------------------------------- 1.4募投项目——公司募投项目主要是对现有产品进行优化与升级--------------------------------------------------------------- 1.5财务情况--------------------------------------------------------------- 营收和归母净利润——2019年至2021年公司收入和归母净利润呈现增长趋势，2022年出现下降--------------------------------------------------------------- 毛利率——公司毛利润主要由射频探测器和超导磁体产品贡献，这两款产品毛利率较高--------------------------------------------------------------- 期间费用率——因规模较小和新三板融资能力欠缺，公司各项期间费用率整体偏高--------------------------------------------------------------- 应收账款——2022年公司应收账款大幅上涨，但期限结构合理--------------------------------------------------------------- 第二章公司所处行业分析--------------------------------------------------------------- 2.1行业产业链——公司处于产业链上游，中游仅GPS和联影医疗形成产业闭环--------------------------------------------------------------- 2.2行业定义分类——MRI设备主要分为永磁、常导、超导和混合等类别--------------------------------------------------------------- 2.3行业终端应用——应用终端数量增加，对MRI设备需求旺盛--------------------------------------------------------------- 2.4行业市场规模——中国人均MRI设备保有量与发达国家差距较大，未来提升空间大--------------------------------------------------------------- 2.5行业竞争格局——中国1.5T超导设备硬件供销成熟，3.0TMRI硬件尚未形成成熟的国内销售--------------------------------------------------------------- 2.6行业驱动因素——老龄化趋势、慢性病增加、集采、政府政策支持等因素将推动行业发展--------------------------------------------------------------- 3 第三章公司看点分析 --------------------------------------------------------------- 3.1技术优势——核心零部件自制，打破国外垄断，解决“卡脖子”问题 --------------------------------------------------------------- 3.2稳定优质的客户资源——客户粘性较强，已与头部客户建立长期稳定的合作关系 --------------------------------------------------------------- 3.3产品应用广泛——拓宽产品线，加速产品更新迭代和应用拓展 --------------------------------------------------------------- 第四章风险因素分析 --------------------------------------------------------------- 4.1研发费用资本化风险——公司研发投入较高且存在资本化情况，存在一定的研发费用资本化风险 --------------------------------------------------------------- 4.2经营风险——境外维保服务产业政策落地的不确定性 --------------------------------------------------------------- 4.3管理风险——公司实际控制人持股比例较低的风险 --------------------------------------------------------------- 第五章合规分析 --------------------------------------------------------------- 5.1违规行为——公司因会计更正被出具警示函 --------------------------------------------------------------- 5.2实控人、5%以上股东、敏感董高——公司持股5%以上股东较稳定 --------------------------------------------------------------- 5.3重大关联交易情况——无购销商品、提供和接受劳务的关联交易，存在关联方为公司提供担保 --------------------------------------------------------------- 5.4最近三年担保情况——公司无对外担保，母公司对子公司存在连带责任担保 --------------------------------------------------------------- 第六章舆情分析 --------------------------------------------------------------- 6.1信源传播趋势图 --------------------------------------------------------------- 6.2词云 --------------------------------------------------------------- 6.3活跃媒体（精选）与发表类型 --------------------------------------------------------------- 2425 262728293031323334363738394041 4 0909 10111212131314141415151516 •图表1：公司主要产品情况--------------------------------------------------------------- •图表2：2022年公司收入构成--------------------------------------------------------------- •图表3：辰光医疗发展历程--------------------------------------------------------------- •图表4：公司股权结构图（截至2023年3月31日）--------------------------------------------------------------- •图表5：公司募投项目情况及募集资金使用情况明细（截至2023年2月17日）-------------------------------------------------------