车载光学持续放量，微棱镜有望接力成长

蓝特光学（688127.SH）/电子 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）415 380 739 1,058 1,420 增长率yoy%-5% -8% 94% 43% 34% 净利润（百万元）140 96 180 299 401 增长率yoy%-23% -31% 88% 66% 34% 每股收益（元）0.35 0.24 0.45 0.74 1.00 每股现金流量0.44 0.16 0.83 0.90 1.23 净资产收益率10% 6% 11% 16% 19% P/E48.9 71.3 38.0 22.9 17.1 P/B4.7 4.6 4.3 3.8 3.2 备注：以2023年4月21日收盘价计算 投资要点 事件：4.18日公司发布2022年报及23年一季报：1）2022年：营收3.8亿元，同比 -8.4%，归母净利润0.96亿元，同比-31.4%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-67.6%；2）22Q4：营收0.85亿元，同比-15%，环比-10%，归母净利润0.31亿元，同比+2%，环比+75%，扣非归母净利润-0.01亿元，同比-106%，环比-122%；非经损益0.32亿元主要来自22Q4购买设备税前抵扣；3）23Q1：营收0.86亿元，同比-5%，环比+1%，归母净利润0.05亿元，同比-78%，环比+85%，扣非归母净利润-0.01亿元，同比-111%，环比持平。 玻璃非球面透镜持续高增，长条棱镜收入继续下滑。22年光学棱镜/玻璃非球面透镜/ 玻璃晶圆营收分别为1.4/1.6/0.4亿元，同比-39%/+59%/-6%；23Q1光学棱镜/玻璃非球面透镜营收分别为0.15/0.44亿元，同比-62%/+45%。1）光学棱镜：长条棱镜项目受终端产品技术更迭影响出货大幅下滑，传统棱镜出货亦有所下降；2）玻璃非球面透镜：受益车载摄像头和激光雷达需求拉动，收入持续高增。 毛利率下滑+研发投入加大，盈利能力暂时承压。22年和23Q1净利润同比下滑主因： 1）22年/23Q1毛利率同比-12.6pct/-9.2pct，其中22年光学棱镜和玻璃晶圆毛利率同比-13.5pct/-25.8pct；2）北美微棱镜、车载和玻璃晶圆等项目研发投入加大，22年/23Q1研发费用率17.4%/20.3%，同比+6.8pct/+7.4pct。未来随着长条棱镜出清、高毛利新品微棱镜起量以及玻璃非球面透镜规模效应提升，叠加研发费用率回落，公司盈利能力有望逐渐恢复。 微棱镜有望接力成长，车载光学打造第二增长极。1）微棱镜：公司凭借技术优势切入 北美大客户微棱镜供应链，22年底追加2.4亿资金用于微棱镜产线技改，23年微棱镜有望贡献创新增量，接力光学棱镜新成长；2）车载光学：车载摄像头&激光雷达带动玻璃非球面透镜持续放量，22年公司投资2.1亿元用于新增年产5100万件玻璃非球面透镜产能，未来新产能落地将有效支撑车载光学增长。 投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为1.8/3.0/4.0亿元，对应PE估值38/23/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：汽车智能化不及预期；新品放量不及预期；研报使用的信息更新不及 时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：17.03元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn研究助理：张琼Email：zhangqiong@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)402 流通股本(百万股)171 市价(元)17.03 市值(百万元)6,852 流通市值(百万元)2,913 股价与行业-市场走势对比 蓝特光学 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0% -20% -40% 相关报告 车载光学持续放量，微棱镜有望接力成长 证券研究报告/公司点评2023年4月21日 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 98 148 274 557 营业收入 380 739 1,058 1,420 应收票据 5 7 11 14 营业成本 237 427 574 752 应收账款 80 134 193 258 税金及附加 2 4 5 7 预付账款 2 4 6 8 销售费用 4 8 10 14 存货 136 199 258 338 管理费用 39 70 98 129 合同资产 0 0 0 0 研发费用 66 92 116 148 其他流动资产 591 568 571 575 财务费用 -4 0 1 1 流动资产合计 912 1,060 1,312 1,750 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 788 938 1,023 1,169 投资收益 26 35 40 40 在建工程 64 64 64 64 其他收益 14 20 25 20 无形资产 55 50 46 43 营业利润 70 193 319 429 其他非流动资产 109 109 109 109 营业外收入 0 1 1 0 非流动资产合计 1,015 1,160 1,242 1,385 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 1,927 2,221 2,554 3,135 利润总额 68 192 318 427 短期借款 120 63 0 0 所得税 -29 10 16 23 应付票据 107 192 229 301 净利润 97 182 302 404 应付账款 96 171 231 305 少数股东损益 1 2 3 3 预收款项 0 1 0 1 归属母公司净利润 96 180 299 401 合同负债 1 13 19 26 NOPLAT 92 182 303 405 其他应付款 3 3 3 3 EPS（按最新股本摊薄） 0.24 0.45 0.74 1.00 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 35 62 84 110 主要财务比率 流动负债合计 363 505 567 745 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 50 100 180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.5% 94.2% 43.3% 34.1% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 -59.2% 196.5% 66.0% 34.5% 非流动负债合计 57 107 157 237 归母公司净利润增长率 -31.4% 87.9% 65.7% 33.9% 负债合计 420 612 724 982 获利能力 归属母公司所有者权益 1,505 1,605 1,824 2,144 毛利率 37.6% 42.1% 45.8% 47.0% 少数股东权益 2 3 6 9 净利率 25.5% 24.6% 28.5% 28.5% 所有者权益合计 1,507 1,609 1,830 2,153 ROE 6.4% 11.2% 16.3% 18.6% 负债和股东权益 1,927 2,221 2,554 3,135 ROIC 6.5% 17.4% 24.3% 25.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 21.8% 27.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 11.7% 10.6% 8.6% 11.0% 经营活动现金流 66 332 362 497 流动比率 2.5 2.1 2.3 2.3 现金收益 160 268 403 513 速动比率 2.1 1.7 1.9 1.9 存货影响 -37 -63 -60 -80 营运能力 经营性应收影响 3 -59 -63 -71 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 141 160 97 145 应收账款周转天数 77 52 56 57 其他影响 -202 26 -15 -11 应付账款周转天数 117 113 126 128 投资活动现金流 -98 -196 -141 -212 存货周转天数 178 141 143 143 资本支出 -382 -231 -181 -252 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.24 0.45 0.74 1.00 其他长期资产变化 284 35 40 40 每股经营现金流 0.16 0.83 0.90 1.24 融资活动现金流 53 -87 -95 -1 每股净资产 3.74 3.99 4.53 5.33 借款增加 120 -7 -13 80 估值比率 股利及利息支付 -61 -147 -249 -329 P/E 71 38 23 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -6 67 167 248 EV/EBITDA 14 7 4 3 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有