银行板块有望迎来新一轮上涨：基本面拐点将至叠加估值重塑

要点：在促进金融业估值提升和高质量发展的政策背景下，低估值高股息的银行股有望迎来估值重塑。 银行基本面拐点将至。23Q1末上市银行整体营收同比增长1.41%，较22A提升0.7pct；23Q1末归母净利润同比增长2.37%，较22A下降5.22pct。业绩在规模扩张和拨备反哺支撑下整体平稳，且各项拖累因素在下半年有望减轻。 1）信贷结构逐步修复改善。一季度上市银行信贷投放实现开门红，23Q1末贷款总额同比增长12.03%，较22Q4末提升0.79pct。从金融统计数据看，今年1-4月人民币贷款新增11.32万亿元，同比多增2.33万亿元，其中对公贷款同比多增2.02万亿元，零售贷款同比多增4259亿元。信贷投放整体以政策端大对公项目拉动为主，企业自发需求和零售贷款整体相对疲软。但我们认为信贷有望在大对公引领下实现需求扩张，大对公-中小微-零售的传导路径实现内循环，下半年银行的信贷结构预计迎来改善。 2）净息差下行有望趋缓。23Q1末上市银行净息差（测算值）较22A下降18bp至1.67%，有按揭一次性重定价、新发贷款利率持续下行和存款定期化趋势延续等多方面影响。但净息差的压制因素在下半年有望得到解除。资产端贷款利率下行压力有望减轻，一是重定价的阶段性影响会逐渐消退；二是贷款利率处于历史低位，下调空间有限，22年末金融机构人民币贷款加权平均利率仅为4.14%；三是监管不再提及“让利实体”，政策驱使利率下行的压力有望减轻。负债端多措并举减轻成本压力，去年9月大行股份行存款挂牌利率下调的红利持续释放； 今年4月中小银行集中下调存款挂牌利率；5月协定存款和通知存款自律上限下调，银行存款成本压力有望减轻。 3）资产质量稳中向好，拨备持续增厚。23Q1末上市银行不良率环比下降2bp至1.18%，疫情影响消退和地产风险缓释，资产质量整体改善。 23Q1末31家已披露数据上市银行平均关注率环比下降3bp至1.63%，潜在资产压力也有所减轻。同时，拨备覆盖率环比提升1.21pct至314.95%，拨备增厚进一步加强风险抵御能力。 投资建议：基本面拐点将至叠加估值重塑，银行板块有望迎来新一轮上涨。今年银行股的核心投资逻辑仍是宏观经济改善下的基本面好转。 稳增长政策发力下，实体经济复苏将从对公基建传导至居民消费，银行信贷需求有望受益于此。随各项净息差压制因素解除和负债端举措经济回暖缓解零售信贷风险，银行业资产质量将稳中向好。“金特估”政策背景下银行业有望实现正向估值重塑。从受益于经济复苏贷款结构改善和息差弹性更大的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。 表1：重点公司投资评级: