获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升

国轩高科（002074）：获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升 事件：公司公告，全资子公司合肥国轩近日收到大众集团的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“UnifiedCell （标准电芯）”动力锂电池产品。 大众集团-全球汽车龙头，电动化战略加速：22年汽车销量826.3万辆，全球排名第二，近年受疫情等因素影响持续下滑，但在欧美市占率维持稳定28%/6%。FY22/23Q1电动车销量57.2万辆/14.1万辆，同比+26%/+42%，全球排名第三，电动车销量占比约7%，预计到30年中国/欧洲/美国将达50%/70%50%，销售成长潜力巨大。电动化投入持续加码，最新5年期规划中电动化与数字化投资合计1220亿欧元，较上期规划提升37%。同时大众 积极布局全球电动车产能，计划在中国、欧洲和美国三大市场同时生产电动车，预计25年中国地区电动车产能将超100万辆/年。车型方面，大众计划到30年推出约70款EV车型，全球电动车销售趋势代发。 国轩高科-大众合作持续深化，全球竞争力稳固提升：公司已于22年和近期分别获得大众中国市场LFP/三元标准电芯以及海外市场LFP标准电芯产品正式定点，成为大众首个标准电芯定点供应商，一期20GWh标准电芯产能 预计23Q3投产，目前LFP标准电芯样品已导入产线，预计年底批量供货MEB平台产品。大众电动车加速放量有望催化开启公司新的增长曲线，根据我们测算，预计30年公司为大众全球动力电池供应量43~130GWh，公司业务成长潜力有望得到扩大。公司海外业务维持高速增长，22年实现营收29.8亿元，同比+465%。海外生产基地加速布局，22年德国哥廷根工厂5GWh顺利达产，美国、越南及泰国等地产能建设稳步推进，公司海外产能总规划超过100GWh，23年有望达到15~20GWh，实现行业领先的海外产能规模以及对欧洲、美国及东南亚三大主要新能源汽车市场的同时覆盖。 盈利预测及投资评级：我们认为此次公司获得大众集团海外标准电芯定点，标志着公司产品质量与供货能力受全球汽车龙头大众集团的认可，已达到国际先进水平，动力电池技术与产品竞争实力强劲，我们看好未来公司全球市占率长期持续提升，公司有望持续受益于大众全球电动化战略提速下的合作共赢。预计公司2023~2025年归母净利润分别为16.18/24.38/30.78亿元，当前股价对应PE分别为31.7/21.0/16.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长不及预期、公司与大众合作进度/大众销量不及预期、公司产能建设不及预期、公司成本/盈利改善不及预期、行业竞争加剧超预期。财务指标预测 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,356 23,052 41,950 58,937 68,219 增长率（%） 54.0% 122.6% 82.0% 40.5% 15.7% 净归母利润（百万元） 102 312 1,618 2,438 3,078 增长率（%） -31.9% 205.8% 419.2% 50.7% 26.3% 每股收益(元) 0.06 0.18 0.91 1.37 1.73 PE 503.4 164.4 31.7 21.0 16.6 PS 4.9 2.2 1.2 0.9 0.8 资料来源：公司公告、东兴证券研究所预测，股价为2023/5/11日收盘价 2023年5月12日 强烈推荐/维持 公司报告 国轩高科 公司简介： 公司系国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有自主核心知识产权，主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为正极材料、动力锂电池电芯、动力锂电池组、电池管理系统及储能型电池组、输配电产品等。公司生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列。 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告 交易数据 52周股价区间（元）49.69-26.26 总市值（亿元）512.32 流通市值（亿元）356.7 总股本/流通A股（万股）177,887/123,853 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.5 52周股价走势图 国轩高科 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 5/127/129/1211/121/123/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 国轩高科（002074）：获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升 目录 1.获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升3 1.1事件：公司获大众集团海外市场标准电芯产品定点3 1.2大众集团：全球汽车龙头，电动化战略加速3 1.3国轩高科：与大众合作持续深化，全球竞争力稳固提升4 2.盈利预测与投资建议5 3.风险提示5 相关报告汇总7 插图目录 图1：大众集团汽车销量（万辆）3 图2：大众集团各市场市占率变化情况3 图3：大众集团电动车销量（万辆）及增速3 图4：大众集团各市场电动车销售占比变化趋势及规划3 图5：大众集团电动化&数字化投入（十亿欧元）及占比4 图6：大众集团全球电动车生产基地情况4 图7：公司与大众集团战略合作历程4 表格目录 表1：2030年国轩高科对大众集团全球动力电池供应量敏感性分析5 表2：公司海外产能布局情况5 P3 东兴证券公司报告 国轩高科（002074）：获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升 1.获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升 1.1事件：公司获大众集团海外市场标准电芯产品定点 公司公告，全资子公司合肥国轩近日收到大众集团的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“UnifiedCell（标准电芯）”动力锂电池产品。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众集团全系列新能源汽车。 1.2大众集团：全球汽车龙头，电动化战略加速 全球汽车制造龙头，欧美市场份额稳固。2022年大众集团汽车销量826.3万辆，全球排名第二，其中中国/欧洲销量318.5万辆/315.3万辆均列第一。20年至今受疫情、经济下行以及俄乌冲突等多方因素影响，销量持续下滑，但在欧洲与北美的市占率仍旧维持稳定在28%/6%。中国市场由于电动化布局转型略显滞后 导致市场份额受特斯拉、比亚迪及其他电动车新势力的冲击而下滑约4pct至11%左右。 图1：大众集团汽车销量（万辆）图2：大众集团各市场市占率变化情况 中国欧洲北美其他地区 中国欧洲美国 27.9% 28.1% 28.8%30.2%29.9% 16.4%15.2% 12.6% 11.9% 10.6% 2020 2021 2022 2023Q1 5.6%5.4%6.1%6.1%6.1% 20192020202120222023Q1 资料来源：大众集团、东兴证券研究所资料来源：大众集团、东兴证券研究所 电动车销量高速增长，全球销售成长潜力巨大。22全年/23Q1大众集团电动车销量57.2万辆/14.1万辆，同比+26%/+42%，全球排名第三，电动车销量占比约7%，其中欧洲市场销售占比11%，为大众电动化进程 领先的细分市场；北美市场销售占比7%，环比显著提升2pct。基于大众集团21年7月发布的“NewAuto”长期电动化战略规划，到30年中国/欧洲/美国电动车销售占比将达50%/70%50%，相较现阶段有近47%/59%/43%的提升空间，大众集团全球电动车市场销售成长潜力巨大。 2020 2021 2022 2023Q1 2030E 图3：大众集团电动车销量（万辆）及增速图4：大众集团各市场电动车销售占比变化趋势及规划 中国欧洲美国其他地区增速 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 120% 96% 42% 26% 100% 80% 60% 40% 20% 70% 0.0 0% 2020202120222023Q1 50% 50% 8.8% 11.21%0.8% 7.2% 4.9% 5.3% 5.2% 2.8% 0.6% 3.3% 4.1% 1.6% 中国欧洲美国 资料来源：大众集团、中汽协、ACEA、ANL、东兴证券研究所资料来源：大众集团、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 国轩高科（002074）：获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升 电动化投入持续加码，全球生产蓄势待发。为配合加快推进电动化战略转型，大众集团持续加码在电动化技术研发投入，于3月业绩发布会宣布将最新5年期规划（23~27年）中电动化与数字化投资占CAPEX 比例由56%提高至68%，合计约1220亿欧元，其中较上一期规划提升37%。同时大众积极布局全球电动车产能，计划在中国、欧洲和美国三大市场同时生产电动车，目前德国茨维考工厂已经完成电动化改造，汉诺威等其他工厂正在改造升级中。在中国地区，上汽大众上海安亭/一汽大众佛山两座MEB工厂投产ID系列，大众安徽合肥MEB工厂/奥迪一汽长春PPE工厂分别将于23/24年投产，预计25年大众集团中国地区电动车产能将超100万辆/年。车型方面，大众计划到30年推出约70款EV车型，将涵盖ID、奥迪e-tron以及保时捷EMacan等众多产品线，可充分满足终端市场多价格区间需求，全球电动车销售趋势代发。 图5：大众集团电动化&数字化投入（十亿欧元）及占比图6：大众集团全球电动车生产基地情况 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 电动化&数字化投入燃油车技术投入电动化&数字化投入占比 68% 56% 49% 41% 122 89 62 74 60% 40% 20% 0% 2020~20242021~20252022~20262023~2027 资料来源：大众集团、东兴证券研究所资料来源：大众集团、东兴证券研究所 1.3国轩高科：与大众合作持续深化，全球竞争力稳固提升 深度绑定大众集团，双方战略合作持续深化。自2020年大众集团与公司达成战略合作协议，大众战略入股公司成为第一大股东后，双方合作持续深入，业务往来愈发紧密。根据合作协议，双方共同开发三元与LFP标准电芯技术，未来将应用于大众80%常规量产车型，目前公司已于22年3月和近期分别获得大众中国市场LFP/三元标准电芯以及海外市场LFP标准电芯产品正式定点，成为大众集团首个标准电芯定点供应 商，配套建设一期20GWh标准电芯产能预计将于23Q3投产。根据公司年报，目前LFP标准电芯样品已导入产线，预计将于年底批量供货大众MEB平台产品。 图7：公司与大众集团战略合作历程 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 开启全球供应新阶段，业务成长潜力扩大。大众集团全球电动化进程提速，预计未来三年电动车销量有望进入高速增长期，23年将开始标准电芯产品的导入，公司作为大众标准电芯全球定点供应商，大众电动车 加速放量有望催化开启公司新的增长曲线，为公司业务规模的增长带来积极正向作用。根据我们测算在2030 年大众集团全球汽车销量900万辆，电动车销量占比40%~60%（对应电动车销量360~540万辆）、标准电 P5 东兴证券公司报告 国轩高科（002074）：获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升 芯需求占比80%、公司为大众供货比例20~40%假设下，预计公司为大众集团全球动力电池供应量 43~130GWh，