电机获比亚迪供应链定点，新能源领域竞争力持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) 电机获比亚迪供应链定点，新能源领域竞争力持续提升 2022年09月16日 事件：星帅尔子公司浙特电机与比亚迪供应链公司于2022年9月15日签署了《生产性物料采购通则》，比亚迪供应链公司将向浙特电机采购定子铁芯、转子铁芯、电机等产品。 与比亚迪供应链建立长期合作，确立新能源车电机领域优势地位。子公司浙特电机的空调压缩机电机应用于新能源车领域，在此之前已开发包括海立新能源在内的主要客户。此次获Tier1车企比亚迪供应链采购定点，充分体现公司在产品质量、成本控制、技术创新、服务响应等方面的优势与能力，有利于进一步提升公司在新能源领域的影响力与竞争力。虽然后续具体采购产品及型号、采购量、采购价格等细节尚需双方另行签订采购合同，暂不涉及具体金额，但是我们认为公司新能源领域未来经营业绩增长确定性较强，盈利能力也有望持续提升。 新能源板块第二曲线增长可期。公司坚持贯彻一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，传统白电、电机业务上半年由于疫情等外部因素影响短期承压，公司预计下半年供给与需求侧将逐步恢复。新能源领域的主要业务光伏组件订单则持续饱满、供不应求，目前1.5GW产线已满负荷运转，全年营收有望维持高增。公司在新能源领域持续开拓与积累海内外优质客户资源，一方面筹划投建2GW光伏组件新产线扩大现有产能，另一方面正逐步以点带面开展光伏电站业务。我们认为，以光伏、新能源车部件组成的第二曲线有望持续为公司营收及业绩贡献高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为20.70/29.34/39.75亿元，分别同比+51.2%/+41.8%/+35.5%；归母净利润1.93/2.48/3.06亿元，分别同比+33.8%/+28.9%/+23.2%,对应PE为26.80/20.79/16.86倍，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，市场需求不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A927 2021A1,369 2022E2,070 2023E2,934 2024E3,975 增长率YoY% 30.9% 47.6% 51.2% 41.8% 35.5% 归属母公司净利润(百万元) 108 144 193 248 306 增长率YoY% -17.9% 33.4% 33.8% 28.9% 23.2% 毛利率% 26.1% 21.5% 18.3% 16.4% 15.0% 净资产收益率ROE% 10.4% 11.8% 13.9% 15.6% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.47 0.63 0.81 1.00 市盈率P/E(倍) 47.83 35.86 26.80 20.79 16.86 市净率P/B(倍) 4.99 4.23 3.72 3.25 2.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年9月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,2221,3341,9862,3183,221营业总收入9271,3692,0702,9343,975 货币资金198285421560795营业成本6851,0741,6912,4533,377 应收票据 255 243 447 466 705 营业税金及 附加 5 7 10 15 20 应收账款280328534575883销售费用910101216 预付账款813202734管理费用59637294123 存货200257353465567研发费用37497595120 其他281207211226236财务费用1215161718 非流动资 产443566631706772 减值损失合 计0-2000 长期股权00000 固定资产292371413458496 无形资产7174757779 其他80120143170197 资产总计1,6641,8992,6173,0243,993 流动负债3724249641,1601,866 短期借款00000 投资净收益67101520 其他08172332 营业利润126163222286352 营业外收支-23000 利润总额125166222286352 所得税1414192430 净利润110151203261322 应付票据92117306349590少数股东损 益 28101316 应付账款2182415576421,046 其他6266101168230 非流动负 债245230230230230 长期借款00000 其他245230230230230 负债合计6176541,1941,3902,097 少数股东 权益1324344763 归属母公司108144193248306 EPS(当 年)(元) 0.55 0.72 0.63 0.81 1.00 EBITDA169211275342408 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 95 142 287 333 434 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 负债和股 东权益 1,664 1,899 2,617 3,024 3,993 折旧摊销 38 41 47 53 57 归属母公司股东权 1,0341,2211,3891,5871,833净利润110151203261322 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2019253035 投资损失-6 -7 -10 -15 -20 营运资金变动-73 -65 23 3 40 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 927 1,369 2,070 2,934 3,975 其它 7 3 0 0 0 同比 （%） 投资活动现 30.9%47.6%51.2%41.8%35.5%金流 -443-50-102-113-104 归属母公 司净利润 108 144 193 248 306 资本支出-62-131-108-123-119 同比-17.9%33.4%33.8%28.9%23.2%长期投资-191-30-4-5-5 毛利率 （%） 26.1%21.5%18.3%16.4%15.0% 其他-190111101520 ROE%10.4%11.8%13.9%15.6%16.7% 筹资活动现 吸收投资 0 0 15 0 0 金流249-30-50-80-95 EPS(摊 薄)(元) 0.350.470.630.811.00 P/E47.8335.8626.8020.7916.86借款2750000 支付利息或 股息 -25 -32 -65 -80 -95 P/B4.99 4.23 3.72 3.25 2.82 EV/EBITD19.91A 15.83 17.94 14.00 11.16 现金流净增 加额 -10060135139235 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公