港股策略周报（2023年5月第1期）：“中特估”热度短期下降，港股市场走向何方？

2023年5月16日 策略研究 “中特估”热度短期下降，港股市场走向何方？ ——港股策略周报（2023年5月第1期） 要点 一周市场回顾 本周港股小幅下跌。5月11日，国家统计局发布数据显示，4月份，CPI同比上 涨0.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点。4月CPI同比涨幅回落较多，主要由于 上年同期对比基数较高，叠加国际原油价格持续走低。4月PPI同比下降3.6%，环比下降0.5%，同比降幅较上月扩大1.1个百分点，连续7个月下降，主要受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响；社融方面，5月11日，央行发布数据显示，4月份人民币贷款增加7188亿元，社会融资规模增量为1.22万亿元，月底社会融资规模存量同比增长10%，同时广义货币供应量(M2)同比增长12.4%。受季节性影响，和3月比，贷款和社融增量出现一定下降，社融存量增速持平，M2增速温和放缓。经济数据的回落，以及贷款和社融增量的下降，体现经济复苏动力的相对不足。受此影响，本周恒生科技、恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业的涨跌幅分别为-1.03%、 -3.24%、-3.30%、-3.37%和-3.39%。 一周热点事件回顾及点评 4月CPI增速低于市场预期，预计下半年抬升空间有限。5月11日，国家统计局 发布数据显示，4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数影响，预计二三季度CPI同比增速仍保持低位，四季度小幅上行，光大证券研究所预计全年中枢在1%附近。一方面，年内猪油价格共振概率较低，食品和能源价格对CPI同比构成拖累；油价方面，鉴于海外需求走弱预期逐步兑现，原油价格中枢较去年有所回落。另一方面，疫后服务价格总体涨幅可控，叠加房租价格表现偏弱，预计核心通胀上行空间有限。 央国企行情有望会进一步延续。2022年11月，证监会主席易会满提出“中国特色估值体系”，新一轮国企改革行动蓄势待发，“中字头”央企和地方国企的估值迎来修复行情,“中国特色估值体系”成为资本市场热词。本周公布的经济数据偏弱，导致投资者对经济复苏产生一定的担忧，使得本周港股“中特估”主题行情出现明显调整，但预计未来“中特估”主题行情或仍具有较强的持续性：其一，未来随着经济的逐步复苏，“中特估”价值将得到持续挖掘。其二，中美博弈背景下央国企重要性凸显，“中特估”投资价值延续。其三，国央企改革注重未来企业净资产收益率（ROE）的提升，持续吸引投资者。 下周策略前瞻 港股估值处于历史低位，具有配置价值。受欧美银行业危机影响和主要经济体政 策变化扰动，今年以来港股持续回调，整体表现不如A股。从历史上看，港股当前估值再次回到低位，配置性价比凸显。未来随着国内经济基本面向好，海外流动性压力缓解，港股资金面将得到改善，在利好政策支持下有望迎来上涨行情。不过仍需持续关注海外风险因素对股市的冲击。在高利率的背景下，美国各类风险事件出现的概率会逐步提升，下半年美国经济预计将出现温和衰退。港股和A股短期内不可避免地会面临波动回调风险，港股受到的负面影响相对更大。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 策略研究 目录 1、“中特估”热度短期下降，港股市场走向何方？3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评4 1.3、下周策略前瞻8 2、市场表现与核心数据9 2.1、市场表现回顾9 2.2、资金与流动性概览10 2.3、板块盈利与估值11 3、风险分析12 1、“中特估”热度短期下降，港股市场走向何方？ 1.1、一周市场回顾 本周港股小幅下跌。5月11日，国家统计局发布数据显示，4月份，CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。4月CPI同比涨幅回落较多，主要由于上年同期对比基数较高，加上国际原油价格持续走低。4月PPI同比下降3.6%，环比下降0.5%，同比降幅比上月扩大1.1个百分点，连续7个月下降，主要受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响；社融方面，5月11日，央行发布数据显示，4月份人民币贷款增加7188亿元，社会融资规模增量为1.22万亿元，月底社会融资规模存量同比增长10%，同时广义货币供应量(M2)同比增长12.4%。受季节性影响，和3月比，贷款和社融增量出现一定下降，社融存量增速持平，M2增速温和放缓。经济数据的回落，以及贷款和社融增量的下降，体现经济复苏动力的相对不足。受此影响，本周恒生科技、恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业的涨跌幅分别为-1.03%、-3.24%、-3.30%、-3.37%和-3.39%。 图1：港股本周各指数涨跌幅情况 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 恒生科技恒生香港35恒生指数恒生综指恒生中国企业 资料来源：Wind，数据截至2023/5/12 行业方面，本周港股煤炭、石油石化领涨，有色金属领跌。煤炭和石油石化方面，5月4日，国家能源局局长章建华在国家能源集团调研时表示，国家能源局把保障国家能源安全、提升能源生产供应保障能力作为重要任务，将进一步加大支持协调力度，支持优质煤炭安全高效稳产增产。此外，在今年二季度进口煤数量环比下滑，电厂日耗触底回升，水电出力大概率不及预期的背景下，煤价有望于5月中旬开启上涨。同时，煤炭股高分红高股息属性逐渐凸显。作为传统能源领域的优质国企龙头，其盈利的稳定性抬升。能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制。企业资本开支降低，大宗商品价格和行业利润形成一定程度的垄断，带来充沛的现金流，可用于分红的比例大幅提高；有色金属方面，受海外矿山生产端、运输端持续修复导致4月以来国内铜精矿供应相对宽裕，精矿加工费持续上行。而电解铝方面，需求端有所收缩，铝下游企业开工率因新订单不足有所下滑，供给端维持小增长态势，在宏观与基本面的共同作用下铝铜价短期呈现震荡偏弱走势。 图2：本周港股煤炭、石油石化领涨，有色金属领跌 % 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 煤石电综汽国家银交电综中通基商建非消食轻电传钢农房医计机纺建有炭油力合车防电行通子合信信础贸材银费品工力媒铁林地药算械织筑色 石及军 化公工 运金港 输融股 化零行者饮制设工售金服料造备 牧产机服金渔装属 用 事业 通 融务及 新能源 资料来源：Wind，数据截至2023/5/12 本周美股涨跌不一。近期美国债务上限及可能的债务违约问题引起广泛关注，市场将美国政府耗尽现金和非常规措施的时间节点称之为X日期，越来越接近潜在的X日期，市场就会越恐慌，导致股市和债市出现剧烈波动。5月12日，美国财政部长耶伦表示，如果不能提高债务上限，联邦政府将不得不在某些支付事项上违约，引发投资者担忧。此外，本周公布的消费者价格指数和生产者价格指数弱于预期，显示美国通胀压力下降，但同时消费者信心指数低于预期，暗示美国未来经济可能进入衰退。在地区银行存款流失和债务上限僵局的多重压力下，道指和标普500继续下跌，而以谷歌为首的部分科技股支撑纳指继续上涨。本周标普500、道琼斯工业分别下跌0.29%、1.11%，纳斯达克指数上涨0.40%。 图3：美股本周三大指数涨跌情况 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% 标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/5/12 1.2、一周热点事件回顾及点评 4月CPI增速低于市场预期，预计下半年抬升空间有限。5月11日，国家统计局发布数据显示，4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。从数据来看，CPI同比增速走低与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关，服务领域延续温和上涨。年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。考虑消费渐进式 温和复苏、去年同期高基数影响，预计二三季度CPI同比增速仍保持低位，四季度小幅上行，光大证券研究所预计全年中枢在1%附近。一方面，年内猪油价格共振概率较低，食品和能源价格对CPI同比构成拖累；油价方面，鉴于海外需求走弱预期逐步兑现，原油价格中枢较去年有所回落1。另一方面，疫后服务价格总体涨幅可控，叠加房租价格表现偏弱，预计核心通胀上行空间有限。 图4：近一年来CPI同比与环比涨跌幅走势，同比增速下降明显，环比回升 3.0 2.5 2.0 1.5 % 2.12.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.8 2.1 1.0 0.5 0.0 -0.5 0.4 0 -0.2 0.5 -0.1 0.3 0.1 -0.2 0.0 0.8 1.0 -0.5 0.7 -0.3 0.1 -0.1 -1.0 2022年4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月2月3月4月 同比环比 资料来源：ifind，国家统计局 4月PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱。4月PPI(全国工业生产者出厂价格指数)受高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%，环比下降0.5%。其中，生产资料价格环比由上月持平跌至-0.6%，生活资料价格环比由上月持平跌至-0.3%。在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度PPI同比筑底，三季度企稳回升，光大证券研究所预计全年同比中枢为-1.5%1。其一，美国强势加息背景下，房地产投资、商品消费、企业库存均处在下行通道。考虑到美国通胀粘性仍高，年内降息概率较小，需求侧大概率持续降温，海外大宗商品价格仍处在下行期。其二，经历一季度疫后复苏红利释放，3月下旬以来经济复苏斜率有所放缓，4月工业生产相关指标全面走弱，高炉开工、化工生产、石油沥青等指标开工率均环比回落，地产销售也有所降温，考虑到当前去库进程仍在持续，加之部分制造业领域出现产能过剩问题，预计相关工业品价格仍旧承压。 图5：近一年来PPI同比与环比涨跌幅走势，同比跌幅加深，环比转为下跌 10.0% 8.0 6.0 8 6.46.1 4.0 4.2 2.0 0.0 -2.0 -4.0 0.6 0.10 2.3 -1.3-1.2 0.9 -0.10.20.1 -1.3-1.3 -0.5-0.40.00.0 7-0.8 -1.4 -2.5 -0.5 -3.6 -6.0 2022年4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月2月3月4月 同比环比 资料来源：ifind，国家统计局 1光大证券研究所宏观团队《低物价背后的经济复苏脉络——2023年4月价格数据点评》 （2023-05-11） 4月金融数据出炉，居民存款增速较高，社融增量低于预期。5月11日， 中国人民银行发布2023年4月金融数据与社会融资规模数据，数据显示：M2 同比增速12.4%，前值12.7%，预期12.6%；M1同比增速5.3%，前值5.1%，预期5.5%。4月人民币贷款新增7188亿元，同比多增649亿元。本外币存款余额279.55万亿元，同比增长11.9%。月末人民币存款余额273.45万亿元，同比增长12.4%。4月末社会融资规模存量为359.