港股策略周报（2023年3月第3期）：海外银行暴雷事件频发，港股走向何方？

2023年3月21日 策略研究 海外银行暴雷事件频发，港股走向何方？ ——港股策略周报（2023年3月第3期） 要点 海外救市政策频出，港股本周大幅上涨 本周港股大幅上涨。港股本周强势上涨主要受到市场利好消息的提振，主要包括：1）华尔街11家大型银行联合声明决定向陷入困境的第一共和银行提供300亿美元的流动性支持，以及瑞士信贷银行收到瑞士央行救助的消息大幅缓解了市场对美国银行业的动荡的担忧，并提振了市场信心。美股的短期收涨给港股带来短期利好；2）ChatGPT概念股再次走强，本周百度发布文心一言，微软宣布将其GPT-4技术植入办公软件。多方面因素叠加，再度提振市场对ChatGPT概念及AI、科技的情绪。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为5.22%、2.63%、1.60%、1.03%和-0.23%。 海外流动性转向意味着什么？ 瑞信银行暴雷引发投资者担忧情绪。3月14日，瑞士信贷银行（简称“瑞信银行”）发布报告称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。15日，瑞信银行大股东沙特国家银行的回应：出于监管要求等原因，将不会增持瑞信股票。瑞信银行15日股价跌幅超20%，收盘价跌至历史新低，并拖累欧洲和美国的银行股又一次全面下跌。 历次危机复盘，为当前衰退前的资产配置提供借鉴。2000年互联网估值泡沫开始破裂后到衰退前，美股持续震荡回落。2008年次贷危机爆发早有征兆，美股在次贷危机爆发前维持震荡。 流动性的转向以及救市政策并不能扭转美股前景。科网泡沫在2000年4月开始逐 步消退，美联储在2001年全年降息12次，同时实施了大规模减税计划，但此期 间科技行业利空频出，美股震荡下行；2007年次贷危机初现端倪之后，美联储也采取了一系列救市政策，但并未阻止美国衰退的降临。同样的，本次美联储即使在年中开始降息，流动性的转向以及救市政策或并不能扭转美股前景。 在美国陷入衰退之前，美股大概率将高位震荡，A股和港股有望走出独立行情。本轮硅谷银行破产后，美国财政部、美联储和FDIC迅速行动，由财政部提供资金并交由美联储实施，所有银行储户可以通过贷款计划支取他们所有的资金。因此本周美股有所企稳，但美国银行股在短期反弹后再次下行，显示出尽管此次事件造成整体流动性危机和系统性风险的可能性较低，但高利率环境已经对美国科创企业和金融行业造成流动性的压力。在美国陷入衰退之前美股或将持续震荡，不过港股和A股依托于国内经济基本面有望走出独立行情。 下周策略前瞻 超预期降准释放稳货币信号，利好股票市场。3月17日，央行宣布于3月27日 降准0.25个百分点，预计释放约6000亿元中长期流动性。央行适时降准，可能会对房地产市场产生利好，释放前期积压需求，减轻居民住房消费负担。 受欧美银行危机影响有限，港股仍然具备较强韧性。短期来看，恐慌和避险情绪驱动市场波动可能还会增加，港股可能会震荡调整，但长期来看，市场逐步稳定向好的可能性更大。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 策略研究 目录 1、海外因素扰动，港股市场持续调整3 1.1、一周市场回顾3 1.2、海外流动性转向意味着什么？5 1.3、下周策略前瞻8 2、市场表现与核心数据10 2.1、市场表现回顾10 2.2、资金与流动性概览11 2.3、板块盈利与估值12 3、风险分析13 1、海外因素扰动，港股市场持续调整 1.1、一周市场回顾 本周港股大幅上涨。港股本周强势上涨主要受到市场利好消息的提振，主要包括：1）华尔街11家大型银行联合声明决定向陷入困境的第一共和银行提供 300亿美元的流动性支持，以及瑞士信贷收到瑞士央行救助的消息大幅缓解了市场对美国银行业的动荡的担忧，并提振了市场信心。美股的短期收涨给港股带来短期利好；2）ChatGPT概念股再次走强，本周百度发布文心一言，微软宣布将其GPT-4技术植入办公软件。多方面因素叠加，再度提振市场对ChatGPT概念及AI、科技的情绪。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为5.22%、2.63%、1.60%、1.03%和-0.23%。 图1：港股本周各指数涨跌情况 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 恒恒恒恒恒 生生生生生 科中综指香 35 技国指数港企 业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/3/17 行业方面，本周港股计算机、建筑领涨，钢铁、基础化工领跌。计算机方面，百度发布ChatGPT竞品文心一言，以及微软发布Microsoft365Copilot的AI产品再度催化市场对人工智能和数字经济等领域的信心，行业上下游交易活跃。建筑方面，国家统计局发布数据显示2月份70个大中城市中1，一二三线城市新建商品住宅销售价格环比分别上涨0.2%、0.4%和0.3%；一二线城市二手住宅销售价格环比分别上涨0.7%和0.1%。市场复苏进一步释放住房需求，基建、地产投资或被重估。 1《2月份楼市更加活跃，住房需求进一步释放》人民网http://finance.people.com.cn/n1/2023/0317/c1004-32646306.html 图2：港股本周计算机领涨，基础化工领跌 % 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 计建通电食石传餐医电煤建房综轻农商交机有银家汽非国纺电基钢算筑信子品油媒饮药力炭材地合工林贸通械色行电车银防织力础铁 机元饮石旅及器料化游公 件用 事业 产制牧零运金造渔售输属 行军服设化金工装备工融 资料来源：Wind，数据截至2023/3/17 本周美股标普500、纳斯达克指数上涨，道指下跌。本周美国银行业遭受重挫，3月16日，美国六大行领衔的11家华尔街大型银行决定向第一共和银行注入300亿美金，提振了市场情绪，当日三大股指集体收涨。在欧美银行业危机背景下，投资者对美联储政策发生转向或是暂停加息操作的预期推动了科技股普遍大涨。此外，随着ChatGPT的流行，市场认为芯片行业低迷的“底部”已经过去，软件、半导体行业出现拉升。本周标普500、纳斯达克指数分别上涨1.43%、4.41%，道琼斯工业指数下跌0.15%。 图3：美股本周各指数涨跌情况 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/3/17 本周美股软件、半导体板块领涨，银行、能源板块领跌。软件方面，3月16日，微软发布GPT-4支持的新AI功能，该功能名为“Microsoft365Copilot”，全面接入Office全家桶，不仅可以实现文档编辑，还可以快速成文、快速制表、快速制图，在未来人工智能可能将引起办公方式的革新，当日，包括微软在内的科技股集体上涨。半导体方面，受益于英伟达的业绩超预期、ChatGPT对AI芯片的需求，市场普遍认为半导体周期已见底，库存水平已恢复正常，需求已出现早期反弹，导致半导体板块上行。银行方面，美国硅谷银行危机爆发后，多家美国中型银行股价下跌，受此风波影响，瑞信银行暴雷，欧洲主要银行集体受挫，恐慌情绪又传回给美国，导致众多银行陷入危机漩涡。 图4：美股软件、半导体板块领涨，银行、能源板块领跌 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 % 软半公 件导用 与体事 Ⅱ 服与业 务半导体生产设备 技零家医制术售庭疗药硬业与保、件个健生 与人设物 设用备科 备品与技服和 务生命科学 媒食耐商食体品用业品与消和、 Ⅱ Ⅱ 主费专饮要品业料用与服与品服务烟零装草售 房电汽消地信车费产业与者务汽服 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 车务零 部件 运材多资保能银输料元本险源行 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 金货 融物 资料来源：Wind，数据截至2023/3/17 1.2、海外流动性转向意味着什么？ 硅谷银行破产事件引发金融市场动荡。2023年3月8日，美国硅谷银行宣 布抛售210亿美元可出售资产，亏损约18亿美元，同时硅谷银行也宣布将通过 售卖股权及可转换债募资22.5亿美元，引发市场高度关注。23月9日，硅谷银 行单日取款额请求便高达420亿美元，约为硅谷银行四分之一的储蓄存款总额，硅谷银行股价大跌超60%，产生严重的存款挤兑。3月10日，根据美国联邦存款保险公司（FDIC）发布的一份声明，美国硅谷银行关闭，并任命FDIC为破产管理人。3月13日，美国财政部、美联储和FDIC采取联合行动，宣布将提供250亿美元紧急贷款支持，为硅谷银行储户存款托底。同时，美联储宣布创建新的银行期限资金计划（BTFP）,拟向符合条件的存款机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户需求。 一波未平，一波又起。硅谷银行的流动性危机一时间引发了市场的恐慌情绪，之后，许多美国中小银行也出现危机。2023年3月14日，瑞信银行发布报告称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。15日，瑞信银行大股东沙特国家银行的回应：出于监管要求等原因，将不会增持瑞信股票。这引发了投资者对欧美银行体系稳定性的担忧。瑞信银行15日股价跌幅超20%，收盘价跌至历史新低，并拖累欧洲和美国的银行股又一次全面下跌。3瑞信银行暴雷引发了投资者们对欧美银行体系稳定性的担忧，当晚，瑞士监管机构紧急发布联合声明来稳定市场。 目前来看海外流动性风险和避险情绪并未出现显著上行，中性情况下来看，海外市场未来有望维持稳定。美国财政部、美联储和FDIC的联合行动，和美联储创建新的银行期限资金计划（BTFP）对硅谷银行事件后及时稳定市场情绪起 到了关键作用。同时瑞士央行和监管机构的及时介入也暂时稳定市场信心；虽然央行和监管机构的支持下无法提振相关银行的利润预期和经营情况，但可以改善 2中国城乡金融报《硅谷银行事件始末及市场影响分析》https://www.zgcxjrb.com/epaper/zgcxjrb/2023/03/17/B03/story/996727.shtml 3经济参考报《财报存在“重大缺陷”瑞信危机加剧市场恐慌》http://www.jjckb.cn/2023-03/17/c_1310703225.htm 市场流动性情况。目前来看反映海外流动性风险的TED利差和反映美股市场恐慌情绪的VIX指数均未出现显著飙升。若后续政策应对得宜，风险得到控制，参考2007年4月美国新世纪金融公司破产后的情景，美股可能仍可以维持高位震荡。对于港股和A股的影响也相对有限。 图5：TED利差以及欧洲EURIBOR与国债利差并未显著提升图6：美股波动指数（VIX）并未持续上行 % 2005200820112014201720202023 EURIBOR:3个月:-欧元区:公债收益率:3个月 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20002003200620092012201520182021 资料来源：Wind，数据截至2023年3月17日资料来源：Wind，数据截至2023年3月17日 但如果风险持续蔓延，悲观假设下，美股将会持续回调。尽管相关机构及时出手，但市场对于银行体系稳定性的担忧将使得不确定性持续攀升，引起市场持续震荡回调。另外长期风险尚未结束，市场信心修复和公司基本面方面仍存在不确定性。因为其庞大的资产规模，瑞信银