锌：宏观内忧外患 供需仍旧疲软

锌：宏观内忧外患供需仍旧疲软 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、TC下行，本周进口矿TC持平，195美元/干吨；国产矿TC价格持平，4850元/吨；2、矿端进口窗口近期打开，矿端进口预计会增加，3月份进口约32万实物吨； 空 精锌供应端 1、SMM4月精炼锌产量54万吨，预计5月产量55.98万吨，整体超预期，出现年内新高；2、炼厂仍维持高产，进口方面3月精炼锌净进口12485吨，环比增长8797吨，海外消费需求疲软，保税区到货量增加； 空 精锌库存端 1、截至本周五（5月12日），SMM七地锌锭库存总量为12.41万吨，较本周一（5月8日）下降0.18万吨，较上周五（5月5日）增加0.61万吨，国内库存录减；2、LME库存近期库存环比上周五减2650吨至4.9万吨； 中性 需求端 1、本周锌价下跌后，下游补库氛围转好；2、本周镀锌开工上升8.93个百分点至61.34%。临近周末因锌锭价格大幅下挫，下游镀锌企业逢低补库，原料库存微增。开工率方面，本周原本五一放假的企业恢复正常生产，企业的生产天数增加，产量亦有所释放；本周压铸锌合金开工录得47.87%，较上周39.87%提升8.27个百分点；本周氧化锌开工率为60.1%，环比下降0.4个百分点。 多 宏观氛围 本周宏观空头氛围浓郁；海外方面，美国银行业危机后银行的信贷持续收紧，而欧洲地产行业再度出现危机，美国两党关于债务上限的博弈也使得经济承压，虽然本周公布的通胀数据不及预期，但仍然处于高位；国内方面，4月份通胀数据现实国内通缩压力较大，4月份社融数据也显示宽信用依旧较难，M1维持低位，且住户中长期贷款负增长，房屋消费走弱； 空 交易策略 本周宏观市场内忧外患，促使锌价伴随整个工业品指数再度大幅下挫，而目前锌基本面仍未有明显的改观，供应维持增长而需求的逢低补库具有脉冲性而不持久，因此锌价中期来看仍是偏空操作，短期内或将伴随黑色系商品企稳反弹，注意操作节奏； 超跌反弹 衍生品策略 反弹压力位累沽 观望 锌 5月12日 5月11日 5月10日 5月9日 5月8日 较上周末 较上月末 广州基差（对当月） 150 115 125 125 100 65 60 天津基差（对当月） 60 15 25 45 30 25 30 上海基差（对当月） 150 105 115 115 110 45 50 期货月差（当月-三个月） 280 300 335 410 450 -155 -105 上海premium（美元/吨） 140 140 120 120 120 0 0 LME升贴水(C-3M) -15.74 -15.74 -14.10 -9.70 / -8.49 -18.74 沪伦比值 8.24 8.16 8.08 8.07 / 0.12 0.14 进口现货盈亏（元/吨） -243.70 -403.00 -533.32 -567.01 / 209.91 337.27 国产矿TC（元/金属吨） 4850 4850 4850 4850 4850 0 0 进口TC（美元/干吨） 195 195 195 195 195 0 -5 国产锌精矿冶炼利润（元/吨） 490.18 490.18 526.18 576.15 571.65 -43.97 -102.05 进口锌精矿冶炼利润（元/吨） 1613.31 1666.80 1610.28 1389.35 1557.34 304.30 442.77 国内三地库存 11.20 11.29 11.29 11.29 11.29 0.54 0.78 LME锌库存（吨） 49350 49350 50400 51225 / -2650 -3625 上期所仓单 15123 15526 15147 15575 15826 -1681 -3565 602,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 502,000 402,000 302,000 202,000 102,000 2,000 280,000.00 260,000.00 240,000.00 220,000.00 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 锌价与美元指数拟合 美元指数与长端债券收益率 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 120.0000 美国:美元指数 美国:长期国债收益率曲线:10年 5.00 115.0000 4.50 4,000 90 110.0000 4.00 105.0000 3.50 3,0001002,0001101,000120 100.000095.000090.000085.000080.000075.000070.0000 3.002.502.001.501.000.500.00 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 锌价与工业品指数 34,000 收盘价:沪锌指数 南华期货:工业品指数 4,500 4,000 29,000 3,500 24,000 3,000 19,000 14,000 2019-04-04 2020-04-04 2021-04-04 2022-04-04 2,500 2,000 1,500 2023-04-04 期货收盘价(连续):锌 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 2022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-14 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-19 持仓与成交 美元周期 美债利率与美元指数走势 /元/吨美元/吨 手元 注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2020-07-09 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 社会库存 仓单 保税区库存 万吨吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140000 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 LME库存 LME库存结构 全球分地区库存 吨吨吨 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年202 300000 250000 200000 150000 100000 50000 全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲LME锌:库存:合计:欧洲LME锌:库存:合计:亚洲200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2019-02-05 2020-02-05 2021-02-05 2022-02-05 2023-02-05 沪伦比与进口利润 三地升贴水 月差走势 元/吨元/吨 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 进口利润：锌 元/吨 月差（当月-三个月） 2000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 -7000 9.00 现货盈亏沪伦比值 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 1500 1000 500 0 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 6000250 5500 200 5000 150 4500 12/01/22 12/02/22 12/03/22 12/04/22 12/05/22 12/06/22 12/07/22 12/08/22 12/09/22 12/10/22 12/11/22 12/12/22 12/01/23 12/02/23 12/03/23 12/04/23 12/05/23 -500 TC 冶炼利润 矿石进口利润 元/吨美元/干吨元/吨元/吨 4000 100 -2000 14,000 3500 50 3000 0 2017-11-10 2018-11-10 2019-11-10 2020-11-10 2021-11-10 2022-11-10 镀锌开工率 压铸合金开工率 SMM镀锌开工率 2021年2022年 2023年 100 80 60 40 20 0 100 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 %% %% 80 氧化锌周度开工率 202220232021 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 全球锌矿量增价减，23年海外预计增产22.7万吨 国内矿产量一季度表现尚可 国内缺乏大项目小项目预增约8万吨 海外矿山月度产量仍旧较低 2.1.1矿山产量预期小幅增加 海外冶炼利润小幅修复 复产缓慢进行 进度或缓慢 欧洲/地区 集团冶炼厂 产能 占全球占比 西班牙 GlencoreAsturiana 50.4 3.67% 德国 GlencoreNordenham 16.3 1.19% 意大利 GlencorePortovesme 12 0.87% 荷兰 NyrstarBudel 28.5 2.08% 比利时 NyrstarBalen 26 1.89% 法国 NyrstarAuby 16 1.17% 芬兰 BolidenKokkola 29.7 2.16% 挪威 BolidenOdda 19.2 1.40% 波兰 StalproductS.ABoleslaw 8.2 0.60% 波兰 StalproductS.AMiasteczkoSlaskie 7.7 0.56% 保加利亚 KCMSAPlovdiv 7.2 0.52% 合计 221.2 16.12% 托克旗下的