铝：宏观内忧外患 供需预期转弱

铝:宏观内忧外患供需预期转弱 银河期货：王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 目录 第一章复盘与策略展望 逻辑展望 具体情况 多空 原料成本端 煤炭价格企稳，5500大卡在千元关口反复博弈；氧化铝方面价格阴跌,产能过剩的情况下仍有下跌空间；预焙阳极5月份大跌850元/吨；山东某大厂自备电煤炭招标基准价从0.196降至0.17元/卡；5月份预计全社会加权平均成本降至1.6~1.65万元/吨； 空 供应端 5月中旬西南地区降水大幅改善，后市进入复产的交易博弈；二三季度供应的主要增量来自贵州的恢复以及云南地区的复产；本周电解铝产能运行基本稳定，云南地区开始大面积降水，丰水期逐渐来临，复产箭在弦上； 空 库存 本周电解铝周度去库4.9万吨至73.4万吨，节后社会库存数据去库放缓，假期铸锭的部分陆续发运结束，由于供应端的修复尚未开始，需求仍处季节性旺季的尾声，铝棒产量的负反馈预计仍需要时间，库存预计仍将维持去化，目前交易的是预期； 多 需求端 1、本周贸易氛围整体维持弱势，个别时间氛围较好，存在逢低补库的现象，也有担忧后市下跌以及价差结构不合理而积极抛售的情况；2、下游方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上涨0.9个百分点至64.7%。分版块来看，随五一假期结束，周内铝线缆及再生合金板块开工率基本回升至节前水平，但线缆订单出现断层短期开工难以上涨，而再生合金受订单不足及行业普遍亏损制约，5月份开工预计下调为主。铝板带及铝箔板块因需求难以支撑企业满负荷运转，多家中小型企业进一步减产甚至停产，龙头企业虽可依据规模优势获取相对充裕的订单，但依然难阻开工率缓慢下滑。原生合金及铝型材板块开工周内持稳为主，建筑型材订单下滑明显，工业型材当前虽市场需求较为旺盛，但大厂入局蚕食份额以及行业加工费下行，不少中小企业新增订单也出现一定下滑； 空 宏观情绪 海外目前虽然美联储完成加息进程，但是关于降息的时间市场有分歧，且高息对流动性压力极大，银行业、建筑市场压力较大，欧美黑天鹅事件或将层出不穷；国内弱复苏的逻辑还在继续交易，但是对于力度也有反复，整体由于外需的疲软，综合需求趋于回落，地产虽竣工尚可，但缺乏内生动力，难持续；目前宽货币容易，宽信用难；本周宏观空头氛围浓郁；海外方面，美国银行业危机后银行的信贷持续收紧，而欧洲地产行业再度出现危机，美国两党关于债务上限的博弈也使得经济承压，虽然本周公布的通胀数据不及预期，但仍然处于高位；国内方面，4月份通胀数据现实国内通缩压力较大，4月份社融数据也显示宽信用依旧较难，M1维持低位，且住户中长期贷款负增长，房屋消费走弱 空 单边策略 宏观层面全球缺乏持续利多的因素，目前处于熊市之中，而基本面视角上半年的利多因素在消退，利空因素在发酵；供应端处于修复阶段，而需求进入淡旺季转换的时间节点，此前铝锭库存因结构因素导致的快速去库，但是其他产品的库存开始负反馈，逐渐传导至铝锭层面；成本目前连续的下跌，支撑力度较弱，铝价存在向下寻找支撑的驱动，2、3季度整体偏空，预计价格回落至1.65~1.7万元附近构建新的震荡中枢，但是由于铝锭层面的负反馈缓慢，库存或将维持快速去化，价格波段反弹的动力同样较为强力，注意操作节奏。 偏空 套利策略 结构方面，基于交割品的逐渐紧张，正套可以择机操作； 1.2重要数据 价格价差 内外比值 原料价格 下游价格库存数据 铝 5月12日 5月11日 5月10日 5月9日 5月8日 较上周末 较上月末 长江现货价格 17890 18330 18390 18360 18470 -470 -590 对当月升贴水 -40 -20 30 40 40 -50 -20 月差（当月-3个月，10：15分） 225 250 170 125 120 100 145 电解铝利润（山东自备电估算）3016.293426.023453.833391.643490.3-328.07-446.15 LMECash-3M-14.30-14.30-8.25-4.50/-12.55-26.30 沪伦比值8.007.967.847.91/0.050.08 进口现货盈亏（元/吨）-431.41-486.14-729.32-637.66/84.84204.21 动煤秦岛（5500大卡）975980985990992-23-23 国产氧化铝指数28882889289128932893-6-7 澳洲氧化铝FOB345345345345345-3-8 预焙阳极山东价格452545254525452545250.00.0 佛山型材白料废铝1530015600156001560015700-300-350 精废价差25902730279027602770-170-240 佛山铝棒加工费（元/吨）540350330340340200170 SMM铝锭社会库存（万吨）78.778.781.681.681.6-4.8-6.6 SMM铝棒社会库存（万吨）16.8616.8616.8116.8116.811.092.66 LME铝库存（吨）56997556997557015056145056192580504675 上期所仓单109792110508113630119495125661-24026-32019 3GALAXYFUTURES3 目录 第二章供应、成本情况分析 2.1成本趋于下滑 2.2国内供应短期利多单中期偏空 GALAXYFUTURES4 2.1.1成本大幅下滑——电力成本趋于下滑 煤炭市场进入淡季 港口5500卡跌破千元 全国铝厂电力加权价格走势（单位：元/千瓦时） 全国加权平均电价 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 5 GALAXYFUTURES 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 2018/6/1 2018/8/1 大厂煤炭招标价格，5月降至0.17元/卡 山东某铝厂自备电厂动力煤采购价（单位：元/大卡） 2018/10/1 阳极价格随石油焦、煤沥青下跌而下滑 预焙阳极山东某厂采购价（元/吨） 2018/12/1 2019/2/1 2019/4/1 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2.1.2成本大幅下滑——氧化铝弱势 铝矾土价格 烧碱价格 国产高品铝土矿 700高品铝矿(山西)高品铝矿(河南)高品铝矿(贵州)高品铝矿(贵州)600 500400 300 200 100 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 烧碱价格 氧化铝价格 氧化铝成本利润 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 氧化铝价格 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 平均利润 加权平均成本 山西现货月均价 3800 3300 2800 2300 1800 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧化铝FOB 600 550 500 450 400 350 300 250 2016/3/1 2016/7/1 2016/11/1 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 2022/11/1 2023/3/1 200 GALAXYFUTURES6 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2.1.3成本大幅下滑——氧化铝弱势 氧化铝国内产量 氧化铝海外产量 全球氧化铝月产量 2023年 2022年 2021年 2020年 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 氧化铝净进口量 氧化铝净进口数据 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 7 GALAXYFUTURES 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 500 0 -500 -1000 2013-01-01 2013-06-01 2013-11-01 氧化铝进出口利润 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 2014-04-01 2014-09-01 2015-02-01 西南地区 2015-07-01 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 晋豫地区 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 其他地区 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 平均利润 全国加权平均成本 长江现货月均价 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2016/5/1 2016/9/1 2017/1/1 2017/5/1 2017/9/1 2018/1/1 2018/5/1 2018/9/1 2019/1/1 2019/5/1 2019/9/1 2020/1/1 2020/5/1 2020/9/1 2021/1/1 2021/5/1