2022年报&2023年一季报点评：全产业布局保障未来潜能，业绩进入兑现期

赣锋锂业（002460）2022年报&2023年一季报点评 全产业布局保障未来潜能，业绩进入兑现期 / 2023年05月12日 / 【投资要点】 3月31日，公司发布了2022年年报，公司2022年全年营业收入418.23亿元，同比+274.68%；归母净利润205.04亿元，同比+292.16%；扣非归母净利润199.52亿元，同比+585.34%。公司Q4营业收入142.11亿元，同比+245.89%，环比+7.92%；归母净利润57.09亿元，同比 +107.17%，环比-24.3%；扣非归母净利润60.70亿元，同比+310.35%，环比+3.76%。 4月28日，公司发布了2023年一季度报告，公司2023年一季度实现营业收入94.38亿元，同比+75.91%，环比-33.58%；归母净利润23.97亿元，同比-32.01%，环比-58.02%；扣非归母净利润21.39亿元，同比-31.07%，环比-64.77%。 锂盐价格波动，业绩伴随调整：根据公司公告，公司Q4归母净利润 57.09亿元，同比大幅增长107.17%。2022年业绩高增主要锂盐价格持续处于高位和公司锂盐产销量的增加。1)量：2022年，马洪四期项目产能爬坡，新增1万吨氢氧化锂；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；公司锂盐产销量持续增长。公司目前在国内已经形成约合12万吨LEC锂盐产能，计划计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，未来产量增长潜力较大。基于目前锂盐需求增速有所放缓，预计2024年产销量将小幅提升。2)价：根据Choice数据，电池级碳酸锂Q4市场均价为56.88万元/吨，同比上涨166.91%，环比上涨15.80%，2023年Q1市场均价为41.52万元/吨，环比下降27.00%。Q4市场的高价带来公司盈利能力的显著提升。但是2023年一季度来碳酸锂价格的不断回落，公司营利润伴随锂盐价格调整。截至4月27日，电池级碳酸锂价格已经回落到18.40万元每吨。 锂资源布局深远，产能成长空间较大：根据公司公告，公司积极开发建设上游锂资源，锂矿自供比例显著提高。在长期规划中，“矿石提锂”方面，澳大利亚MtMarion项目正处于扩建阶段，扩建完成后锂精矿年产能将提升至90万吨（折LCE约12万吨）；非洲马里Goulamina一期项目竣工后，年产锂精矿有望达到50.6万吨（折LCE约6.5万吨），该项目预期2024年投产。“卤水提锂”方面，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖合计6万吨碳酸锂项目正加速推进。根据截至报告期公司披露的锂资源布局和产能规划，预计公司2023/2024/2025年产能分别达13/20/24万吨LCE，既有效保障了生 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥电话：021-23586475 相对指数表现 44.33% 31.18% 18.03% 4.88% -8.27% -21.42% 5/127/129/1211/121/123/12 赣锋锂业沪深300 基本数据 总市值（百万元)130305.07 流通市值（百万元)77997.15 52周最高/最低（元）158.16/59.00 52周最高/最低（PE）27.76/6.11 52周最高/最低（PB）10.50/2.84 52周涨幅（%）-18.21 52周换手率（%）562.41 相关研究 《垂直整合全产业链，锂业龙头未来可期》 2022.11.29 《Q3锂盐量价齐升，多元布局把握未来》 2022.11.01 公司研究 有色金属 证券研究报告 产经营所需的原料，又助力公司锂盐产品产销量的进一步增长。 新能源汽车发展迅速，延伸储能布局：2022年新能源汽车行业发展迅速，根据中国汽车工业协会公布的数据显示，2022年，新能源汽车产销分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比增长96.9%和93.4%。新能源汽车市场的景气带动中国动力电池出货量快速增长，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计资料，2022年中国动力电池累计销量465.5GWh，同比增长150.3%。在此宏观背景下，公司积极发展锂电池板块业务。在锂电池产能方面，赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一，且多个锂电池项目正在筹划建设中，预计2023最高能达到12GWh。锂电池业务将成为公司核心业务之一，驱动公司利润增长。 携手下游电动汽车厂商，锂电池回收业务前景广阔：随着汽车及消费型电子产品的使用而对退役电池处理的需求不断增加，公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大。根据公司公告，未来公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。在更长期的规划中，公司通过扩充锂电池回收业务产能，在回收及再利用退役电池方公司的锂电池回收提锂产能，将占公司的总提锂产能比例的30%。可见锂电池回收业务既丰富了公司锂原料的多元化供应渠道，又进一步巩固与下游电池生产业务客户的关系，从而更深刻了解锂产品产业链，提高电池产品的竞争力。 【投资建议】 在全球大力发展清洁能源的背景下，未来对于锂盐的需求仍然会不断上升。随着公司盐湖和矿山产能的逐步兑现，锂资源自供的优势逐渐显现。目前马洪四期产能仍处爬坡阶段，锂盐产销量有望持续增加。同时，公司不断扩张产能，墨西哥锂黏土项目预计2025年形成5万吨LCE产能，丰城项目预计2023年底建成，未来几年内公司产能将逐步上升。此外，动力电池产品和锂电回收业务助力公司业绩也获得亮眼表现。但2023年一季度来，锂盐价格快速下跌，对今年公司净利润形成不小的下行压力。我们对公司的盈利预测进行了调整，下调了营业收入，预计2023-2025公司归母净利润分别为108.68、110.10、97.33亿元，EPS分别为5.39、5.46、4.83元，对应PE分布为12.19、12.03、13.61倍。鉴于未来公司成长性良好，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41822.51 38758.21 33868.55 31417.06 增长率（%） 274.68% -7.33% -12.62% -7.24% EBITDA（百万元） 18807.83 14413.49 13843.42 12810.99 归母净利润（百万元） 20503.57 10867.92 11010.37 9733.07 增长率（%） 292.16% -47.00% 1.31% -11.60% EPS（元/股） 10.18 5.39 5.46 4.83 市盈率（P/E） 6.83 12.19 12.03 13.61 市净率（P/B） 3.18 2.43 2.03 1.77 EV/EBITDA 7.61 9.61 10.03 10.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格下跌过快； 新能源政策补贴退坡风险； 建设不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9914.056910.726666.288380.37 存货 10111.088820.3110000.0010000.00 流动资产应收及预付 非流动资产 47193.8757264.4267483.4777804.01 固定资产 4825.536895.079117.1211441.67 无形资产 14299.6517285.6520271.6523257.65 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 79159.9183840.4994637.00106524.56 短期借款 2109.062209.062309.062409.06 其他长期资产流动负债 其他流动负债 6558.105978.265368.025124.53 长期借款 9137.129137.129137.129137.12 其他非流动负债 2501.562501.562501.562501.56 实收资本 2017.042017.042017.042017.04 留存收益 29074.5039642.4150352.7859785.86 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 31966.04 8527.06 3413.86 10191.87 9548.24 8328.58 18654.92 9987.77 11638.68 0.00 30293.60 12381.90 44042.83 26576.07 7668.28 3176.77 13191.87 11548.24 8343.58 12431.47 4244.15 11638.68 0.00 24070.15 12381.90 54610.74 27153.54 7554.97 2932.28 16191.87 13548.24 8354.58 12177.08 4500.00 11638.68 0.00 23815.76 12381.90 65321.11 28720.55 7530.47 2809.71 19191.87 15548.24 8364.58 14330.54 6796.96 11638.68 0.00 25969.22 12381.90 74754.19 少数股东权益 4823.485159.605500.135801.15 负债和股东权益79159.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 83840.49 94637.00 106524.56 营业成本 21120.4622276.0418499.0617682.20 销售费用 117.36232.55287.88267.04 研发费用 1007.491162.751016.06942.51 资产减值损失 -64.54-1179.69 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3996.74387.58338.69314.17 其他收益 119.94310.07270.95251.34 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 37.20 37.20 37.20 37.20 利润总额 22778.7312448.9312612.1111149.00 净利润 20460.6211204.0411350.9010034.10 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润20503.5710867.9211010.379733.07 少数股东损益 EBITDA 41822.51 373.28 933.29 -83.37 404.30 4.55 22762.59 21.05 2318.12 -42.95 18807.83 38758.21 310.07 1627.84 234.14 0.00 0.00 12432.78 21.05 1244.89 336.12 14413.49 33868.55 270.95 1524.08 284.19 0.00 0.00 12595.96 21.05 1261.21 340.53 13843.42 31417.06 251.34 1413.77 292.86 0.00 0.00 11132.85 21.05 1114.90 301.02 12810.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 12490.63 8200.79 11509.58 13996.63 净利润 20460.62 11204.04 11350.90 10034.10 折旧摊销