资金情绪消退，锡静待消费回归

资金情绪消退，锡静待消费回归 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 4月17日，沪锡主力急速拉升，跳空至218700元/吨，涨幅超过12%，主 要原因是缅甸佤邦中央经济计划委员会于4月15日出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。对 于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。市场对矿端紧缺担 忧加剧，多头资金涌入锡市，沪锡价格一举攻破22万关口。 图1：沪锡主力价格走势图 数据来源（博易云） 缅甸为全球第三大锡矿供应国，同时也是我国第一的锡矿进口国，去年我国进口锡矿24.37万吨，其中来自缅甸的进口矿为18.73万吨，占我国锡矿进口总量的77%，若是缅甸严格执行“禁锡令”，无疑将令国内锡矿供应更加紧张。 目前缅甸瓦邦政府暂未公布实施该项规定的具体措施以及细则，从缅甸本地产业结构来看，缅甸的经济发展相对落后，经济结构相对较为单一，主要以农业和矿业为主，而缅甸下游加工产能相对较少，上游的矿采业出口是缅甸政府重要的收入来源：根据世界银行的数据，2020年缅甸的矿产资源创收占缅甸财政收入的比例为3.9%，根据国际货币基金组织的报告，2021年缅甸的GDP预计下降了18%，主要受到新冠疫情和政治动荡的影响。考虑到以上数据也受到当地政治和经济形势的影响，且缅甸政府公布的数据通常缺乏透明度和可靠性，因此很难确定官方公布的数据是否真实可信。然而，根据缅甸矿业部门的一些报告，缅甸政府的财政收入中矿产资源创收的比例大约在7%至10%之间，且很多私人小型矿山开采数据未纳入数据统计，实际矿采业出口创收重要程度 应更高，短期内当局长时间严格禁止锡矿开采和出口的概率是比较低的，佤邦政府的意图可能更多的在于整顿当地矿产资源乱采滥挖、效率低下、浪费严重等现象，后续可能会有一些低效、落后产能被关闭，导致锡矿供应量减少。 图2：缅甸进口锡矿（实物吨）图3：矿石和金属出口（占商品出口的百分比） 数据来源（iFind）数据来源（WorldBank） 从矿端来看，由于近年资本开支较少，主产矿区现有锡矿增量有限，且新增锡矿项目不足。东南亚地区印尼缅甸等地均面临矿产资源贫化，品位下降等问题，开采成本上升，且矿产出有限。非洲及秘鲁地区产量较为平稳，但今年内难有大幅增量，秘鲁的圣拉斐尔矿山之前由于工人抗议等问题停产一段时间，虽然现已复产，但对今年生产进度有所延误，非洲刚果、纳米比亚等国家新矿项目均处于产能扩张阶段，此外今年有投产计划的项目还有哈萨克斯坦的Syrymbet矿山和巴西的MassanganaTinTailings，投产时间在年底，总体来看今年锡矿产量难有大幅增量。 表1：近年锡矿投产/待投产项目汇总 国家 矿山 产能 （金属吨/年）/储量 投产年份 进程 纳米比亚 UIS锡矿 5000吨（储量15万吨） 2019 2021年锡精矿产量约为500金属吨，2022年扩建加工后产能将扩建至1200吨，二阶段项目预计在2023年开始运 营，产量目标5000吨/年 哈萨克斯坦 Syrymbet 10400吨（储量14万吨） 2023 2020年发布可行性研究报告 澳大利亚 雷尼森尾矿 5400吨（储量10.4万吨） 2024 2022年一季度更新最终可行性研究 澳大利亚 Cleveland 储量5.6万吨 2024 钻探 澳大利亚 Heemskirk 储量7万吨 待定 钻探 澳大利亚 塔朗加项目 2800吨（储量5.7万吨） 2024 2022年开始可行性研究 英国 南克福特项目 3900吨 2024 目前处于预可行性研究阶段 摩洛哥 Achmmach 4500吨（储量15万吨） 2024 2018年完成最终可行性研究，但由于经济性等问题，开发工作很少，2021年重新开始了融资来推动勘探和开发 西班牙 Oropesa 2440吨（储量6.8万吨） 2024 最终可行性研究，目标是在2022年下半年完成 刚果（金） 比奇 7200吨 待定 比奇项目的南姆帕玛矿潜力巨大，但尚处于钻探接单，初步矿产资源预计将于2023年1月完成，2023年12月首次生产 中国 银漫矿业 7500吨 2022 23-24年爬产 巴西 MassanganaTinTailingsProject 3600吨 2023 远期产能（吨） 52740 数据来源：各公司官网 矿端偏紧格局正逐步向锭端过渡：根据smm数据，4月国内精炼锡产量16300吨，环比增加7.8%，同比增加7.9%，再生锡产量为4510吨，环比增加 15.3%。4月精锡企业开工率69.12%，环比增加5%，主产地区云南开工率为 57.63%，因原料紧张问题开工率小幅下滑，而江西地区开工率则稳中有升。预计5月精炼锡产量将小幅下滑，虽然江西地区部分停产检修设备重启，但云南地区由于原料紧缺的原因，产量将进一步下滑，矿端紧缺格局正逐步传导至锭端。 图4：国内精炼锡产量 数据来源（wind） 锡锭进口方面，3月进口1884吨，环比增加20.8%，同比减少3.2%，秘鲁方面锡锭进口有明显减量，因当地地缘政治因素影响了生产，随着内盘锡价走强，沪伦比值不断增大，国内进口窗口关闭，预计后续锡锭进口将有所减少。 图5：中国精锡进口统计（吨） 数据来源（钢联数据） 消费端，据SMM统计，焊锡企业3月开工率86.9%，环比减少增加0.7%，焊锡企业开工率逐渐回升，从终端电子消费来看需求仍未大幅改善，电子产品仍旧处于去库周期，3月集成电路产量为7219968.6万块，同比下降3%，光伏消费增速放缓，2月光伏累计新增装机量为2037万千瓦，较去年累计同比增长87.57%，从欧美国家制造业PMI来看虽然仍旧处于下行周期，但电子产品批发库存累库斜率已经大幅放缓，预计后续需求难以继续走差。 图6：SMM锡焊料企业月度开工率：总(%)图7：光伏装机量:累计新增 数据来源（wind）数据来源（wind） 库存方面，国内锡锭库存持续处于高位，目前已经快接近2017年的高点， 截至5月5日，全球显性库存10913吨，环比前一周累库190吨，较去年年底 增7633吨，与去年同期相比增6053吨。其中境外库存1560吨，境内库存9353 吨，境内外库存比小幅下行至0.17左右。从下游接货情况来看，现货市场仍旧较为清淡，高价对于下游消费抑制作用较为明显。 图8：全球显性库存图9：境内外库存比 数据来源（wind）数据来源（wind） 综上，锡市资金情绪有所降温，缅甸“禁矿”令虽然未公布实施细则，落实力度也有待观察，但从全球近年锡矿项目的投产进度来看，锡矿供需仍旧较为紧缺，且目前矿端的紧缺正逐步向精炼锡的生产传导，国内精炼锡产量或出现下滑，目前消费仍旧较为平淡，恢复进程缓慢令锡锭库存高企，弱现实与强预期博弈令锡价在20万/吨附近震荡运行，锡价上行动能需等待消费回归，建议长期以多配对待。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 10