PVC周报：节后累库较多，乐观情绪消退回归震荡

期货研究报告|商品研究 节后累库较多乐观情绪消退回归震荡 ——PVC周报 （2023年1月15日-2023年2月3日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01节后累库较多 02需求淡季乐观情绪消退回归震荡 03需要观察需求恢复程度再定方向 下游需求依然处于淡季好坏成色需要观察 期货研究报告|商品研究 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率PVC下游：型材开工率 80 70 60 16,500 14,500 12,500 出厂价中泰出厂价山东信发华东市场价 50 10,500 40 308,500 20 10 0 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-19 6,500 4,500 2018-01-132020-01-132022-01-13 资料来源：WIND，招商期货 下游还处于淡季，节后需求真空期，是好是坏都存在可能性 在库存累积的现实压力下，期货乐观情绪消退。期货回调，现货受带动也回落较多从6600回落到6250 春节后PVC库存累积很多 PVC社会库存(吨) PVC去库力度对比 期货研究报告|商品研究 600000 201820192020202120222023 160.0% 201820192020202120222023 500000 110.0% 400000 300000 200000 100000 60.0% 10.0% -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 节后社会库存累积角度，绝对库存水平创历史同期新高 累库主要原因还是去年房地产需求持续长时间弱势，PVC等建材类商品库存迟迟得不到消化 近端受现货压制远期预期还乐观 PVC05-09跨期 20192020202120222023 1500 期货研究报告|商品研究 PVC05基差 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 20192020202120222023 0 -1020018/10/82018/12/82019/2/82019/4/8 -200 06-0108-0110-0112-0102-0104-01 -500 资料来源：WIND，招商期货 05合约逐步受现货制约，开始走弱 但跨期价差依然呈现远期乐观的格局 PVC上游库存累积更多 PVC上游库存 2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 期货研究报告|商品研究 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 13579111315171921232527293133353739414345474951532016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存很高，主要疫情导致部分地区发运受阻，发运恢复后下游需求又进入淡季 上游库存春节期间累积更多，下游库存依然较低 目录 contents 01临近放假需求平淡宏观向好 02基本面平衡主要变量是房地产需求 03策略：保持偏多思路 供应端矛盾不大决定行情的是需求 中国PVC产能万吨产量产能增速 期货研究报告|商品研究 全球PVC需求和产能增速 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 200020082010201220142016201820202022 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 产能增长长期需求增长率 200720092011201320152017201920212023 资料来源：WIND，招商期货 供应端PVC新增产能不多 应该说，2023年决定行情的主要矛盾，依然是房地产复苏程度，已经PVC的需求释放可否达到市场的乐观预期 节前房地产政策频出节后复工程度一般 期货研究报告|商品研究 1月5日，住建部部长倪虹表示，对于购买首套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对于购买三套以上住房的，原则上不支持， 1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，针对优质的、有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）。因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立“租购并举”住房制度 以出台金融十六条、重提支柱产业地位为标志，房地产调控政策已全面转向，有助于房地产行业风险的缓释和化解。其中，房地产金融支持是关键，需求端的重点在于降低居民购房成本，支持刚性和改善性住房需求；供给端的重点在于恢复房企融资渠道，发挥优质头部房企的引领作用；民生端的重点在于做好保交楼工作，支持保障性租赁住房建设 居民出行活动快速恢复房地产复工较弱 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 期货研究报告|商品研究 地铁出行人熟地铁出行人数同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01 -20% -40% -60% 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2022-02-212022-05-212022-08-212022-11-21 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游供应端正常主要是库存压力大 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PVC上游开工率 PVC上游开工变化 期货研究报告|商品研究 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 资料来源：WIND，招商期货 PVC下游需求虽弱但后续恢复成色还很难判断 期货研究报告|商品研究 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 PVC周度需求量 201820192020202120222023 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 资料来源：WIND，招商期货 今年春节多数人回家过春节，下游工厂放假放假时间较长 据草根调研，下游第二周开工率约35%，复工很不理想 但未来需求到底如何，能不能达到市场预期，还是超预期，依然很难判断，只能跟踪 目录 contents 01临近放假需求平淡宏观向好 02基本面平衡主要变量是房地产需求 03策略：保持偏多思路 策略：回落后估值正常观察需求恢复成色再定方向 期货研究报告|商品研究 基本面：节后上游工厂库存和社会库存累积量很大，绝对库存水平较高，乐观情绪受现实压制而消退。但后续需求依然很难判断 政策：各地利多政策策依然频出，09合约需求好转的乐观预期难证伪 建议：连续上涨后的回调也很正常，需求方向依然难判断，建议观察元宵节之后的需求恢复成色再定方向风险提示：原油继续大幅度反弹经济超预期恢复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼