公司点评报告：盈利再创新高，产业链结构继续优化

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 盈利再创新高，产业链结构继续优化 ——赣锋锂业(002460)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-01-20) 11914 收盘价(元)78.20 一年内最高/最低(元)156.97/68.41 沪深300指数4,181.53 市净率(倍)4.07 流通市值(亿元)944.41 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)19.24 每股经营现金流(元)3.95 毛利率(%)55.92 净资产收益率_摊薄(%)38.14 资产负债率(%)36.93 总股本/流通股(万股)201,703.62/120,768.7 0 B股/H股(万股)0.00/40,357.41 个股相对沪深300指数表现 赣锋锂业沪深300 % % % % % % % 2022.02 2022.06 2022.09 2023.01 % 19 12 5 -2 -9 -17 -24 -31 资料来源：中原证券 相关报告 《赣锋锂业(002460)季报点评：营收盈利双高增，对外合作持续拓展》2022-11-02 《赣锋锂业(002460)年报点评：业绩符合预期，21年将量价齐升》2021-04-01 《赣锋锂业(002460)中报点评：锂盐价格下行致业绩承压，下半年将改善》2020-09-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月30日 事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年公司归属上市公司股东的净利润为180.00亿元-220.00亿元，同比增长244.27%-320.78%；预计扣除非经常性损益后的净利润为174.00亿元-214.00亿元，同比增长498.54%-636.14%；预计基本每股收益为8.93元/股-10.92元/股。 投资要点： 受到锂盐及系列产品价格大幅上涨、动力电池及储能产业需求快速增长等因素影响，公司2022年业绩再创新高。2022年锂盐及系列产品价格在年初开始便快速增长，2022年1月7日电池级和工业级碳酸锂价格分别为29.83万元/吨和27.78万元/吨，截至12月30日电池级和工业级碳酸锂价格分别为51.83万元/吨和47.49万元/吨，尽管锂盐价格有所回落但依旧保持高位，2022年第一-第四季度电池级碳酸锂均价分别为43.23万元/吨、47.43万吨、 48.35万元/吨、55.22万元/吨；工业级碳酸锂价格2022年第一-第四季度均价分别为41.10万元/吨、43.99万吨、45.99万元/吨、 51.83万元/吨。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2022年国内动力电池产销量分别为545.9GWh和465.5GWh，累计同比分别增长148.5%和150.3%；动力电池装车总量达到294.6GWh，同比增长90.7%。根据中国汽车工业协会的数据，2022年国内新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%。 公司拟在东莞市投资建设年产10GWh新型锂电池及储能总部项目。2023年1月20日，公司发布公告称拟在东莞市麻涌镇投资建设年产10GWh新型锂电池及储能总部项目，项目建设内容包括磷酸铁锂、半固态电芯、轻型动力电池、户外便携储能电源、户用储能、工商业储能系统等研发基地及生产线。项目计划总投资人民币50亿元。公司拟在重庆市涪陵高新区投资建设年产24GWh动力电池项目和年产10GWh电池PACK装配生产线及相关配套。2023年1月20日，公司发布公告称同意赣锋锂电与重庆市涪陵区人民政府、三峡水利和东方鑫源共同签署投资协议，在重庆市涪陵高新区投资建设年产24GWh动力电池（产品规划包括磷酸铁锂电池、三元锂电和固态电池、BMS电源管理系统开发、电池研发及测试中心等）和10年GW产h电池PACK装配生产线及相关配套；项目计 划总投资1人0民0亿币元。新项目投资有助于提升公司锂电池产品 的生产规模、市场份额和研发能力，推动公司锂产业链结构的优化升级，增强公司核心竞争力，符合公司上下游一体化发展战略。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年的EPS分别为10.19元、9.31元和9.13元，按照1月20日78.20元的收盘价计算，对应的PE分别为7.68倍、8.40倍和8.56倍。考虑到锂矿供应紧缺以及下游新能源汽车产业旺盛需求，预计碳酸锂价格短期内维持高位震荡；下游需求方面新能源汽车动力电池累计装机、新能源汽车产销保持增长，2023年受新能源汽车补贴退坡以及欧美经济衰退预期影响，预计新能源汽车产销量及动力电池装机量增速会受到一定影响，但仍不会改变新能源行业高景气度及良好前景；下半年锂盐部分产能释放对于锂盐及系列产品可能会带来一定波动，但随着未来公司锂矿勘探开采以及新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长，建议持续关注新能源汽车产销量、动力电池装车量及锂盐产能释放进度。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂盐及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,524 11,162 40,821 49,629 56,317 增长比率（%） 3.41 102.07 265.71 21.58 13.47 净利润（百万元） 1,025 5,228 20,551 18,787 18,416 增长比率（%） 186.16 410.26 293.06 -8.58 -1.97 每股收益(元) 0.51 2.59 10.19 9.31 9.13 市盈率(倍) 153.94 30.17 7.68 8.40 8.56 资料来源：中原证券 图1：截至2022年半年报公司分产品营收（亿元）图2：截至2022年半年报公司分产品毛利率 160 140 120 100 80 60 40 140% 4.27 8.17 121.37 83.23 3.66 4.58 5.78 3.94 37.31 41.69 41.61 38.62 20.2218.80 120% 100% 80% 60% 40% 27.64% 23.74% 7.25% 20.93% 27.66% 47.76% 36.92% 68.37% 8.33% 13.79% 15.36% 11.98% 15.27% 172018 2019 2020 2021 2022H1 2020%45.38% 2.86 3.77 6.03 12.68 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 00% 20 39.97%27.17%23.40% 锂电池、电芯及其直接材料锂系列产品其他主营业务 锂电池、电芯及其直接材料锂系列产品其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：截至2022年三季报公司营收及同比图4：截至2022年三季报公司归母净利润及同比 300276.12 350% 160 147.95 600% 250200 300%250%200% 140120100 500%400%300% 111.62 43.83 50.04 53.4255.24 150 100 50 0 营业总收入（亿元）同比(%) 150% 100% 50% 0% 80200% 52.28 14.6912.23 3.58 10.25 60100% 400% 20-100% 0-200% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：电池级碳酸锂价格走势（元/吨）图6：工业级碳酸锂价格走势（元/吨） 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 200,000 资料来源：上海金属网，中原证券资料来源：上海金属网，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,775 14,627 36,636 50,825 63,264 营业收入 5,524 11,162 40,821 49,629 56,317 现金 2,176 6,332 13,612 21,411 28,351 营业成本 4,343 6,719 18,163 26,373 33,270 应收票据及应收账款 1,359 2,499 8,972 11,173 12,617 营业税金及附加 23 88 327 407 467 其他应收款 33 30 120 137 163 营业费用 48 62 131 189 220 预付账款 545 218 407 541 695 管理费用 169 470 694 873 991 存货 2,215 3,283 9,670 13,250 16,280 研发费用 140 339 1,229 1,494 1,690 其他流动资产 2,448 2,265 3,856 4,314 5,156 财务费用 171 182 -27 210 49 非流动资产 13,246 24,430 36,308 40,305 44,698 资产减值损失 -23 -8 -26 -22 -23 长期投资 1,636 4,087 8,687 10,357 12,183 其他收益 85 65 106 114 124 固定资产 2,272 3,029 4,341 5,343 6,152 公允价值变动收益 526 2,229 0 0 0 无形资产 3,562 5,090 8,202 9,199 10,221 投资净收益 29 93 3,278 1,603 1,819 其他非流动资产 5,776 12,223 15,078 15,406 16,142 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 22,020 39,057 72,944 91,130 107,962 营业利润 1,135 5,719 23,647 21,752 21,521 流动负债 4,078 8,209 17,037 18,453 19,845 营业外收入 2 67 55 58 63 短期借款 1,631 1,970 1,781 1,614 1