证“一省一港”格局下价格具备向上空 研 券间,看好中特下港口铁路公路的表现 究——交通运输行业周报20230506-20230512 报 告增持(维持)主要观点 行情回顾 行业:交通运输 本周上证指数报收3272.36点,跌幅为1.86%;深证成指报收 日期: 2023年05月15日 11005.64点,跌幅为1.57%;创业板指报收2252.38点,跌幅为 0.67%;沪深300指数报收3937.76点,跌幅为1.97%。申万交运指 分析师:花小伟 数报收2343.42点,本周跌幅2.36%,板块跑输大盘。 Tel: 021-53686135 E-mail: huaxiaowei@shzq.com 行业观点 SAC编号: S0870522120001 港口:目前各省份基本实现了“一省一港”的格局,通过优化港口定位和发挥各自资源优势有效的缓解了区域内港口的竞争格局。从2023 最近一年行业指数与沪深300比较 交通运输 沪深300 14% 11% 7% 4% 1% -2%05/22 -5% 07/22 10/2212/2202/2305/23 -8% -11% 行业周报 相关报告: 《快递市场呈现快速恢复势头,成本优势有望助力航司加速修复》 ——2023年04月24日 《航空市场持续回暖态势,油运表现有望超预期》 ——2023年04月17日 《五一国内游订单已追平2019年,看好消费复苏下的快递需求》 ——2023年04月10日 年一季度的数据来看,外需减少、欧美库存压力大的影响正在逐步减弱,同时随着经济形式的陆续恢复,预计二季度的外贸将全面恢复,港口的吞吐量也将同步增长。 铁路公路:2022年受到疫情反复影响,铁路和公路的需求端承压,但 进入2023年,随着出行需求的释放,铁路和公路板块逐步呈现回暖趋势,尤其是积攒三年的出行需求在今年的春运和五一假期期间集中释放,随着后续旅游旺季临近,预计后续出行流量将持续修复。 航空机场:短期内来看,国内航空市场复苏确立,五一假期民航日均客运量已超过2019年同期水平,但国际航线仍处于恢复过程中。中长期来看,航空供需改善逻辑预计在未来三年将推动航司向上修复,航空市场有望迎来航空大周期。同时,随着国际航线的陆续复航,核心枢纽机场有望通过国际旅客吞吐量的提升拉动机场免税店业务。 快递物流:国内消费复苏趋势明显,快递市场也同步呈现快速恢复势头,全年快递件量有望继续保持双位数增长趋势。整体来看,消费升级以及制造业转型升级有望推动快递物流行业继续增长。在行业同质化的情况下,我们认为差异化的竞争策略、多元化业务矩阵下的协同效应、降本增效能力以及优质服务能力是后续行业竞争中的胜负手。航运:我们继续看好油运行业中长期的景气度,这轮的油运周期是由于行业供需改善支撑运价中枢上行。二季度行业进入了传统的淡季,近期的运价指数下滑是行业季节性特点下的政策现象,随着今年中国经济加速复苏、出行需求释放、以及运距被拉长,在下半年进入行业旺季后,运价有望创新高。 建议关注: 招商港口:公司港口业务增长稳健,且公司分红稳定。公司坚持“一带一路沿线”的海外布局方向,且海外码头布局具有先发优势。截至2023年5月12日,PB仅0.85倍,在中特估主题概念下,估值有望重塑。 唐山港:公司是干散货港口运输龙头,2022年完成货物吞吐量2.1亿吨,预计今年随着经济复苏,煤炭运输量有进一步提升空间。此外,公司保持着较高的股息率,2022年达7.3%。 青岛港:青岛港作为枢纽港的地位优势有望持续对集装箱形成量价支撑。根据公司2022-2024三年分红回报规划,每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。我们认为,公司业务有望稳健增长,叠加 行业周报 高分红规划,在“中特估”主题概念下,有望向上抬升。 宁沪高速:公司23Q1业绩呈现向上修复趋势,旗下核心路产沪宁高速区域优越疫后流量复苏更具韧性,配套业务也有望同步实现修复。公司自18年起每年稳定分红0.46元/股,2022年股息率高达5.6%。大秦铁路:铁路货运业务是公司营收的主要来源。煤炭等大宗货物由铁路运输承运的比例仍有增长空间,公司有望持续推进“公转铁”、“散改集”等货运增量需求。此外,每股分红稳定且股息率高,中特估概念推动下价值有望重塑。 京沪高铁:公司核心资产优质,区位优势显著,具有良好的客流基础。自2020年底起,公司推出浮动票价机制,对比航空市场,目前高铁票价的市场化程度还不高,预计随着公司持续推进浮动票价机制,未来票价具备一定的增长空间。 顺丰控股:公司资本开支高峰期已过,随着鄂州花湖机场投运后产能逐步爬坡,有望进一步降低公司运输成本并释放业务协同效应。 中国国航:国际客流量的修复节奏仍存在预期差,随着国际航班的复航,叠加国内出行需求释放,公司有望持续提升运行效率。同时,我们认为公司凭借在北京两场的主基地优势定位于中高端公商务主流旅客市场,在一线城市公商务票价方面具备一定优势。 白云机场:疫情前,公司2019年免税业务是公司重要的利润增长驱动因素,随着出行需求修复,尤其是国际航班的复航,我们看好公司同步向上修复的弹性。 上海机场:作为重要的枢纽机场,公司旅客结构优秀,疫情前2019年国际+地区旅客占比超过50%。我们判断,免税业务重新招标后,扣点率预计下滑,但这将提升免税运营商的积极性,提升机场免税定价竞争力。 中谷物流:内贸集装箱物流行业的龙头企业,新船订单陆续交付后,公司业绩有望增长,且“散改集”逻辑有望在今年逐步兑现。 风险提示 消费需求恢复不及预期;旅客出行需求不及预期;国际地缘冲突加剧;港口整合推进不及预期;宏观经济不及预期等 目录 1行业观点4 1.1港口4 1.2铁路公路4 1.3航空机场4 1.4快递物流5 1.5航运5 2建议关注6 3行业新闻及公司公告8 3.1顺丰控股:极兔以11.83亿元收购丰网8 3.2京东物流:23Q1营收367.3亿元,同比增长34.3%,期间亏损同比收窄8 3.3长久物流:成立全资子公司长久新能开展退役动力电池梯次利用业务9 4本周行业表现9 5风险提示10 图 图1:2020~2023年BDTI及BCTI指数(截至2023年5月 11日)6 图2:2010~2023年美国原油库存(不包含战略石油储备)、库欣库存及战略石油储备(单位:千桶)(截至2023年 5月5日)6 图3:2020~2023年BDI、BCI、BPI、BSI指数(截至2023 年5月11日)6 图4:2020~2023年CCFI及SCFI指数(截至2023年5月 12日)6 图5:2023年初至今交运及沪深300走势(截至2023年5 月12日)9 图6:本周交运子板块表现(2023/5/6–2023/5/12)10 表 表1:本周前五位领涨个股10 表2:本周前五位领跌个股10 1行业观点 1.1港口 港口作为资源配置枢纽和国际贸易关键节点,是国民经济和社会发展的重要基础设施。港口行业也被视为经济发展的晴雨表,其增速整体与经济发展趋同。我国沿海港口的发展依赖于其腹地经济的发展,腹地交叉、同质化等问题导致临近的港口之间存在较为激烈的竞争,目前各省份基本实现了“一省一港”的格局,通过协同发展提升竞争力有效的缓解了区域内港口的竞争格局。我们认为,随着港口整合的持续推进,港口收费方面存在中枢上行的空间。吞吐量方面,2022年先是供给侧受到全球供应链承压、欧美港口劳动罢工持续恶化等因素导致航线调整、港口拥堵等情况发生,而后需求侧受到欧美消费情绪不振、库存积压加 剧的影响。从2023年一季度的数据来看,外需减少、欧美库存压力大的影响正在逐步减弱,同时随着经济形式的陆续恢复,预计二季度的外贸将全面恢复,港口的吞吐量也将同步增长。 1.2铁路公路 和港口一样,铁路和公路也是重要的基础设施。2022年受到疫情反复影响,铁路和公路的需求端承压,但进入2023年,随着出行需求的释放,铁路和公路板块逐步呈现回暖趋势,尤其是积攒三年的出行需求在今年的春运和五一假期期间集中释放,随着后续旅游旺季临近,预计出行流量将持续修复。 此外,在此前《中特估:国企改革,乘风破浪》(2023年4 月25日)的报告中,我们梳理了交运各子板块中与中特估主题概念相关的核心标的。我们认为,港口、公路和铁路板块中央国企数量及占比高,在资源和资金方面具备天然的优势,同时不少公司近年来分红稳定且股息率较高,在新一轮国企改革政策下,企业在维持资产负债率稳定的同时,或将从提高净利润和总资产周转量两个方面入手提升公司经营表现和运营效率。在公司基本面大幅改善的情况下,中特估概念,有望对估值体系进行重塑,板块中的优质标的有望受益且向上潜力更大。 1.3航空机场 首先航空大周期的逻辑并没有改变,2023年航空机场板块均呈现回暖趋势。近日,IATA数据显示,亚太航空公司2023年3月客运量同比增长283.1%,持续保持自解除旅行限制后的积极增 势。运力增长161.5%,载客率增长26.8pct至84.5%。全球航空客运总量恢复至2019年3月水平的88.0%。五一假期民航日均客 运量已超过2019年同期水平,短期内来看,国内航空市场复苏确立,但国际航线仍处于恢复过程中。此外,俄乌冲突后,欧美航司无法飞跃俄罗斯,导致飞行距离被拉长、飞行成本上升,因此中国航司在国际航线上具备一定的成本优势,随着国际航班复 航,中国航司的国际旅客有望快速提升。中长期来看,航空供需改善逻辑预计在未来三年将推动航司向上修复,航空市场有望迎来航空大周期,而三大航依靠各自主基地的枢纽位置,有望加速修复。同时,核心枢纽机场的地理位置优势并没有改变,随着国际航线的陆续复航,有望通过国际旅客吞吐量的提升拉动机场免税店业务。 1.4快递物流 国内消费复苏趋势明显,快递市场也同步呈现快速恢复势头,全年快递件量有望继续保持双位数增长趋势。在监管政策和行业转向注重“服务能力”的共识下,单票收入底部仍有较强的支撑。整体来看,消费升级以及制造业转型升级有望推动快递物流行业继续增长。在行业同质化的情况下,我们认为,差异化的竞争策略、多元化业务矩阵下的协同效应、降本增效能力以及优质服务能力是后续行业竞争中的胜负手。 1.5航运 油运方面,截至5月11日,BDTI报1218点,环比上周增长13.1%;BCTI报637点,环比上周下降11.4%。干散货方面,截至5月11日,BDI报1608点,环比上周增长4.1%。集运方面,截至5月12日,CCFI及SCFI分别报955.9点及983.4点,分别环比上周下降1.2%及1.5%。我们继续看好油运行业中长期的景气度,值得注意的是这轮的油运周期是由于行业供需改善支撑运价中枢上行。二季度行业进入了传统的淡季,近期的运价指数下滑是行业季节性特点下的正常现象,随着今年中国经济加速复苏、出行需求释放、以及运距被拉长,在下半年进入行业旺季 后,运价有望创新高。 图1:2020~2023年BDTI及BCTI指数(截至 2023年5月11日) 图2:2010~2023年美国原油库存(不包含战略石油储备)、库欣库存及战略石油储备(单位:千桶) (截至2023年5月5日) 3,000.0 2,000.0 1,000.0 0.0 BDTIBCTI 库存库欣库存战略石油储备 1000000.0 800000.0 600000.0 400000.0 200000.0 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 0.0 资料来源:iFind,上海证券研究所资料来源:iFind,上海证券研究所 图3:2020~2023年BDI、BCI、BPI、BSI指数 (截至2023年5月11日) 图4:2020~2023年CCFI及SCFI指数(