23年Q1业绩表现亮眼，现代特色生鲜消费业务发展势头强劲

2023年5月15日 公司研究 23年Q1业绩表现亮眼，现代特色生鲜消费业务发展势头强劲 ——诺普信（002215.SZ）2022年年度报告及2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：8.15元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.95 总市值(亿元)：81.10 一年最低/最高(元)：5.10/8.72近3月换手率：204.01% 股价相对走势 27% 16% 4% -7% -19% 04/2207/2210/2201/23 诺普信沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 13.44 22.23 40.32 绝对 9.54 17.27 44.46 资料来源：Wind 要点 事件1：公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收42.65亿元，同比下降 5.23%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长7.57%；实现扣非后归母净利润2.15 亿元，同比下降3.95%。22年Q4公司实现营收10.60亿元，同比下降11.61%，环比增长82.54%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长0.52亿元，环比增长0.46亿元。 事件2：公司发布2023年一季报。报告期内，公司实现营收13.46亿元，同比增长5.61%，环比增长27.00%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长31.84%，环比增长713.25%。 公司业绩维持稳健，生鲜消费类业务逐步发力，23Q1业绩同比增长31.8%。22年公司整体营收保持稳健，由于控股经销商由21年的36家减少至目前的27家，导 致并表销售收入减少3.31亿，但是主体制剂业务和生鲜消费类业务的销售收入均实现增长，分别为2.71、1.61亿元，分别同比增长1.3%、56.5%。总体来看，受控股经销商并表家数减少影响，公司农药板块的营收同比下降，其中22年公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养的营收分别为12.43、9.98、5.37、8.64亿元，同比分别变动-9.58%、-0.81%、-32.69%、+8.01%；其毛利率分别为32.20%、39.82%、13.47%、13.79%，同比分别变动-1.81、+5.3、-7.0、-1.3pct。23年Q1由于上游原料价格持续下滑，下游客户进货积极性下降，公司制剂销量略有下滑，农药板块共实现约1.3亿元的净利润。与此同时，23年Q1公司蓝莓业绩超预期，销售收入高约1.37亿元，主要由于产季提前，通过科研落地，公司产能绕开了竞争激烈的后端市场，前期产能增加了20%-30%，后续表现仍将亮眼，另外，公司通过品种、品牌的规划，且产量稳定保障价格，23年Q1蓝莓的销售均价约达85元/kg。 公司是农药制剂特色企业，渠道优势明显。公司现分别有杀虫剂、杀菌剂、除草剂植物营养产能2.6、1.8、2.5、1.1万吨/年，另有1900吨/年杀虫剂处于试运行阶段与此同时，公司具备全国范围的营销渠道网络、植保技术服务网络，以大品方案/技术服务的品牌战略为核心战略，以扎根助销为核心策略，立足零售大店，与农户深度融合，具有较为明显的渠道优势。另外，公司持续专注于技术研发创新和产品开发储备，在农药制剂“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一，截至22年底，公司共有农 药产品登记证1461个，专利累计三百余项。 聚焦单一作物产业链，大力推进现代特色生鲜消费业务。公司自18年开始聚焦单一特色作物产业链，创新探索“公司+承包户”模式，构建产业链的综合运营能力，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果。蓝莓方面，目前公司在云南布局有34个基地，建设大约3万亩深耕蓝莓，当前已累计种植约2万亩，已流转待 建园面积接近1万亩，23年的投产面积预计大约为6000亩；燕窝果方面，公司在 海南布局约3000亩燕窝果，将于23年首产，并于24年逐步投产放量；火龙果方 面，公司在海南布局有7000亩红心火龙果，已于22年正式投产，目前已达到稳产 状态，亩产量约为8000-10000斤/亩；另外，公司在广西还布局有7000-8000亩澳 洲坚果，预计于25年左右放量投产。未来伴随公司各类特色作物的投产放量，有望为公司带来较大的业绩增量。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-24年的盈利预测，新增25年的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.78/6.19/7.70亿元。公司是国内最大农药制剂企业，布局高端种植业开启第二成长曲线，我们看好公司的长远发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：种植业产量不及预期风险，农药需求不及预期，成本波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,501 4,265 4,586 5,072 5,706 营业收入增长率 8.94% -5.23% 7.53% 10.60% 12.49% 净利润（百万元） 305 328 478 619 770 净利润增长率 82.93% 7.57% 45.43% 29.66% 24.31% EPS（元） 0.31 0.33 0.48 0.62 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.30% 8.95% 11.95% 14.15% 15.92% P/E 26 25 17 13 11 P/B 2.7 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-12，2021年公司总股本为9.87亿股，2022年及以后公司总股本为9.95亿股。 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,501 4,265 4,586 5,072 5,706 营业成本 3,289 3,109 3,183 3,506 3,874 折旧和摊销 116 131 198 225 255 税金及附加 13 16 18 19 22 销售费用 454 409 440 487 547 管理费用 249 235 252 279 314 研发费用 107 126 135 149 168 财务费用 67 92 117 55 63 投资收益 35 66 20 40 60 营业利润 325 325 484 633 791 利润总额 343 345 503 652 811 所得税 46 17 26 33 41 净利润 297 327 478 619 770 少数股东损益 (8) (1) 0 0 0 归属母公司净利润 305 328 478 619 770 EPS(元) 0.31 0.33 0.48 0.62 0.77 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 422 175 652 658 780 净利润 305 328 478 619 770 折旧摊销 116 131 198 225 255 净营运资金增加 32 -92 215 344 434 其他 -32 -192 -239 -530 -679 投资活动产生现金流 -854 -1,261 -821 -610 -590 净资本支出 -506 -882 -550 -550 -550 长期投资变化 624 615 0 0 0 其他资产变化 -972 -994 -271 -60 -40 融资活动现金流 902 923 263 95 -4 股本变化 70 11 0 0 0 债务净变化 530 1,117 534 389 368 无息负债变化 657 205 -558 87 100 净现金流 468 -163 94 143 186 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.9% 27.1% 30.6% 30.9% 32.1% EBITDA率 13.0% 13.7% 17.4% 17.8% 19.0% EBIT率 10.2% 10.4% 13.0% 13.3% 14.6% 税前净利润率 7.6% 8.1% 11.0% 12.9% 14.2% 归母净利润率 6.8% 7.7% 10.4% 12.2% 13.5% ROA 3.8% 3.3% 4.7% 5.7% 6.5% ROE（摊薄） 10.3% 9.0% 12.0% 14.1% 15.9% 经营性ROIC 10.9% 10.1% 11.3% 11.1% 11.9% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 54% 56% 54% 54% 54% 流动比率 1.16 0.88 0.83 0.83 0.86 速动比率 0.82 0.65 0.62 0.62 0.64 归母权益/有息债务 1.81 1.33 1.22 1.19 1.20 有形资产/有息债务 4.51 3.41 2.94 2.85 2.81 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 7,814 9,794 10,097 10,954 11,882 货币资金 1,210 1,251 1,346 1,488 1,674 交易性金融资产 260 157 157 157 157 应收账款 576 735 790 874 983 应收票据 38 8 9 9 11 其他应收款（合计） 264 304 326 359 403 存货 1,281 1,067 1,093 1,205 1,334 其他流动资产 94 75 75 75 75 流动资产合计 4,368 4,151 4,362 4,793 5,327 其他权益工具 248 848 848 848 848 长期股权投资 624 615 615 615 615 固定资产 578 883 984 1,121 1,273 在建工程 61 110 345 521 653 无形资产 251 220 265 310 353 商誉 99 65 65 65 65 其他非流动资产 116 140 140 140 140 非流动资产合计 3,446 5,643 5,735 6,161 6,555 总负债 4,194 5,515 5,491 5,967 6,435 短期借款 1,596 2,701 3,277 3,668 4,036 应付账款 218 336 344 379 419 应付票据 724 289 296 326 360 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 -5 -5 -5 -5 流动负债合计 3,761 4,741 5,272 5,748 6,216 长期借款 2 6 6 6 6 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 75 113 113 113 113 非流动负债合计 433 774 219 219 219 股东权益 3,620 4,278 4,607 4,987 5,447 股本 984 995 995 995 995 公积金 824 905 952 1,014 1,091 未分配利润 1,192 1,324 1,605 1,923 2,306 归属母公司权益 2,966 3,668 3,997 4,377 4,837 少数股东权益 654 610 610 610 610 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 10.09% 9.59% 9.59% 9.59% 9.59% 管理费用率 5.53% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 财务费用率 1.49% 2.17% 2.55% 1.09% 1.10% 研发费用率 2.39% 2.95%