公司点评报告：自主+内销增长亮眼，外销修复可期

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 自主+内销增长亮眼，外销修复可期 ——新宝股份(002705)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2023-05-12) 收盘价(元)15.78 核心观点： 发布日期：2023年05月15日 一年内最高/最低(元)23.46/15.71 沪深300指数3,937.76 市净率(倍)1.83 流通市值(亿元)129.86 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)8.63 每股经营现金流(元)-0.23 毛利率(%)21.89 净资产收益率_摊薄(%)1.94 资产负债率(%)41.57 总股本/流通股(万股)82,672.78/82,295.34B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 新宝股份沪深300 36% 29% 22% 16% 9% 2% -5% -11% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《新宝股份(002705)公司点评报告：盈利水平持续修复，产品推新拓增长空间》 2022-03-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2022年内销稳增、外销承压，全年共实现营业收入136.96亿 元，同比-8.15%，实现归母净利润9.61亿元，同比+21.32%。其中，2022Q4单季度在海外通胀加剧及上年同期高基数影响下，业绩增速下滑明显，营收/归母净利润水平同比-29.22%/-40.47%。2023Q1承压表现延续，但降幅环比有所收窄，营收/归母净利润增速同比 11954 -22.32%/-22.27%。公司现阶段自主品牌加速放量，海外代工业务占比逐渐下降，收入结构不断优化。后续随市场需求边际改善，以及海外去库存周期结束等，业绩有望实现稳健修复，维持公司“买入”投资评级。 投资要点： 自主品牌持续发力，外销承压有望好转。分业务来看，2022年公司代工与自主业务营收分别为108.15亿元和28.81亿元，同比分别 -14.66%和+28.62%。其中，自主品牌东菱持续发力，在代工产业赋能下，市场销售规模稳步增长，其全年国内零售额达0.93亿元，增速（24.73%）较同期摩飞（1.31%）提升明显。分地区来看，得益于国内小家电需求复苏拉动，公司2022年内销收入同比增长20.51%，其中2022H2增速显著提升约27.4%；全年外销收入则同比下滑16.26%，主要受到海外通胀抑制消费需求，以及市场库存压力影响。不过，随着此轮去库存周期渐入尾声，通胀缓解带动需求修复，外销业务有望于短期内逐渐企稳回升。 毛利率大幅提升，汇率波动导致2023Q1财务费用增加。自主品牌业务占比提升，以及原材料价格下行推动下，2022年公司综合毛利率同比增长3.51pct至21.12%，其中电热类/电动类/家居电器毛利率分别提升4.77pct/3.72pct/2.31pct；2022Q4/2023Q1毛利率分别同比增长6.07pct/5.28pct至23.86%/21.89%，盈利能力不断提升。费用方面，公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.60pct/+2.75pct/1.13pct/+0.85pct，其中财务费用受当期汇兑损失增加（同比增3223.29万元）而有所提升。此外，公司收支其他与经营活动有关的现金量波动，导致2023Q1经营活动现金流净额同比增长33.65%。 摩飞股权收购完成，出口转型利好外销扩增。公司于2023年3月确认摩飞消1费00电%股器权转让完成，自此获得其品牌海外直营条 件，原先单一的OEM/ODM出口模式将转为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展，有利于公司直接参与海外市场经营，及时发掘地区消 费需求与渠道特点，持续推动品牌销售规模扩大与份额提升。 品牌内销增长向好，细分市场拓展稳健。公司通过打造多品牌矩阵，提供差异化产品等模式，实现市场销售与消费者粘性持续增长。2022H2以来，东菱陆续推出布艺清洗机、蒸汽锅等产品，发力细分市场领域，其中果蔬清洗机、佐料机等在2022“双十一”期间出货量均达行业首位，品牌整体GMV同比增幅超100%。百盛图产品不断迭代升级，继续发力高端咖啡机市场，2022年品牌销售额在主要电商平台份额同比增长6%左右，增速优于德龙、飞利浦等对手。展望未来，随着品牌矩阵布局进一步完善，消费复苏带动小家电需求提升，公司内销及自主品牌业务或仍将保持双位数增长态势。 投资评级与盈利预测： 基于自主品牌收入稳步增长，海外通胀缓解+需求回升逐渐改善外销承压表现，公司业绩有望实现较快修复。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为10.27亿元、12.01亿元、13.78亿元，同比增速分别为6.82%、16.98%、14.74%，对应EPS分别为1.24、1.45、1.67元/股，根据5月12日15.78元收盘价计算，对应PE分别为12.7X、10.8X、9.4X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,912 13,696 14,153 15,562 17,245 增长比率（%） 13.05 -8.15 3.33 9.96 10.81 净利润（百万元） 792 961 1,027 1,201 1,378 增长比率（%） -29.15 21.32 6.82 16.98 14.74 每股收益(元) 0.96 1.16 1.24 1.45 1.67 市盈率(倍) 16.46 13.57 12.70 10.86 9.46 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司近3年单季度营业收入与同比增速图2：公司近3年单季度归母净利润与同比增速 归母净利润（左：亿元） 6 5 4 3 2 1 0 同比（右：%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 45100% 4080% 30 3560% 2540% 2020% 150% 10 5-20% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0-40% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司近3年单季度盈利水平图4：公司2016-2023年各项费用率情况 毛利率净利率营业利润率 30 25 20 15 10 5 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 销售费用率管理费用率 12财务费用率研发费用率 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司近3年单季度存货与周转天数图6：公司近3年单季度活动现金流情况 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 3090 80 2570 2060 1550 40 1030 520 10 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 00 15 10 5 0 -5 -10 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,374 8,014 10,369 11,865 14,128 营业收入 14,912 13,696 14,153 15,562 17,245 现金 3,603 4,484 5,451 6,598 8,397 营业成本 12,287 10,804 11,024 12,087 13,428 应收票据及应收账款 1,653 1,337 1,903 2,031 2,242 营业税金及附加 79 99 100 101 103 其他应收款 47 64 46 75 59 营业费用 440 479 532 557 598 预付账款 92 77 88 97 111 管理费用 779 785 848 903 964 存货 2,653 1,666 2,499 2,672 2,923 研发费用 442 479 524 557 595 其他流动资产 325 386 383 393 396 财务费用 49 -252 -69 -69 -71 非流动资产 4,253 4,851 5,153 5,415 5,712 资产减值损失 -7 2 -11 -17 -13 长期投资 106 108 108 108 108 其他收益 60 59 57 54 52 固定资产 2,583 3,288 3,590 3,852 4,149 公允价值变动收益 -82 -70 0 0 0 无形资产 511 508 508 508 508 投资净收益 158 3 4 5 5 其他非流动资产 1,053 947 947 947 947 资产处置收益 9 1 0 0 0 资产总计 12,627 12,865 15,522 17,281 19,840 营业利润 977 1,281 1,244 1,448 1,641 流动负债 6,393 4,999 6,598 7,087 8,188 营业外收入 21 28 19 17 17 短期借款 438 177 285 422 511 营业外支出 12 53 16 15 13 应付票据及应付账款 4,484 3,290 4,794 5,010 5,882 利润总额 986 1,257 1,247 1,450 1,645 其他流动负债 1,471 1,533 1,519 1,656 1,796 所得税 161 227 200 217 230 非流动负债 78 761 761 761 761 净利润 825 1,030 1,048 1,232 1,415 长期借款 0 677 677 677 677 少数股东损益 33 69 21 31 37 其他非流动负债 78 84 84 84 84 归属母公司净利润 792 961 1,027 1,201 1,378 负债合计 6,471 5,760 7,359 7,848 8,949 EBITDA 1,406 1,619 1,669 2,004 2,314 少数股东权益 73 127 148 179 216 EPS（元） 0.96 1.17 1.24 1.45 1.67 股本 827 827 827 827 827 资本公积 2,055 1,976 1,97