非白酒行业2022H1财报总结：二季报风险落地，关注短期需求和成本的边际变化

非白酒行业：疫情扰动需求收入增速放缓，原材料涨价致成本承压。2022H1行业实现营收4900亿元，同比+6.5%；实现归母净利润998亿元，同比+13.7%。对比来看，2022H1收入及业绩增速较上年同期均有所放缓：收入端主因Q2疫情反复，导致消费场景部分缺失，需求承压；盈利端主因上半年大宗商品涨价，行业整体成本压力加大。 啤酒板块疫后快速复苏环比加速改善，结构升级+费效优化业绩韧性强。啤酒行业二季度在疫情冲击之下，即饮场景缺失，动销物流受限，销售端表现承压。但疫后快速复苏改善显著，复苏弹性较大，上半年整体仍维持量稳价增趋势，中高端销量增速领跑，结构升级逻辑持续演绎。展望下半年，旺季高温动销加速，低基数下收入有望实现良好增长；原材料成本触顶回落，包材价格松动下行，进口大麦价格涨幅放缓，整体成本呈下降趋势，有利于进一步释放业绩弹性。随着疫情恢复，板块信心提振，看好行业Beta性机会。 调味品板块需求受疫情影响压制，利润在成本压力下短暂承压。调味品行业上半年在同期高基数、下游餐饮端受疫情反复影响下短期承压，同时伴随大豆、包材等原材料价格的持续上涨，毛利率同比有所下降。在成本压力下，行业内较多公司通过缩减销售费用稳定盈利能力。目前整体渠道反馈良性，预计提价效应逐步显现，叠加渠道和市场费用收缩，盈利能力有望环比改善。 速冻食品为民生类板块，抗风险能力较强，提价降费利润率提升。行业中报业绩在疫情反复下表现相对较好，主因以下两点因素：一是下游餐饮端虽受疫情反复影响，C端多为民生类产品，受益于居家囤货需求，对冲部分餐饮端带来的影响；二是原材料成本虽处于较高位置，行业通过去年四季度提价缓解成本压力，提价基本覆盖成本涨幅。此外，行业内公司精细化管理市场费用效率显著提升，扣非净利率有所改善。长期来看，下游餐企连锁化发展趋势下，B端餐饮供应链景气度依旧，预计随原材料成本回落，龙头利润端或率先反弹，同时有望借助行业成本压力以及自身优势不断提升市占率。 乳制品板块疫情扰动下需求韧性犹在，盈利短期承压看好环比改善。收入端增速放缓主因疫情影响下，需求承压及物流不畅影响终端补库。但整体来看，上半年乳制品需求仍表现出一定韧性。盈利端，上半年原材料价格上涨导致行业毛利率普遍下滑，乳企收缩销售/管理费用率以应对成本压力。疫情环境对于乳制品需求的催化作用仍在持续，下半年疫情稳定叠加双节促销的预期下，收入增速有望环比改善；原奶及原辅材料成本有望企稳并下降，同时乳企高毛利新品铺市以及降本增效措施有望带动毛利率及净利率修复。 软饮料行业旺季来临、疫情缓解叠加成本下行，量增逻辑仍为长期主旋律。 22Q1软饮料行业春节备货积极，营收高位稳定迎来开门红；22Q2疫情反复致终端动销及物流发运有所受限，叠加行业可选消费属性，景气度有所回落；同时大宗原材料价格上涨，行业普遍性成本承压。展望下半年，夏季软饮料消费旺季，伴随优质龙头加速大单品放量与全国化扩张，终端销量有望逐步恢复，收入端韧性凸显，量增逻辑有望持续演绎。成本端，包材价格已呈现触顶回落趋势，PET价格有望下行，将明显缓解成本压力。未来伴随疫情形势好转，消费需求复苏，成本压力逐步消化，行业有望逐季改善。 投资建议：我们认为短期景气度较高的仍然是啤酒行业，推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒和燕京啤酒；同时按照数据驱动下景气度轮动的逻辑，建议关注速冻上下游的机会，重点推荐安琪酵母和千味央厨，关注安井食品和立高食品。此外，基于个股基本面的判断，重点推荐弹性标的日辰股份，和景气度和竞争力有望持续强化的东鹏饮料。 重点推荐：青岛啤酒、安琪酵母、东鹏饮料、千味央厨、日辰股份建议关注：重庆啤酒、燕京啤酒、安井食品、立高食品、中炬高新 风险提示：疫情致消费场景受限，高端化进程受阻，食品安全问题 1.非白酒板块：上半年需求成本两端承压，看好下半年环比改善 疫情扰动需求收入增速放缓，原材料涨价致成本承压，必选消费凸显韧性。2022H1行业实现营收4900亿元，同比+6.5%；实现归母净利润998亿元，同比+13.7%。对比来看，2022H1收入及业绩增速较上年同期均有所放缓：收入端主因Q2疫情反复，导致消费场景部分缺失，需求承压；盈利端主因上半年大宗商品涨价，行业整体成本压力加大。分子板块来看，白酒、调味发酵品、乳制品、啤酒板块凸显增长韧性，2022H1实现营收同比+15.9%、+10.3%、+9.6%、+7.3%，实现归母净利润同比+21.1%、+3.7%、+11.1%、+17.2%；肉制品、软饮料板块承压明显，2022H1实现营收同比-18.0%、-1.4%，实现归母净利润同比-6.1%、-21.1%。 图1：食品饮料行业营收变动情况 图2：食品饮料行业归母净利润变动情况 图3：各子板块营收增速情况（%） 图4：各子板块归母净利润增速情况（%） 22Q2收入及业绩增速放缓，疫情及成本短期扰动。2022Q2行业实现营收2231亿元，同比+5.8%；实现归母净利润395亿元，同比+7.9%。疫情扰动需求、原材料涨价扰动成本两大因素叠加下，Q2单季收入及业绩增速均较Q1收窄。细分板块来看，调味发酵品、白酒、乳品、啤酒Q2营收同比+20.2%、+10.6%、+8.4%、+6.9%，实现归母净利润同比+20.5%、+12.9%、-1.7%、+16%；肉制品、软饮料Q2营收同比-9.5%、-5.7%，实现归母净利润同比+9.6%、-22.7%。 图5：食品饮料行业单季营收变动情况 图6：食品饮料行业单季归母净利润变动情况 图7：各子板块单季营收增速情况 图8：各子板块单季归母净利润增速情况 1.1.啤酒：疫后快速复苏环比加速改善，结构升级+费效优化业绩韧性强 受疫情影响，上半年营收承压，利润端韧性凸显。啤酒行业2022H1实现营收371.91亿元，同比增长7.31%。22Q1规模以上啤酒企业市场表现普遍较好，但是进入Q2疫情冲击之下，线下即饮场景缺失，动销物流受限，销售端表现承压。但啤酒行业疫后快速复苏改善显著，复苏弹性较大，在疫情冲击压力下上半年整体仍维持量稳价增趋势，中高端销量增速领跑，结构升级逻辑持续演绎。同时，各龙头一方面通过提价对冲成本上涨，另一方面通过精准费用投放提升费效，利润端呈现强韧性。22H1归母净利润42.65亿元，同比增长17.20%，表现较好。同时原材料成本触顶回落，大宗商品价格已于今年Q2-Q3出现拐点，包材瓦楞纸、铝和玻璃价格明显出现松动下行，进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势，整体成本呈下降趋势，有利于进一步释放业绩弹性。随着疫情有所放缓，板块信心提振，22Q3及下半年有望延续啤酒行业环比改善趋势，维持销量端良好增长，看好行业整体Beta性机会。 啤酒行业二季度营收及销量表现下滑，主要系全国疫情多点散发，对啤酒主要公司基地市场均有所冲击，物流发运受阻，餐饮、夜店开业率骤减，消费场景缺失下行业整体销售承压。 啤酒行业疫后快速复苏改善显著，复苏弹性较大。五月份起，伴随疫情形势缓解，餐饮消费回暖，行业环比改善加速。得益于需求复苏较快，在疫情冲击压力下上半年整体仍维持量稳价增趋势，中高端销量增速领跑，结构升级逻辑持续演绎。 成本压力下，各龙头一方面通过提价对冲成本上涨，另一方面通过精准费用投放提升费效。二季度看，旺季来临提价效果加速体现，疫情下减少销售费用投放，期间费用率合理控制，啤酒行业利润端呈现强韧性。 展望下半年，三季度在高温天气及基数效应下，行业销量端有望维持良好增长；叠加下半年包材成本回落，啤酒行业利润弹性有望在下半年至明年逐步显现。 图9：啤酒行业单季营收变动情况（亿元） 图10：啤酒行业单季归母净利润变动情况（亿元） 结构优化升级持续行业主旋律，量升价增成效有望加速释放。受疫情影响，2022上半年1-6月啤酒产量1844.2万千升，同比下降2%。随着啤酒行业进入高端化竞争，为提升盈利能力，优化产能、升级产品结构成为行业主旋律。短期内啤酒行业成本下行，有望量价齐增；长期行业持续高端化发展，仍有较大利润空间。 青岛啤酒：结构升级成效显著，费效优化利润弹性加速释放。结构端上，22H1公司吨价4083.19元/吨（同比+6.46%），吨价稳健提升。产品档次上，22上半年公司实现主品牌青岛啤酒销量260万千升（同比+2.85%）；中高档及以上产品销量166万千升（同比+6.6%），保障主品牌产品销量，经典及以上产品占比逐步稳健提升，结构升级成效突出。公司一方面结构优化叠加提价对冲成本压力，另一方面精细化费用投入，费效提升释放利润弹性，疫情之下毛利率、净利率维持正向增长。此外，目前铝罐等包材成本呈现触顶回落趋势，成本下行叠加销量增长改善，有望进一步为盈利能力提升打开空间。展望全年，公司核心逻辑不改，发展路径清晰，在旺季催化及低基数下销量有望稳健增长，结构升级成效加速体现，叠加成本下行利润端弹性，业绩有望加速释放。 华润啤酒：结构升级趋势不改，高端化成效有望加速释放。22H1公司实现吨价3338 元，同比+7.7%。上半年公司次高端级以上产品实现销量约114.2万千升，同比增 长10.0%，其中喜力销量录得双位数增长，SuperX同比正增，在疫情压制的背景下， 中高端档次仍呈现良好增长势头，结构升级逻辑持续验证。展望下半年，一则今年夏 季气温较高、雨水较少，另一则餐饮渠道加速复苏，公司旺季动销有望环比加速，同 时我们认为，结构端或将随着即饮场景复苏有所提振，结构升级趋势有望延续。成本 端，公司有望通过中高端占比提升基本覆盖成本上涨。中期来看，公司成本管控及结 构升级，同时叠加费用投放效率提升，成本压力或将基本可控。此外，目前啤酒包材 成本处于下行回落趋势，成本端弹性若能得以释放，公司盈利能力有望持续改善向好。 重庆啤酒：乌苏放量带动结构优化，公司量价齐升，大城市计划加速推进。22H1公司吨价4814.21元/吨（+4.52%），单Q2吨价4803.60元/吨（+4.21%），上半年在多地疫情扰动下，餐饮及娱乐渠道等高端化重要场景受损较大，结构升级进度放缓。 但整体来看，公司6+6品牌组合持续差异化打造，矩阵化导入运作，伴随即饮渠道开业率及消费力改善，下半年有望加速改善，量增价升逻辑持续演绎。22H1公司实现啤酒销量164.84万千升（+6.36%）；二季度公司面临行业性疫情冲击压力，销量增速有所放缓，实现销量85.42万千升（+1.84%），主因在于华东等地受疫情影响较大，大城市计划带动增量有限；但在西南地区，受疫情影响小于整体啤酒行业。同时，乌苏放量为公司打开产品矩阵导入基础，夏日纷、乐堡等品牌持续培育，公司增长动力长足。同时，嘉士伯领先的管理和运营经验也为公司高端化战略提供基础，伴随BU渠道改革，平台管理赋能，公司效率及运营水平有进一步提升空间。 燕京啤酒：内部效率改善有望持续增效，U8带领结构优化成效显著。22H1公司整体吨价稳步提升至2997元/吨（+6.22%），并且U8大单品战略持续带领结构优化，提升中高档产品营业收入至40.58亿元（+9.38%）。虽然相较其他同业头部企业吨价仍相对较低，但目前公司已采取各措施进行治理改善，如产能端产线调停、产销分离，渠道端推进市场化变革等，整体治理趋势向好。22H2成本下行，同时U8大单品增长势头强劲，公司持续深耕基地市场，产品矩阵不断丰富，产品、渠道和品牌共同发力，可以预期公司产品结构升级和内部改革带来较大改善弹性。 珠江啤酒：公司立足基地市场推进产品结构改善，经营稳健量价趋势向好。22H1公司吨价3601.84元/吨（+7%）；其中高档/中档/大众化分别实现营收14.27/7.33/1.48亿元，同比+20.33%/-2.61%/-2.91%，高端产品逆势表现亮眼，产品结构成绩成效显著。公司基地市场优势显著，一方面把握即饮市场。以结构升级为主线，立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略；另一方面迎合线上消费趋势热点，发挥电商平台增长优势，并且多业务模块开拓探索，啤酒与白酒业务