2023Q1业绩点评：营收利润双超预期，净利润率持续提升

2023年第一季度，拼多多实现营收376.37亿元，同比增长58%，超出彭博一致预期。其中，广告收入272.44亿元，同比增长50%，佣金收入103.93亿元，同比增长86%。拼多多的收入结构可以分为广告、佣金和商品销售三部分，其中1P自营商品销售收入未披露。拼多多的毛利率为70%，较2022年同期增长0.53个百分点，但较上季度下降7.14个百分点。拼多多的净利润率为26.91%，较2022年同期增长9.21个百分点。拼多多坚持长期战略，专注于推进平台生态建设，将提升质量作为首要目标。拼多多还设立“百亿生态”专项，推动业绩向高质量发展转型。我们预计拼多多2023-2025年的EPS将从9.1/11.4/12.8元调高至9.8/12.0/14.0元，2023-2025年对应PE分别为12.3/10.0/8.6倍。我们维持拼多多“买入”评级。

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