定量策略周报：调整期内关注轮动扩散机会

证 券 研2023年05月14日 究 报调整期内关注轮动扩散机会 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 市场调整期间，或向整理充分的赛道板块高低切换，或挖掘TMT和中特估中仍存的细分机会。赛道板块中关注充电桩、整车等。中特估关注兼具估值和现金流优势的火电、中药、证券保险等。 当前建议仓位：降至40%。 ▌风格观点 中证国企、成长、可选消费。 1、《首批3只全球半导体指数ETF上报，股基发行增量仍集中在科技和国企主题》2023-05-07 2、《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》2023-05-04 3、《上周股基发行回暖，ETF净申购新高，3只央企股东回报ETF正式获批》2023-05-03 相关研究 金融工程研究 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 非银金融、电力公用事业、汽车、纺织服装、传媒、（电力设备新能源、煤炭）。 ▌ETF周首推 本周首推VRETF（159786）和汽车ETF（516970）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路4 1.1、综合观点4 1.2、风格5 1.3、宽基5 1.4、行业5 1.5、每周首推ETF6 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪9 4、因子监控10 5、主流资金跟踪11 5.1、资金流向跟踪11 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览14 7、风险提示18 图表目录 图表1：近期周首推表现6 图表2：周首推：VRETF（159786）6 图表3：周首推：汽车ETF（516970）6 图表4：行业比较框架梳理8 图表5：组合相较等权基准超额收益8 图表6：上周行业收益率一览8 图表7：美债长短差价9 图表8：联邦基金期货隐含加息预期9 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入9 图表10：因子超额收益10 图表11：因子RANKIC变动10 图表12：因子多空走势10 图表13：因子纯多头走势10 图表14：行业排名视角10 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪11 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪11 图表17：两融规模跟踪11 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比12 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比12 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入12 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入12 图表22：配置盘近一周行业净流入12 图表23：交易盘近一周行业净流入12 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表26：北向重仓、净买入超额收益13 图表27：北向重仓、净买入RANKIC13 图表28：北向细分席位自身收益率测算13 图表29：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表30：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表31：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表32：一级行业四维全景图17 图表33：近期定量策略周报观点一览与仓位推荐情况17 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 市场调整期间，或向整理充分的赛道板块高低切换，或挖掘TMT和中特估中仍存的细分机会。赛道板块中关注充电桩、整车等。中特估关注兼具估值和现金流优势的火电、中药、证券保险等。 当前建议仓位：降至40%。 外盘观察： 市场调整期间，或向整理充分的赛道板块高低切换，或挖掘TMT和中特估中仍存的细分机会。赛道板块中关注充电桩、整车等。中特估关注兼具估值和现金流优势的火电、中药、证券保险等。 外盘来看，4月CPI符合预期回落，为美联储6月暂停加息提供支撑，但核心通胀韧性仍在，后续降息预期市场仍偏过于乐观，后续博弈软着陆还是深衰退 真实流动性小幅回弹。其中美联储缩表步伐放缓，本周缩表幅度仅-9.77亿美元（上周 -587亿）；TGA账户余额继续回落-335亿，真实流动性3月风险事件导致回升之后，4月开始持续下行，5月以来近期小幅回弹。 4月美国CPI同比如期回落，为美联储暂停加息提供支撑，但核心通胀韧性仍在。4月CPI同比增长4.9%，略低于市场预期的5%，前值为5%；核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。汽油和二手车价格反弹以及租金粘性是推动CPI环比上涨的主要因素，但后续有望缓解。 美联储副主席提名人Jefferson略鹰派发言，认为通胀下行程度不够。其在胡佛研究所举办的一次会议中指出，2023年通胀方面的进展"喜忧参半"，食品和能源价格大幅减速，而其他领域进展不足。除了3月意外下滑的二手汽车价格外，核心商品价格的通缩速度低于预期。 整体来看，当前大概率处于最后一次加息的窗口，但市场对年内降息与联储仍有分歧，仍未到流动性转向的交易击球点，短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作 为风险资产缺乏吸引力。但当前虽然4月CPI整体符合预期走低，但通胀尚有粘性，且就业依旧强劲；从资产选择来看，美股仍面临分子端下行风险，且当前降息预期与联储仍有小部分分歧；流动性视角来看外盘总体处于加息周期结束窗口期，后续大概率处于持续边际改善区间，但节奏仍取决于美国通胀水平、就业、金融稳定性，总体有望提振人民币计价资产。 国内观察： 国内来看，4月整体经济复苏的强度和节奏仍存在较大分歧，导致震荡调整，运行偏弱；5月社融明显低于一季度，和通胀数据来看继续偏弱；且资金面来看短期增量资金有限，仍为存量博弈行情，预计5月A股震荡格局不变，但走势略强于4月。 从资金面来看，私募仓位3月延续回落(70.89%→69.23%)，上周公募仓位走平；ETF上周延续净流入+226亿(科创50+78亿/创业板+49亿/芯片+63亿/医药+13亿)；公募发行权益类上周+8.5亿，并未延续节日前后的回暖趋势；北向资金近期流入意愿有扰动但趋势不变，上周流入+99.6亿；融资净买入占比4月明显下降，上周小幅回落。风格方面依然偏价值。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 中证国企、成长、可选消费。 1.3、宽基 上证50、科创50。 1.4、行业 非银金融、电力公用事业、汽车、纺织服装、传媒、（电力设备新能源、煤炭） 1.5、每周首推ETF 本周首推VRETF（159786）和汽车ETF（516970）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推：VRETF（159786） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：汽车ETF（516970） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-2.40%，同期行业等权基准-1.70%，相对行业等权超额收益-0.70%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益-5.76%，同期行业等权基准-2.25%，相对行业等权超额收益-6.61%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：组合相较等权基准超额收益图表6：上周行业收益率一览 0.03 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 电汽煤纺电钢家轻基商银农房计电机非国医建交食石通有消传建力车炭织力铁电工础贸行林地算子械银防药材通品油信色费媒筑及中中服设中中制化零中牧产机中中行军中中运饮石中金者中中 ) ) ( ) ( ( ( ) ) ( ) ) ( ) ( ( ( ) ) ( ) ) 中 公信信装备信信造工售信渔中中信信金工信信输料化信属服信信 -15% 与鲸同游组合 行业等权基准 超额收益 用及中中中 ) ) ) ) 信 业能 事新信信信 () () 中源 信中 信 中信信融中 ) ( ) ) ) 信中信 ) 信 中中中中务 ( ) ) ) ) ) 信信信信中信 近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率 近一周收益率基准 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、外围市场跟踪 图表7：美债长短差价 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 -1.50 0.00 -1.00 1.00 -0.50 2.00 0.00 3.00 0.50 4.00 1.50 1.00 5.00 2.00 6.00 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表8：联邦基金期货隐含加息预期 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、因子监控 图表10：因子超额收益图表11：因子RANKIC变动 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 因子周IC变动因子长期RANK_IC 配交北主复景置易向力合气盘盘大大资预因因类类金期子子因因流 子子因子 配交北 置易向 盘盘大 因因类 子子因子 主复景 力合气 大资预 类金期 因流 子因 子 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表12：因子多空走势图表13：因子纯多头走势 1.1 1.01 1.05 10.99 1 0.98 0.95 0.97 0.9 0.960.95 0.85 0.94 0.8 0.93 1 23 4 5 6 1 23 4 5 6 复合资金流因子 景气预期因子 复合资金流因子 景气预期因子 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表14：行业排名视角 行业名称 上周收益率 配置盘资金流入-周 交易盘资金流入-周 本期权重 上期权重 情绪指标 北向配置盘市值变动 交易盘动量等权 主力资金diff信号 北向大类因子信号 资金流信号 景气预期指标 纺织服装 0.86% 0.07亿 0.95亿 16.67% 0.00% 13 7 4 9 5 3 22 汽车 1.77% 11.06亿 7.45亿 16.67% 0.00% 25 3 3 1 4 1 6 电力及公用事业 2.28% 1.39亿 2.78亿 16.67% 16.67% 8 2 2 11 2 2 9 传媒 -5.92% 5.87亿 14.45亿 16.67% 8.33% 3 5 5 15 6 5 10 非银行金融 -2.18% 9.21亿 23.48亿 16.67% 0.00% 2 4 1 27 1 22 5 煤炭 1.55% -0.41亿 -0.30亿 8.33% 0.00% 17 6 11 10 8 6 14 电力设备及新能源 0.42% 10.44亿 9.52亿 8.33% 8.33% 19 22 9 23 18 24 8 商贸零售 -1.19% -0.18亿 -2.53