定量策略周报：逼近压力位，布局扩散机会

证 券 研2023年04月09日 究 报逼近压力位，布局扩散机会 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 仓位信号建议维持60%。在仓位选择上，年初至今去做调整5次中成功命中了4次，上周一将仓位进一步调升到60%，成功抓住了上周的上行。 展望未来二季度的行业主线，我们认为除了主线中特估与大信创之外，上半年内大消费、医疗都有不错的穿插波段机会。市场整体仍然在反弹上行区域内，四月大科技板块成交热度不断上行，有足够多的事件主题交易机会来活跃市场。中国经济修复韧性显现、美国加息逐步进入尾声，综合考虑科技主线方向仍未见明显下车信号。 当前建议仓位：60%。 1、《加仓谋反弹初步兑现，突破再上行仍需观察》2023-04-03 2、《上周港股ETF加速净申购+40亿，两只新能源RETIs上市领涨》2023-04-02 3、《赛道行业普遍获ETF大幅流入，电新医药ETF净申购金额排名前列》2023-03-29 相关研究 金融工程研究 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流入24.20 亿，交易盘流出-44.95亿。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构上周流入电子、非银、通信，上周流出-541.2194亿。 动量反转风格来看，近期逐渐转为动量。 后续我们认为需观察的事件包括：美国失业率数据公布后，五月加息25BP概率大升，关注下周通胀数据。 ▌风格观点 偏向成长和医药。 ▌宽基观点 科创50、中证1000、上证50。 ▌行业/主题观点 上周成功【增量首推】电子、【持续持有】信创等机会。 医药、非银金融、农林牧渔、（电力设备及新能源、机 械）、（电子、计算机）、（家电、消费者服务-旅游）。 ▌ETF周首推 上周周首推的VRETF（159786，上周收益5.58%）表现稳定。本周首推VRETF（159786）和证券ETF（159841）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、全景图一览16 7、风险提示20 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推：VRETF（159786）7 图表3：周首推：酒ETF（512690）7 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：一级行业资金流排名趋势全景图16 图表30：一二级行业景气度指标趋势全景图17 图表31：重要指数情绪指标趋势全景图18 图表32：一级行业四维全景图19 图表33：年初至今周报观点一览与仓位推荐情况19 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 仓位信号建议维持60%。在仓位选择上，年初至今去做调整5次中成功命中了4次，上周一将仓位进一步调升到60%，成功抓住了上周的上行。 展望未来二季度的行业主线，我们认为除了主线中特估与大信创之外，上半年内大消费、医疗都有不错的穿插波段机会。市场整体仍然在反弹上行区域内，四月大科技板块成交热度不断上行，有足够多的事件主题交易机会来活跃市场。中国经济修复韧性显现、美国加息逐步进入尾声，综合考虑科技主线方向仍未见明显下车信号。 当前建议仓位：60%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流入24.20亿，交易盘流出-44.95亿。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构上周流入电子、非银、通信，上周流出-541.2194亿。 动量反转风格来看，近期逐渐转为动量。 后续我们认为需观察的事件包括：美国失业率数据公布后，五月加息25BP概率大升，关注下周通胀数据。 海外市场跟踪： 外盘方面，美国失业率数据公布后，五月加息25BP概率大升。3月风险事件冲击后，情绪修复告一段落，联储短暂扩表开始回缩，后续博弈将继续，关注下周通胀数据。 整体来看3月外盘风险偏好先下后上，市场对利率预期的博弈先紧后松变动剧烈，当前预期或又回到偏乐观路径。从利率期货加息预期来看，风险事件发生后市场交易出的路 径为5月议息会议暂停加息，从7月开始至年底降4次25bp（近2周已经有所收敛5月 25bp概率增加）。 具体来看，非农就业数据仍有韧性，3月美国非农新增就业人数23.6万人，这个数值是较为符合预期的；失业率3.5%，强于市场一致预期3.6%；平均时薪33.2美元，本月环比增速0.3%，相较前值小幅反弹。整体来看，就业数据依然呈现出较强韧性，失业率在劳动参与率回升的情况下继续改善，时薪增速也在前值基础上反弹。 目前通胀、就业、金融风险并未明显改善，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺。近2周美联储资产负债表结束扩张，本次金融风险或只是中场休息，经济和通胀走势交易，决定后续预期差向哪一方收敛。当前美股反弹至前期阻力区间,关注下周4/12通胀数据将很大程度决定5月初的FOMC会议决定，后续预期差的收敛或将带来风险资产的再次下挫。 国内市场跟踪： 目前整体经济复苏的强度和节奏模糊，流畅的上行趋势需要更强的复苏数据验证及政策力度的再明确。近期行情主要由弱周期的TMT驱动，换手超市场的一半，且融资盘为主要资金面推动。从资金面来看，私募仓位2月小幅走低，上周公募仓位小幅上行，ETF净赎回-185亿大幅回落(科创50-87.86亿/芯片-94.60亿)，公募发行权益类上周29亿仍在低位，北向资金近期流入意愿继续增强。预计短期仍偏震荡为主，价值成长驱动来看：4月开始北向交易盘资金流偏向成长，目前4.5/10偏均衡。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向成长和医药。 1.3、宽基 科创50、中证1000、上证50。 1.4、行业 上周成功【增量首推】电子、【持续持有】信创等机会。 医药、非银金融、农林牧渔、（电力设备及新能源、机械）、（电子、计算机）、 （家电、消费者服务-旅游）。 1.5、每周首推ETF 上周周首推的VRETF（159786，上周收益5.58%）表现稳定。本周首推VRETF（159786）和证券ETF（159841）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推：VRETF（159786） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：证券ETF（159841） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益3.24%，同期行业等权基准1.55%，相对行业等权超额收益1.69%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益2.99%，同期行业等权基准1.45%，相对行业等权超额收益1.54%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益0.20%，同期行业等权基准-5.34%，相对行业等权收益5.54%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：组合相较等权基准超额收益图表6：上周行业收益率一览 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 石农传食汽计煤家医电交商消机基电银有钢电非纺通建轻房国建 油林媒品车算炭电药力通贸费械础力行色铁子银织信材工地防筑 -8% 石牧饮机 化渔料 设运零者备输售服 化及金 工公属 行服制产军 金装造工 与鲸同游组合行业等权基准超额收益 及务用融新事 能业 源 近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率 近一周收益率基准 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、外围市场跟踪 图表7：美债长短差价 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 -1.50 0.00 -1.00 1.00 -0.50 2.00 0.00 3.00 0.50 4.00 1.50 1.00 5.00 2.00 6.00 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表8：联邦基金期货隐含加息预期 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 北向20日滚动流入 -1500 0 -1000 0.2 -500 0.4 0 0.6 500 0.8 1500 1000 1 2000 1.2 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、因子监控 图表10：因子超额收益图表11：因子RANKIC变动 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 因子周IC变动因子长期RANK_IC 配交北主复景置易向力合气盘盘大大资预因因类类金期子子因因流 子子因子 配交北 置易向 盘盘大 因因类 子子因子 主复景 力合气 大资预 类金期 因流 子因 子 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表12：因子多空走势图表13：因子纯多头走势 复合资金流因子 6 5 4 景气预期因子 3 2 1 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 复合资金流因子 6 5 4 景气预期因子 3 2 1 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 1.1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表14：行业排名视角 行业名称 上周收益率 配置盘资金流入-周 交易盘资金流入-周 本期权重 情绪指标 北向配置盘市值变动 交易盘动量等权 主力资金diff信号 北向大类因子信号 资金流信号 景气预期指标 综