反脆弱：2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析

固收周报20230507 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析 2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析。1）风险收益：集体收涨、收益领先，波动明显。2023Q1，可转债基金产品集体收涨，收益相对领先；业绩表现最好与最低的产品收益差达到10.65%；波动明显，最大回撤均值和中值均超过5%。2）规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升。3）配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑，增配TMT。银行、公用事业、医药生物转债持仓总市值最高，持仓增加最多的为传 媒、通信及纺织服饰。个券角度看，银行类转债遭减持较多，TMT转债得到大幅增配，但金融类品种依然位居持仓转债市值前列。 本周（5月4日-5月5日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周放量约203.43亿元至11232.06亿元，周度环比回升1.84%，北上资金全周净流出8.06亿元。行业方面，本周（5月4日-5月5日）31申万一级行业中8个行业收涨，其中5个行业涨幅超2%；银行、传 媒、非银金融、房地产、纺织服饰涨幅居前，分别上涨3.75%、3.51%、3.29%、2.85%、2.66%；家用电器、通信、电子、电力设备、有色金属跌幅居前，跌幅分别达-3.91%、-3.65%、-2.74%、-2.15%、-1.83%。 本周（5月4日-5月5日）中证转债指数下跌0.52%，29个申万一级行业中6个行业收涨，涨幅超过2%的行业共1个。传媒、公用事业、非银金融、交通运输、银行涨幅居前，分别上涨2.07%、1.46%、0.78%、0.72%、0.50%；国防军工、建筑材料、机械设备、电子、农林牧渔跌幅 居前，分别下跌-2.30%、-2.15%、-1.92%、-1.92%、-1.65%。本周转债市场日均成交额大幅缩量54.20亿元，环比变化-7.75%；成交额前十位转债分别为万兴转债、北方转债、游族转债、城市转债、永鼎转债、苏银转债、中钢转债、佳力转债、特一转债、亚康转债；周度前十转债成交额均值达60.39亿元，成交额首位达134.01亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约15.81%的个券上涨，约11.66%的个券涨幅在0-1%区间，4.15%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（5月4日-5月5日）转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，正股市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场日均成交额环比下降7.75%，对应正股市场日均成交额环比下降1.26%；正 股、转债成交额均缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更小。从股债涨跌数量占比来看，本周约15.82%的转债收涨，约38.90%的正股收涨，约38.46%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点：2023年以来，全市场溢价率和中证转债与小盘成长指数的相关系数在所统计指数中排名第1，指向转债市场变化风格偏小盘、成长风格。数字经济产业链持续火热，但需要关注热门板块后续资金拥挤度 是否明显变化。我们仍建议从“双低弹性+题材布局+关注新券+年报业绩”角度入手，把握“题材低吸，主线布局”的市场机遇，一方面关注景气度下行板块，如地产基建、大消费、制造；另一方面围绕市场主线，挖掘存量“小票”和潜力新票。题材上建议关注：数字经济、中特估、消费属性稀缺性、半导体国产替代个券（材料+设备+芯片）。 新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转 2。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年05月07日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业追踪系列（一）：环保固废处理行业可转债2022A&2023Q1业绩点评及推荐更新》 2023-05-07 《如何看待2023年5月的流动性情况？》 2023-05-07 1/23 内容目录 1.反脆弱：2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析4 1.1.风险收益：集体收涨、收益领先，波动明显4 1.2.规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升4 1.3.配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑，增配TMT5 2.周度市场回顾7 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌8 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌9 2.3.股债市场情绪对比14 3.后市观点及投资策略16 4.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：可转债基金转债持仓规模及环比变化（单位：亿元）5 图2：可转债基金平均转债仓位及环比变化（单位：%）5 图3：2023Q1可转债基金转债分行业持仓总市值及环比变化（单位：亿元）6 图4：中证转债和万得全A涨跌情况对比8 图5：本周各指数涨跌幅（单位：%）8 图6：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）9 图7：每日两市成交额（单位：亿元）9 图8：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）9 图9：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）10 图10：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图11：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图12：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）11 图13：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）12 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）12 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图18：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）13 图19：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：2023Q1可转债基金产品季度收益率和最大回撤分位数4 表2：2023Q1可转债基金持仓转债总市值前十6 表3：2023Q1可转债基金增持转债前十（单位：亿元）7 表4：2023Q1可转债基金减持转债前十（单位：亿元）7 表5：本周转债及正股市场交易情况15 3/23 东吴证券研究所 1.反脆弱：2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析 可转债基金可分为狭义可转债基金和广义可转债基金两类：狭义可转债基金指契约约束产品以转债作为核心配置的主题型基金，我们选取Wind公募基金-可转换债券型基金分类下存续的71支基金，统称为“可转债主题基金”；广义可转债基金指除可转债 主题基金以外，过往持仓以转债为主的产品，我们将近4个季度的转债仓位均大于等于 40%的基金定义为“可转债风格基金”。 本周专题主要就可转债主题基金（下文简称“可转债基金”）业绩表现及转债持仓进行研究分析。 1.1.风险收益：集体收涨、收益领先，波动明显 收益端：2023年一季度，权益市场先上后下，整体震荡上行，可转债基金产品集体收涨，收益相对领先，平均回报达到4.21%。 收益分化程度：可转债基金2023年一季度业绩表现最好的产品为融通可转债A，一季度实现回报10.9%，最低的产品为上银可转债精选C，收益差达到10.65%。 风险端：2023年一季度，可转债基金产品波动明显，最大回撤均值和中值均超过 5%。 表1：2023Q1可转债基金产品季度收益率和最大回撤分位数 Min 25%Q Mean 75%Q Max 标准差 收益分位数 0.28% 2.81% 4.03% 5.48% 10.93% 2.36 最大回撤分位数 -10.32% -6.18% -5.26% -3.92% -0.19% 2.07 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品 1.2.规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升 2023年一季度，可转债基金由2022Q4的净赎回转为净申购，基金规模明显提升。 2023Q1，可转债基金合计净申购份额15.14亿份；从具体产品来看，南方希元可转债 （8.86亿份）、鹏华可转债A（6.93亿份）和银华可转债（4.71亿份）净申购份额领先。同时，可转债基金规模明显提升，由2022Q4的721.88亿元上升至777.27亿元。从具体产品来看，一季度规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+14.61亿元）、 鹏华可转债（环比+13.26亿元）和富国可转债（环比+8.27亿元）。 4/23 东吴证券研究所 1.3.配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑，增配TMT 2023年一季度，可转债基金转债持仓规模环比大幅上升，平均仓位略有下滑。从总 体持仓规模来看，可转债基金持有转债市值再度超过680亿元，达到686.95亿元，环比增持49.36亿元，体现了面临确定性更强的2023Q1，转债基金愿意提升权益市场参与度，从而加仓转债。从具体产品来看，一季度转债持仓规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+15.95亿元）、鹏华可转债（环比+12.97亿元）和银华可转债（环 比+6.17亿元）。从仓位来看，转债基金平均持有转债仓位由2023Q4的93.57%下滑至93.52%。从具体产品来看，除财通可转债和大成可转债增强以外，各转债基金持有转债 的仓位均超91%。其中宝盈融源可转债仓位较为极端，达到100%，而其余转债仓位均未超95%。 图1：可转债基金转债持仓规模及环比变化（单位：亿元）图2：可转债基金平均转债仓位及环比变化（单位：%） 390 380 370 360 350 340 330 320 310 300 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 15% 10% 5% 0% -5% -10% 94.5 94.0 93.5 93.0 92.5 92.0 91.5 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% 转债持仓规模环比平均转债仓位环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 进一步分析可转债基金持仓转债的行业分布及个券情况。需注意的是，公募基金对于处于转股期前后转债的披露规则不同：未进入转股期的转债只有进入基金前5大债券持仓才会被披露；而进入转股期之后均会被悉数披露。为更好地观察个券持仓环比变动，剔除转股期起始日位于2023Q1区间的转债。 可转债基金中持仓转债的行业较为分散。2023年一季度，银行、公用事业、医药生物行业的转债持仓总市值最高，分别达到49.90亿元（占比16.87%）、26.63亿元（占比9.00%）、18.40亿元（占比6.22%）。持仓市值变化方面，可转债基金在2023Q1持仓增加最多的行业为传媒（环比+236.14%）、通信（环比+112.59%）及纺织服饰（环比 +101.55%），减持幅度居前的为社会服务（环比-99.36%）、商贸零售（环比-40.75%）和石油石化（环比-34.98%）。 5/23 东吴证券研究所 图3：2023Q1可转债基金转债分行业持仓总市值及环比变化（单位：亿元） 60300% 250% 50 200% 40150% 100% 30 50% 200% -50% 10 -100% 银行公用事业医药生物电力设备非银金融交通运输农林牧渔 汽车建筑装饰有色金属 电子通信环保 机械设备基础化工 钢铁计算机石油石化轻工制造家用电器 煤炭国防军工纺织服饰食品饮料 传媒美容护理商贸零售建筑材料社会服务 0-150% 2023Q1持仓总市值相比2022Q4环比变化（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券