反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析

固收周报20230724 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析 2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析：1）风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显。2023Q2，可转债基金产品收益较一季度明显下行，收益分化；波动明显，最大回撤均值和中值均超过5%。2）规模变化：净申购规模大幅增长，基金规模明显提升。3）配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑。银行、汽车、交通运输行业的转债持仓总市值最高，持仓增加最多的为传媒、纺织服饰及建筑材料。从个 券角度看，银行类转债出现分化。 本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌，全指数收跌。两市日均成交额较上周缩量约1028.09亿元至7583.80亿元，周度环比下降11.94%，北上资金全周净流出75.25亿元。本周（7月17日-7月21日）31申万一级行业中10个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；房地产、 建筑材料、农林牧渔、轻工制造、商贸零售涨幅居前，分别上涨3.56%、2.56%、2.20%、1.56%、1.50%；通信、计算机、传媒、电子、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-6.22%、-5.24%、-4.84%、-4.56%、-3.75%。 本周（7月17日-7月21日）中证转债指数下跌0.18%。29个申万一级行业中11个行业收涨。汽车、家用电器、有色金属、轻工制造、基础化工涨幅居前，分别上涨1.50%、1.32%、0.90%、0.77%、0.73%；通信、计算机、社会服务、美容护理、机械设备跌幅居前，分别下跌-3.81%、 -1.88%、-1.62%、-1.08%、-0.96%。本周转债市场日均成交额大幅缩量 124.90亿元，环比变化-18.55%；成交额前十位转债分别为纽泰转债、海泰转债、力合转债、赫达转债、星帅转2、明电转02、溢利转债、金农转债、川恒转债、金盘转债；周度前十转债成交额均值达27.33亿元，成交额首位达45.76亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.48%的个券上涨，约31.94%的个券涨幅在0-1%区间，7.54%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（7月17日-7月21日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降18.55%，并位于2022年以来29.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少14.68%，位于2022年以来12.90%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约36.39%的转债收涨，约37.38%的正股收涨；约57.67%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 核心观点：6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转 债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）主题方面，我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年07月24日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《上调跨境融资宏观审慎调节参数影响几何？》 2023-07-23 《绿色债券数据周度跟踪 （20230717-20230721）》 2023-07-22 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析4 1.1.风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显4 1.2.规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升4 1.3.配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑5 2.周度市场回顾7 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌8 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌10 2.3.股债市场情绪对比14 3.后市观点及投资策略15 4.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：可转债基金转债持仓规模及环比变化（单位：亿元）5 图2：可转债基金平均转债仓位及环比变化（单位：%）5 图3：2023Q2可转债基金转债分行业持仓总市值及环比变化（单位：亿元）6 图4：中证转债和万得全A涨跌情况对比8 图5：本周各指数涨跌幅（单位：%）8 图6：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）9 图7：每日两市成交额（单位：亿元）9 图8：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）9 图9：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）10 图10：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图11：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图12：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）11 图13：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）12 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）12 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图18：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）13 图19：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：2023Q1可转债基金产品季度收益率和最大回撤分位数4 表2：2023Q2可转债基金持仓转债总市值前十6 表3：2023Q2可转债基金增持转债前十（单位：亿元）7 表4：2023Q2可转债基金减持转债前十（单位：亿元）7 表5：本周转债及正股市场交易情况15 3/22 东吴证券研究所 1.反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析 可转债基金可分为狭义可转债基金和广义可转债基金两类：狭义可转债基金指契约约束产品以转债作为核心配置的主题型基金，我们选取Wind公募基金-可转换债券型基金分类下存续的71支基金，统称为“可转债主题基金”；广义可转债基金指除可转债主 题基金以外，过往持仓以转债为主的产品，我们将近4个季度的转债仓位均大于等于40% 的基金定义为“可转债风格基金”。 本周专题主要就可转债主题基金（下文简称“可转债基金”）业绩表现及转债持仓进行研究分析。 1.1.风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显 收益端：2023年二季度，可转债基金产品收益较一季度明显下行，收益分化，仅有约1/3的产品取得正收益，平均回报仅为-0.65%。 收益分化程度：可转债基金2023年二季度业绩表现最好的产品为工银可转债，二季度实现回报10.24%，最低的产品为财通可转债A，收益差达到14.09%，较一季度收益差走阔。 风险端：2023年二季度，可转债基金产品波动明显，最大回撤均值和中值均超过 5%。 表1：2023Q1可转债基金产品季度收益率和最大回撤分位数 分位数 Min 25%Q Mean 75%Q Max 标准差 收益 -3.85% 10.24% -1.83% -1.10% 0.34% 2.33% 最大回撤 -8.46% -1.64% -6.10% -5.08% -4.62% 1.40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2023.6.30 1.2.规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升 2023年二季度，可转债基金净申购规模大幅增长，基金规模明显提升。2023Q2， 可转债基金合计净申购份额83.39亿份，较一季度的6.28亿份大幅增长。从具体产品来看，南方希元可转债（15.16亿份）、华夏可转债增强C（7.65亿份）和鹏华可转债C（6.31亿份）净申购份额领先，其中南方希元再次位居第一。同时，可转债基金规模明显提升， 由2023Q1的777.27亿元上升至1020.47亿元，环比增长31.29%。从具体产品来看，二季度规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+23.23亿元）、南方昌元可转债A（环比+17.93亿元）和华夏可转债增强A（环比+16.77亿元）。 4/22 1.3.配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑 2023年二季度，可转债基金转债持仓规模环比延续增长，平均仓位同样延续下滑。从总体持仓规模来看，可转债基金持有转债市值达到890.48亿元，环比增长29.63%。从具体产品来看，二季度转债持仓规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环 比+23.82亿元）、南方昌元可转债A（环比+19.14亿元）和华夏可转债增强A（环比+13.74亿元）。从仓位来看，转债基金平均持有转债仓位由2023Q1的93.52%进一步下滑至93.16%。从具体产品来看，二季度转债仓位低于90%的可转债基金增多，工银可转债优 选A（88.64%）、财通可转债A（88.52%）、民生加银转债优选A（87.80%）、建信转债增强A（82.94%）、华商转债精选A（82.23%）；绝对高位转债新增上银可转债精选A，2023Q2转债仓位从93.66%提升至99.98%。 图1：可转债基金转债持仓规模及环比变化（单位：亿元）图2：可转债基金平均转债仓位及环比变化（单位：%） 1,000 900 700 20% 94 600 15% 500 10% 93 400 5% 800 300 200 100 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 35% 30% 25% 0% -5% -10% -15% 95 94 93 92 92 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% 东吴证券研究所 转债持仓规模环比平均转债仓位环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 进一步分析可转债基金持仓转债的行业分布及个券情况。需注意的是，公募基金对于处于转股期前后转债的披露规则不同：未进入转股期的转债只有进入基金前5大债券持仓才会被披露；而进入转股期之后均会被悉数披露。为更好地观察个券持仓环比变动，剔除转股期起始日位于或晚于2023Q2区间的转债。 可转债基金中持仓转债的行业较为分散。2023年二季度，银行、汽车、交通运输行业的转债持仓总市值最高，分别达到66.00亿元（占比18.06%）、24.75亿元（占比6.77%）、 24.33亿元（占比6.66%）。持仓市值变化方面，可转债基金在2023Q2持仓增加最多的行业与一季度方向近似，为传媒（环比+155.10%）、纺织服饰（环比+131.74%）及建筑 材料（环比+88.63%），减持幅度居前的为煤炭（环比-23.98%）、美容护理（环比-18.50%）和石油石化（环比-15.77%）。 5/22 图3：2023Q2可转债基金转债分行业持仓总市值及环比变化（单位：亿元） 70180% 160% 60140% 50120% 100% 4080% 3060% 40% 2020% 100% -20% 银行汽车 交通运输电力设备医药生物非银金融公用事业 电子建筑装饰农林牧渔机械设备有色金属 环保通信钢铁 基础化工计算机家用电器纺织