食品饮料行业周报：复苏方向未变，零食关注度持续提升

行业研究 2023年05月15日 行业周报 超配复苏方向未变，零食关注度持续提升 ——食品饮料行业周报（2023/5/8-2023/5/12） 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 -30.00% 食品饮料沪深300 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌2.93%，较上证综指下跌1.07pct，较沪深300指数下跌0.96pct，在31个申万一级板块中排名第25位。（2）细分板块：本周子板块悉数下跌，啤酒、调味发酵品和白酒跌幅居前，分别下跌6.22%、3.21% 和3.14%。本周各板块PE（TTM）悉数下跌。年初至今，子板块多数下跌，除软饮料板块上涨外，其余均下跌。（3）个股方面：本周涨幅前三名为*ST西发、佳禾食品和威龙股份，分别上涨6.9%、6.7%和6.4%。跌幅前三为百润股份、欢乐家和舍得酒业，分别下跌10.4% 10.1%和9.4%。 行业复苏方向未变，整体呈现弱复苏且行业分化加剧，零食赛道关注度提升。行业整体弱复苏持续，旅游、服务业先行，同时对其他行业产生一定挤压。核心板块白酒目前预期底部，批价、库存均逐步呈现边际改善，铺货期企业库存仍高，高端及地产名酒集中 度预计提升。而其他板块方面，零食赛道关注度提升明显，制造型企业龙头纷纷改革并 相关研究 1.劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告 2.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性——公司简评报告 3.味知香（605089）：B端恢复好于C 端，关注边际改善——公司简评报告 配以股权激励，用以迎接行业渠道变革红利，零食专营、线上、高端会员店表现最好，流通及现代渠道呈现复苏，今年以来表现持续优秀。 白酒：名酒与新品牌差距预计将拉开。名酒已完成去库存，而新品牌库存更高，而次高端、酱酒等品类今年主题将主要在去库存，这将进一步拉开新品牌与名酒的差距。此 外，经过疫情后，名酒目前已逐步开始趋势性全价位带布局，从动销到招商将进一步对中小品牌产生干扰和影响，不同于地方性小品牌，春节后名酒库存恢复常态，茅台、五粮液等主要名酒价格逐步企稳回升，5、6月小长假的行业主题，对于非名酒、名酒可能 分别为去库存和中秋旺季提价跳板，我们预计2023年白酒行业发展特征主要为集中度提升。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮观点：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙 头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替 代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物短期受非益生 菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在 新客户持续推进、产能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速 冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠 道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短 期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；政策影响；竞争加剧的影响。 正文目录 1.本周观点：复苏方向未变，零食关注度持续提升4 2.重点公司盈利预测5 3.本周消费行业：子板块涨跌不一6 4.消费趋势及相关数据：4月CPI增速回落8 5.主要食饮消费品价格：白酒价格稳定11 5.1.白酒：价格稳定11 5.2.乳制品：生鲜乳价格环比下跌12 6.食饮原材料及包材运费：涨跌不一13 6.1.食饮原材料：同比涨跌不一13 6.2.食饮包材及运费：涨跌不一14 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态15 8.投资建议15 9.风险提示16 图表目录 图1本周板块涨跌幅6 图2本周板块PE（TTM）变化趋势6 图32023年内至今涨跌幅6 图4本周涨跌幅居前股票7 图5近期整体社会消费品零售总额9 图6近两个月分行业社零同比增速对比9 图7居民消费价格指数同比变化9 图8消费者信心指数9 图9工业企业利润总额同比变化趋势10 图10百城住宅价格指数10 图11商品房销售面积（住宅）10 图12居民人均可支配收入10 图13原箱飞天茅台出厂价及批价11 图14普五出厂价及批价11 图15国窖1573出厂价及批价12 图16生鲜乳市场价变化趋势12 图17酸奶零售价变化趋势12 图18牛奶零售价变化趋势13 表1重点公司盈利预测5 表2社零数据细分小类增速比较8 表3本周白酒价格11 表4本周乳制品价格12 表5主要食饮原材料本周价格13 表6主要食饮包材及运费本周价格14 表7核心公司动态15 表8行业核心动态15 1.本周观点：复苏方向未变，零食关注度持续提升 行业复苏方向未变，整体呈现弱复苏且行业分化加剧，零食赛道关注度提升。行业整体弱复苏持续，旅游、服务业先行，同时对其他行业产生一定挤压。核心板块白酒目前预期底部，批价、库存均逐步呈现边际改善，铺货期企业库存仍高，高端及地产名酒集中度预计提升。而其他板块方面，零食赛道关注度提升明显，制造型企业龙头纷纷改革并配以股权激励，用以迎接行业渠道变革红利，零食专营、线上、高端会员店表现最好，流通及现代渠道呈现复苏，今年以来表现持续优秀。 白酒：名酒与新品牌差距预计将拉开。名酒已完成去库存，而新品牌库存更高，而次高端、酱酒等品类今年主题将主要在去库存，这将进一步拉开新品牌与名酒的差距。此外，经过疫情后，名酒目前已逐步开始趋势性全价位带布局，从动销到招商将进一步对中小品牌产生干扰和影响，不同于地方性小品牌，春节后名酒库存恢复常态，茅台、五粮液等主要名酒 价格逐步企稳回升，5、6月小长假的行业主题，对于非名酒、名酒可能分别为去库存和中秋旺季提价跳板，我们预计2023年白酒行业发展特征主要为集中度提升。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物短期受非益生菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产能逐步落地的 背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提 升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值(亿 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 贵州茅台 21,436 17% 19% 15% 20% 18% 17% 627 1,043 1,214 34 21 18 五粮液 6,574 12% 15% 14% 14% 16% 15% 267 430 495 25 15 13 泸州老窖 3,147 22% 23% 20% 30% 26% 23% 104 173 212 30 18 15 山西汾酒 2,852 31% 24% 22% 52% 28% 26% 81 141 177 35 20 16 酒鬼酒 342 19% 17% 23% 17% 22% 23% 10 17 21 33 21 16 舍得酒业 533 22% 30% 27% 35% 27% 29% 17 29 37 32 19 14 古井贡酒 1,300 26% 22% 20% 37% 34% 27% 31 60 75 41 22 17 洋河股份 2,160 19% 18% 17% 25% 21% 19% 94 152 181 23 14 12 今世缘 728 23% 27% 24% 23% 26% 25% 25 42 53 29 17 14 口子窖 340 2% 18% 16% -10% 22% 17% 16 25 30 22 13 11 迎驾贡酒 477 20% 22% 20% 23% 26% 23% 17 29 36 28 16 13 伊利股份 1,905 11% 11% 10% 8% 18% 17% 94 130 152 20 15 13 妙可蓝多 127 8% 31% 26% -12% 134% 56% 1 5 7 94 27 17 青岛啤酒 1,167 7% 8% 6% 18% 20% 18% 37 60 71 31 19 16 珠江啤酒 197 9% 9% 7% -2% 20% 16% 6 9 10 33 23 20 华润啤酒 1,554 6% 12% 8% -5% 22% 24% 43 53 66 36 29 24 百润股份 402 0% 36% 27% -22% 63% 31% 5 11 14 77 37 28 东鹏饮料 692 22% 24% 22% 21% 32% 27% 14 24 31 48 29 23 海天味业 3,107 2% 10% 12% -7% 11% 16% 62 81 95 50 38 33 味知香 67 4% 31% 25% 8% 28% 25% 1 2 3 46 33 26 千味央厨 56 17% 29% 24% 15% 44% 33% 1 2 2 55 31 23 安井食品 466 31% 29% 23% 61% 32% 26% 11 18 23 42 26 20 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20230513 3.本周消费行业：子板块涨跌不一 （1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌2.93%，较上证综指下跌1.07pct，较沪深300指数上涨0.96pct，在31个申万一级板块中排名第25位。 （2）细分板块：本周子板块均下跌，其中乳品、软饮料跌幅较小，分别下跌0.23%